Par Michiel Tukker
L'économie américaine a surpris à la hausse au cours des dernières semaines, mais les rendements n'ont pas beaucoup réagi à ce discours. Nous pensons que c'est l'une des raisons pour lesquelles les rendements américains pourraient être plus élevés. À l'avenir, les chiffres de l'IPC américain seront au centre de l'attention et nous nous attendons à ce qu'ils soient le principal moteur des taux mondiaux.
Les surprises à la hausse de la croissance américaine devraient pousser les rendements à la hausse
L'économie américaine semblait suivre une trajectoire classique dans laquelle le resserrement des conditions monétaires était suivi d'un ralentissement de l'économie et d'un retour de l'inflation à l'objectif fixé, mais les dernières nouvelles suggèrent que nous devrions faire preuve d'un peu plus de patience. La Fed et la Banque centrale européenne ne sont pas encore convaincues de l'imminence d'une baisse des taux. Jeudi dernier, M. Barkin, de la Fed, a déclaré qu'un retournement à la baisse de l'économie justifierait une baisse des taux, ce qui ne se traduit pas par des baisses dans le contexte actuel.
Cela nous amène au point suivant : la croissance aux États-Unis semble obstinément robuste, ce qui soutient l'idée d'une hausse tactique des rendements américains. Les chiffres de l'emploi non agricole de la semaine dernière ont rappelé que l'économie résiste étonnamment bien malgré le resserrement monétaire de l'année dernière.
Les chiffres de l'emploi n'étaient pas une exception, comme le montre l'indice de surprise économique de Citi, qui regroupe les données surprenantes d'une série d'indicateurs, et qui a fortement augmenté ces dernières semaines. Les rendements américains ne semblent toutefois pas accorder beaucoup d'attention à la relance de la croissance.
La figure ci-dessous montre que les rendements UST à 2 ans, le point de la courbe le plus sensible aux prochaines baisses de taux, n'ont montré que peu ou pas de réponse à l'éclatement de l'indice Citi jusqu'à présent. Une explication possible est que les marchés se concentrent sur la baisse de l'inflation plutôt que sur la croissance, mais même dans ce cas, nous dirions qu'une dynamique de croissance plus forte devrait avoir un effet retardateur sur le calendrier d'une première baisse des taux (comme l'a laissé entendre Barkin).
Les rendements des obligations américaines à 2 ans ont ignoré les récentes surprises en matière de croissance
Les chiffres de l'IPC américain devraient influencer les taux mondiaux
Vendredi, nous aurons les révisions des ajustements saisonniers de l'IPC américain, qui n'affecteront pas le chiffre global de l'inflation pour 2023, mais qui pourraient modifier la tendance à la baisse de ces derniers mois. Notre économiste ne prévoit pas d'impact important, mais en raison de l'accent mis sur les chiffres récents de l'IPC en glissement mensuel, les marchés pourraient être plus sensibles à ces détails techniques que d'habitude. Étant donné que les marchés sont désireux de tester des rendements à long terme plus élevés, les marchés pourraient trouver une excuse pour un tick à la hausse sur la base des résultats de la révision.
Bien entendu, les données de l'IPC américain de la semaine prochaine seront le véritable chiffre à surveiller et devraient s'établir à 2,9 %. Nous nous attendons à ce que la tendance à la baisse de l'inflation se poursuive. Au Royaume-Uni, nous aurons également une lecture de l'IPC et dans la zone euro, nous verrons les données préliminaires du PIB du quatrième trimestre 2023. Dans la zone euro, la croissance est nettement plus faible qu'aux États-Unis, mais certains signes indiquent que le ralentissement est en train de toucher le fond. Cela dit, les récents mouvements des taux mondiaux semblent provenir des États-Unis et nous pensons que les taux de l'euro resteront dans le siège du passager la semaine prochaine.
Données et événements clés de vendredi
Dans l'ensemble, il s'agit d'une journée peu chargée en événements. Les révisions de l'IPC américain sont probablement la chose la plus excitante à attendre vendredi. En termes d'intervenants, nous avons Nagel et Cipollone de la BCE et Logan de la Fed.
Une forte vente aux enchères de Trésor américain à 30 ans hier soir après que les ventes à 3 ans et à 10 ans aient déjà atteint les bons plafonds de demande des principaux événements d'offre de cette semaine.
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