- Il y a un scénario baissier apparemment facile pour BAC dans un contexte de risques de récession croissants.
- Mais la hausse des taux d'intérêt suggère un important vent arrière sur les bénéfices - plus important que ce que BofA avait prévu.
- Tout compte fait, les bénéfices peuvent se maintenir mieux que prévu - et il en va de même pour le titre.
Pour certains investisseurs, l'action Bank of America (NYSE :BAC) est clairement à vendre en ce moment. Oui, l'action est bon marché, mais les risques macroéconomiques augmentent clairement. Dans un contexte de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, une récession à court terme semble probable. Et BofA, comme toutes les autres banques, aura des difficultés dans un environnement de récession.
Ce raisonnement est logique à première vue, mais il passe à côté d'un fait essentiel. Les mêmes hausses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale qui suscitent des craintes de récession peuvent également donner un énorme coup de pouce aux bénéfices de Bank of America. Ce coup de pouce peut compenser la pression exercée par l'augmentation des pertes de crédit, ainsi que la baisse des revenus et des bénéfices dans les opérations bancaires d'investissement de la société.
Bien sûr, cela ne signifie pas que Bank of America ne subira pas l'impact de l'environnement externe, ou que la société va simplement augmenter ses bénéfices quoi qu'il arrive dans l'économie. Mais cela signifie qu'avec une action qui se négocie à environ 11 fois les bénéfices actuels, trop d'investisseurs réagissent peut-être de manière excessive aux risques à court terme - et passent à côté des récompenses à long terme.
Source : Investing.com
Un consommateur fort
En écoutant les dirigeants lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, il est facile de se méfier du titre BAC.
Le président-directeur général Brian Moynihan a passé beaucoup de temps à parler de la force des clients de BofA. Le PDG a souligné que les dépenses globales ont augmenté de 12 % en glissement annuel au cours du trimestre. Selon le directeur financier Alastair Borthwick, les imputations nettes de dettes "restent faibles et stables".
Pour ce qui est de Q3, c'est une bonne nouvelle. Mais pour l'avenir, cela soulève des inquiétudes. La qualité de crédit de BofA reste bien supérieure à ce qu'elle était avant la pandémie, et encore moins dans un environnement de récession.
L'inquiétude vient simplement du fait que la banque doit faire face à une pression de crédit importante. La normalisation post-pandémie entraînera à elle seule une augmentation des pertes de crédit avant même que l'économie ne ralentisse. Le fait que, selon les dirigeants, il y ait eu peu de signes de faiblesse chez les consommateurs ne signifie pas que la faiblesse n'est pas à venir. Cela signifie plutôt que les bénéfices dans ce secteur sont plus proches d'un sommet cyclique qu'ils ne l'auraient été autrement.
Les risques ailleurs
Une récession n'est pas seulement un problème pour le secteur de la consommation. Les commissions des services bancaires d'investissement sont déjà en baisse dans le contexte du marché baissier, avec une diminution de 46 % des revenus en glissement annuel. Les actifs de l'activité Global Wealth and Investment Management ont diminué de 12 % en glissement annuel, en raison de la baisse des valorisations boursières.
Ici aussi, le souci est que BofA est proche d'un sommet, même si la pression a augmenté plus rapidement que dans le secteur de la consommation. Même les traders de la société ont connu un gros troisième trimestre, mais ce n'est pas une surprise : la volatilité a été élevée au cours du trimestre, et les traders institutionnels profitent de la volatilité.
Tout cela peut empirer, et même après le rallye post-bénéfice, les investisseurs semblent croire que ce sera le cas.
La marge d'intérêt nette est-elle suffisante ?
Mais, encore une fois, il y a un grand vent arrière qui se lève. Les grandes banques comme BofA ont vu leur marge d'intérêt nette - l'écart entre les intérêts perçus sur les prêts et les intérêts payés sur les dépôts - écrasée par les faibles taux d'intérêt. Les mesures prises par la Fed permettent aux marges d'intérêt nettes de se normaliser enfin.
Cette normalisation a un impact énorme sur les bénéfices. Au troisième trimestre, BofA a déclaré que les marges d'intérêt nettes avaient contribué à 1,3 milliard de dollars de bénéfices, et qu'un montant supplémentaire de 1,25 milliard de dollars ou plus était attendu pour le trimestre à venir. Un coup de pouce supplémentaire est prévu pour le premier semestre de 2023.
Considérez que, combinées, les provisions pour pertes de crédit et les charges nettes au T3 2022 n'étaient inférieures que de 172 millions de dollars à ce qu'elles étaient au T3 2019. Les bénéfices de la banque mondiale (autrement dit, la banque d'investissement), dans l'ensemble, étaient d'environ 2 milliards de dollars.
Une marge d'intérêt nette normalisée a masqué une grande partie de la pression exercée sur le reste de l'activité au cours des derniers trimestres. Pas nécessairement toutes, bien sûr, mais les marges d'intérêt nettes annulent l'argument spontané selon lequel BofA va connaître une chute rapide et brutale de ses bénéfices.
Le BAC est-il suffisamment bon marché ?
Dans ce contexte, BAC semble au moins intriguant. Le ratio cours/valeur comptable est d'environ 1,18 et, comme indiqué, le ratio cours/bénéfice devrait être d'environ 11 cette année. Aucun de ces deux multiples n'est particulièrement onéreux.
Et, surtout, il ne s'agit pas de la même Bank of America qui a à peine survécu à la crise financière de 2008-09. Le bilan est en bien meilleure forme. L'exposition à l'immobilier est beaucoup plus faible.
Ces caractéristiques ne signifient pas que BofA n'est pas sensible à un ralentissement macroéconomique. Ils signifient qu'à l'arrivée de ce ralentissement, l'action BAC pourrait se comporter bien mieux que ce à quoi les baissiers s'attendent.
Clause de non-responsabilité: Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.