Le projet de rachat du fabricant d’ordinateurs et d’imprimantes HP (NYSE:HPQ), par le géant américain des photocopieurs et des imprimantes Xerox, se précise. La prime de risque des emprunts HP s’ajuste en conséquence.
Selon CNBC, qui cite des sources familières avec le dossier, Xerox offrirait 22 dollars par action HP (NYSE:HPQ), une somme répartie à hauteur de 77% en cash et de 23% en action, ou encore 17 dollars en cash et 0,137 action Xerox pour chaque action HP. L’opération, si elle aboutit, devrait permettre des synergies estimées à 2 milliards de dollars, poursuit la chaîne de télévision américaine. Les actionnaires d’HP devraient détenir 48% de la nouvelle entité issue de la fusion.
Les informations de CNBC font suite à un article publié un peu plus tôt dans la semaine par le Wall Street Journal, indiquant que Xerox réfléchirait à une offre en cash et en actions sur HP (NYSE:HPQ) « pour un montant supérieur à la capitalisation boursière du fabricant d’ordinateurs et d’imprimantes ». Une opération à première vue totalement disproportionnée : la capitalisation boursière d’HP tournait autour des 27 milliards de dollars au moment de la publication de l’article du quotidien des affaires, plus de trois fois la ‘capi’ de Xerox (de l’ordre de 8 milliards de dollars).
Si le dossier aboutit, il unirait deux étoiles pâlissantes du secteur des technologies, pour reprendre les termes du Wall Street Journal.
HP (NYSE:HPQ), l’une des deux entités issues de la scission de Hewlett-Packard en 2015, souffre en effet des activités en berne de sa division imprimantes. Elle a annoncé début octobre un plan de simplification de son modèle opérationnel et des suppressions de 7.000 à 9.000 emplois.
De son côté, Xerox a mis fin, il y a quelques jours, au litige l’opposant à Fujifilm dans leur projet de fusion avorté entre Xerox et leur coentreprise Fuji Xerox, un deal conclu en 2018 qui devait donner naissance au numéro deux mondial des équipements bureautiques. Sous la pression des actionnaires activistes Carl Icahn et Darwin Deason, le fabricant américain de photocopieurs a renoncé à ce projet.
Pour les créanciers, un mariage entre Xerox et HP (NYSE:HPQ) n’est pas sans conséquence. Au moment de boucler l’opération, la nouvelle entité afficherait un ratio d’endettement élevé de 5 (grosso modo la dette représenterait cinq fois les ressources de l’entreprise) pour ensuite retomber à 3 dans l’issue des 24 mois suivant le closing de l’opération, selon CNBC. Au passage, la compagnie issue de la fusion perdrait son rating ‘Investment grade’, ajoute la chaîne américaine. Un scénario jugé suffisamment plausible par les porteurs d’obligations HP, pour que ces derniers exigent un net relèvement de la prime de risque sur les emprunts du groupe.
Ceci peut expliquer la forte baisse des obligations HP (NYSE:HPQ) sur le marché secondaire. Pour ne citer qu’elles, l’obligation HP Inc d’une maturité égale au 9 décembre 2021 et d’un coupon de 4,65% a perdu près de deux points sur le marché secondaire, pour se traiter aux alentours de 105% du nominal. Le recul est plus sensible pour la souche obligataire 2041, passée en quelques heures de 114% à 107% du nominal. De quoi porter le rendement aux alentours de 5,44%.
Les obligations Xerox ne sont pas mieux loties, avec des investisseurs qui s'interrogent sur le financement du rachat d'HP (NYSE:HPQ). L'échéance 2023, rémunérée par un coupon de 3,625% est elle aussi orientée à la baisse sur le marché secondaire où elle s'échange à 102% du nominal désormais, de quoi tabler sur un rendement de proche de 3%. Son rating est BB+ chez Standard & Poor's, dans la catégorie spéculative.