Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com
Les taux bas et les attentes exagérément optimistes ont conduit le S&P 500 à des sommets. Mais maintenant, les taux augmentent, ce qui signifie que les multiples devront se contracter. La question est de savoir de combien ces multiples doivent baisser, et cela pourrait être beaucoup.
Selon les données de Refinitiv, le S&P 500 se négocie à environ 18 fois les bénéfices estimés pour 2023, soit 219,90 dollars par action. Ce chiffre est bien supérieur à la moyenne historique de 14,9 depuis 2014 et indique que les attentes de croissance des bénéfices futurs sont très élevées. Si le PE devait revenir à cette moyenne au fil du temps, il valoriserait l'indice à 3 256, soit 16 % de moins que sa valeur de 3 915 le 18 mars.
Pour que le PE du S&P 500 redescende à 14,9, il faudrait que les bénéfices atteignent 262,41 $ par action en 2023 ou 2024, soit près de 19,3 % de plus que les estimations actuelles pour 2023, ce qui est peu probable. En fait, la majeure partie de la croissance des bénéfices devrait se produire en 2021, avec une hausse de 25,5 % à 172,07 $. Selon les prévisions, la croissance des bénéfices devrait ralentir en 2022 pour atteindre 15,2 % et 11 % en 2023.
Il faudrait que la croissance des bénéfices augmente de plus de 32,4 % en 2023. Depuis 1985, nous n'avons connu que deux périodes où les bénéfices ont augmenté de plus de 30 %, en 1989 et en 2011-2012. Il semble peu probable que les bénéfices augmentent de plus de 30 % en 2023. Il faudrait une augmentation de 19,2 % en 2024 pour atteindre 262,41 $. Après deux années consécutives de décélération de la croissance, cela semble difficile à réaliser.
Cela ne signifie pas que le multiple du PE du S&P 500 doive redescendre à 14,9 fois les estimations de bénéfices à 2 ans. Mais cela nous indique à quel point la croissance des bénéfices a été intégrée dans les prix du marché. Il suggère également que les attentes du marché sont beaucoup plus élevées que les estimations des analystes, voire beaucoup plus élevées.
Les taux d'intérêt bas jouent également un rôle important dans la valorisation du S&P 500, ce qui la rend encore plus difficile à quantifier. Mais même en tenant compte des taux bas, le S&P 500 est presque aussi surévalué.
L'utilisation d'estimations à 18 mois pour évaluer le rendement bénéficiaire de l'indice S&P 500 est un moyen de mesurer la valorisation par rapport aux taux d'intérêt. Le rendement bénéficiaire de l'indice se négocie actuellement avec une prime de 3,2 % par rapport au bon du Trésor à 10 ans, sur la base de ses estimations de bénéfices à 18 mois. Il n'a connu des niveaux aussi bas ou plus bas en 2018 qu'en janvier et en octobre.
Maintenant, alors que les rendements augmentent sur toute la courbe, cela commencera à faire pression sur l'indice, en comprimant les multiples et en faisant grimper le rendement des bénéfices. La dernière fois que la note à 10 ans a été négociée avec un rendement d'environ 1,75 %, le rendement bénéficiaire du S&P 500 était d'environ 5,7 %. C'est près de 85 points de base de plus que le rendement bénéficiaire actuel du S&P 500, qui est de 4,85 %. Cela ramènerait le ratio PE du S&P 500 à 17,5, contre 20,6, et valoriserait l'indice à 3 374 sur la base d'estimations de bénéfices à 18 mois de 192,82 dollars.
Il semble tout à fait clair que les attentes concernant la croissance future des bénéfices du S&P 500 sont très élevées. Si l'on ajoute à cela la baisse des taux d'intérêt, le multiple des bénéfices de l'indice S&P 500 s'est considérablement accru. Cela signifie qu'à ce stade, avec des taux en hausse et susceptibles de continuer à augmenter, il est raisonnable de penser que les multiples doivent se comprimer, avec des prix plus bas à la clé.