Cet article a été écrit exclusivement pour Investing.com
Avec une politique de taux d'intérêt zéro et des assouplissements quantitatifs qui pèsent sur les taux longs, les investisseurs ne peuvent que miser sur une expansion des multiples pour faire monter les cours des actions. Après tout, on prétend qu'il n'y a pas d'alternative, et comme les bénéfices devraient chuter en raison de la pandémie de coronavirus, la seule chose qui peut faire monter les actions est les multiples. Mais des taux bas ne produisent généralement pas de multiples plus élevés, ce sont les bénéfices qui le font.
Nous avons déjà connu cette histoire de taux bas, lorsque les taux ont chuté à la suite de la crise financière de 2008 et 2009. Il a fallu des années pour que les multiples se développent. L'Europe a connu des taux bas pendant une période tout aussi longue, et même les multiples dans une économie robuste axée sur les exportations comme celle de l'Allemagne n'ont pas connu le même niveau d'expansion que celui des États-Unis aujourd'hui.
Rendements et multiples
Le ratio cours/bénéfices à un an du S&P 500 a récemment atteint 19,8, son plus haut niveau depuis avril 2002. À l'époque, les multiples du capital-investissement se contractaient à la suite de l'éclatement de la bulle Internet. Ils sont tombés à près de 9 en 2009. Puis, lorsque la Fed a réduit ses taux après la récession de 2009, les rendements du Trésor ont plongé et les multiples du capital-investissement ont commencé à augmenter, doublant presque pour atteindre 18 en décembre 2017.
Étonnamment, de 2011 à 2013, même si la Réserve Fédérale a maintenu le taux des fonds fédéraux inchangé à 0,25 %, le rendement du Trésor à 10 ans est passé d'environ 1,6 % à près de 3 %. En même temps, le ratio P/E de l'indice S&P 500 est passé de 11 à 15.
Lorsque les rendements à 10 ans ont commencé à baisser pour atteindre environ 1,5 % à l'été 2016, le ratio P/E a très peu augmenté, passant à environ 16. Par la suite, les rendements ont commencé à augmenter, en prévision de la première hausse des taux de la Fed depuis 2005, et ont continué à le faire pendant deux années supplémentaires, jusqu'en octobre 2018. Au cours de cette période, le ratio du capital-investissement sur le S&P est passé à 18.
Les bénéfices pourraient avoir plus d’impact
Si la baisse des taux a, dans le passé, coïncidé avec une augmentation des multiples du capital-investissement, ce n'est pas toujours le cas. Cela semble indiquer que l'orientation des taux d'intérêt n'a peut-être que peu, voire pas du tout, d'incidence sur le multiple des bénéfices réels du S&P 500. Et cela ne suggère pas non plus qu'il n'y a pas d'autre moyen pour les multiples de se développer que par le biais d'un environnement de taux en baisse.
Ce qui semble plus important pour la direction du multiple des bénéfices est le taux de changement des bénéfices réels eux-mêmes, une croissance plus élevée et plus rapide des bénéfices stimulant l'expansion des multiples. La corrélation semble être incroyablement étroite à l'œil nu, avec ce graphique qui montre le ratio P/E S&P par rapport au bénéfice par action global.
Même en Allemagne, où le rendement de référence des obligations d'État à 10 ans se négocie à -50 points de base, le DAX se négocie avec un ratio PE de 15. Ce ratio se situe dans la partie supérieure de sa fourchette historique, qui remonte à 2003. Les multiples du DAX se sont effondrés assez fortement en 2009, tombant à un plancher d'environ 7, alors qu'ils étaient plus proches de 14 l'année précédente, et ont depuis plus que doublé. Mais il a fallu plus d'une décennie de faibles rendements obligataires et au moins cinq ans de politique de taux d'intérêt zéro de la Banque Centrale Européenne pour que cela se produise. Les multiples du S&P ont doublé en beaucoup moins de temps.
Les taux d'intérêt ont donc peu d'influence sur l'expansion ou la contraction des multiples du PE, du moins pas au cours des 20 dernières années, lorsque, dans les économies développées, les taux étaient nuls ou proches de zéro. Si c'est le cas, cela pourrait être un gros problème pour le marché des actions. Il suggère qu'une contraction des bénéfices devrait entraîner une contraction des multiples. Si c'est le cas, le S&P bull pourrait avoir du mal à monter à partir de là, et pourrait même être confronté à une forte baisse.