Au début du mois d'août, Intel Corporation (NASDAQ :INTC) a le ratio cours/valeur comptable (P/B) le plus bas en cinq ans, à 0,73. À titre de comparaison, ce ratio était de 3,7 en janvier 2020. En d'autres termes, les investisseurs évaluaient Intel à plus de trois fois sa valeur comptable (combien vaudrait-elle si elle était liquidée), ce qui indique une perspective positive sur la croissance future de l'entreprise.
Le ratio P/B d'Intel a fortement chuté, le marché évaluant l'entreprise à seulement 73 % de sa valeur comptable, ce qui indique un virage à 180 degrés dans le sentiment des investisseurs. Dans le même temps, le ratio cours/bénéfice (P/E) d'Intel reste très élevé, à 85,48 actuellement.
La divergence entre le rapport cours/bénéfice et le ratio cours/bénéfice d'Intel pose un problème classique aux investisseurs : S'agit-il d'un piège à valeur ? D'une part, avec une baisse de 59 % depuis le début de l'année, l'action INTC peut sembler présenter une décote importante.
D'autre part, le faible ratio P/B d'Intel pourrait être justifié par la détérioration des bénéfices et les mésaventures passées, les investisseurs s'attendant à une reprise qui pourrait ne pas se matérialiser. Le dernier rapport sur les bénéfices d'Intel au deuxième trimestre apporte-t-il une réponse, ou les perspectives de la société sont-elles plus sombres ?
Examen des résultats d'Intel pour le deuxième trimestre
Le 1er août, Intel a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre 2024, montrant une baisse de revenus d'une année sur l'autre de 1% à 12,8 milliards de dollars. Le fabricant de puces a généré une perte nette de 1,6 milliard de dollars, à l'opposé de son gain net de 1,5 milliard de dollars au deuxième trimestre 2023 de l'année précédente.
Avec un bénéfice par action en baisse de 85% à 0,38 $ négatif contre 0,35 $ positif en un an, Intel a largement manqué l'estimation consensuelle attendue de 0,10 $ positif par action. Le directeur financier d'Intel, David Zinsner, a pointé du doigt les "vents contraires de la marge brute dus à l'accélération de la montée en puissance de notre produit AI PC".
La marge brute d'Intel, c'est-à-dire le pourcentage de revenus restants après les coûts comptables, a baissé de 0,4 point par rapport à 35,8 % au deuxième trimestre 2023. Étant donné que le secteur des semi-conducteurs est à la fois très concurrentiel et que sa marge brute moyenne est de 42,1 %, il s'agit d'une mauvaise nouvelle.
Après tout, dans un tel secteur, pour que les bénéfices soient justifiés, la marge brute devrait au moins afficher une trajectoire ascendante. Mais ce n'est une mauvaise nouvelle que si l'investissement d'Intel ne se matérialise pas, et c'est pourquoi M. Zisner a évoqué AI PC pour démontrer que la société n'est pas un piège à valeur.
Quel est le jeu à long terme d'Intel ?
En octobre 2023, Intel a annoncé son programme d'accélération de l'IA PC, prévoyant que l'IA dépasserait 100 millions de PC d'ici à la fin de 2025. À l'instar de Nvidia, qui a rapidement pris une position dominante sur le marché des centres de données, le programme vise à connecter les fournisseurs aux piles logicielles et matérielles d'Intel, principalement alimentées par les processeurs Intel Core Ultra.
Ceci est très prometteur étant donné l'inclusion dans le programme d'importants fournisseurs de logiciels tels qu'Adobe (NASDAQ :ADBE), CyberLink, Audacity, Rewind AI, Zoom (NASDAQ :ZM), et d'autres. Étant donné que l'AI PC couvre un large éventail d'utilisations, des jeux à la sécurité en passant par la création de contenu, Intel espère reproduire le succès de Nvidia.
En outre, bien qu'Intel s'attende à ce que ses puces d'IA Gaudi 3 concurrentielles ne rapportent que 500 millions de dollars en 2024, le report du déploiement des puces Blackwell de Nvidia au premier trimestre 2025 est susceptible d'ouvrir un plus grand espace de croissance.
À long terme, Intel compte sur de nouveaux efforts de miniaturisation. En 2025, Intel devrait lancer l'architecture de processus du nœud 18A. Avec des transistors de 1,8 nm, cette architecture devrait améliorer de 10 % les performances par watt par rapport au processus 20A (2 nm). Pour l'expansion d'Intel dans la demande des centres de données dominée par Nvidia (NASDAQ :NVDA), la fonction PowerVia à l'arrière pour une meilleure distribution de l'énergie est également un argument convaincant.
Bien sûr, ces déploiements sont actuellement assombris par l'embarras de plusieurs années concernant la stabilité de l'alimentation des puces de 13e et 14e génération d'Intel. Fin juillet, Intel a confirmé qu'une tension de fonctionnement élevée entraînait une dégradation permanente de ces processeurs, mais qu'aucun rappel massif ne serait effectué, le correctif microcode de la mi-août devant suffire.
Néanmoins, Intel a l'avantage de construire activement ses fonderies de puces par rapport à ses concurrents sans fonderie, Nvidia et AMD (NASDAQ :AMD). Tous deux dépendent de la capacité de TSMC, alors qu'Intel prévoit de devenir le deuxième fondeur de puces au monde d'ici 2030, niché entre TSMC et Samsung (KS :005930).
Malheureusement, ce plan pose quelques problèmes majeurs.
Verdict final - L'action Intel est-elle à acheter ?
Lorsqu'on examine la valorisation à long terme d'Intel, il est difficile de dissocier le résultat net de l'entreprise de la géopolitique. En tant que premier fondeur de puces au monde, TSMC a déployé de grands efforts pour atténuer les tensions entre la Chine et les États-Unis au sujet de Taïwan en se diversifiant dans d'autres régions.
Bien qu'Intel n'ait pas la responsabilité de Taïwan, on peut dire qu'il est plus risqué de lier la fortune de sa fonderie à Israël, une région encore plus instable. C'est ce que montre l'arrêt de l'expansion de 25 milliards de dollars en juin.
De facto, Taïwan et Israël sont tous deux sous le protectorat militaire des États-Unis, ce qui peut suffire ou non à rassurer les investisseurs. Sur le front intérieur des États-Unis, ce serait une excellente occasion pour les entreprises de semi-conducteurs de se développer avec un risque de sécurité effectivement nul.