Je change la façon dont je fais l’analyse mensuelle de l’IPC. Le faire en direct pour un public était toujours stressant, surtout avec les inévitables problèmes de données de temps en temps.
Bien sûr, en tant qu’investisseur/trader en inflation, je le ferai toujours en direct ; Je n’ai tout simplement pas de public.
L’avantage de le faire en direct était que le rapport mensuel avait une structure très similaire avec les mêmes graphiques tout le temps, et cela va changer.
Mais cela signifie aussi que je peux parfois diriger les choses importantes, comme ce mois-ci.
Je vais donc commencer la discussion d’aujourd’hui sur le rapport sur l’IPC légèrement supérieur au consensus (+0,31 % sur la base, contre +0,25 % attendu) en disant à haute voix la partie calme :
Les loyers ne s'effondrent pas
Ils décélèrent et continueront à le faire, mais ils ne sont pas en déflation. Aujourd'hui, tout le monde semble agir comme s'il s'agissait d'un choc énorme, mais ce n'est pas le cas.
La seule raison pour laquelle on aurait pu penser à une déflation des loyers dans un environnement de pénurie de logements était la fréquence élevée de certains indices de loyer.
Ces indices ne sont pas conçus pour être des données de haute qualité ; ce sont des données dérivées d'une activité qui ont été emballées comme s'il s'agissait de données de haute qualité.
Cela a suggéré une baisse des loyers et un article influent a popularisé l'idée que l'on pouvait obtenir plus d'informations de la part du BLS en examinant moins de données.
Mais les coûts ne se sont jamais améliorés pour les propriétaires - en fait, ils ne cessent d'empirer - et il était donc difficile d'imaginer une baisse générale des loyers.
Dans certaines régions du pays, où les gens émigrent, par exemple dans les centres-villes, les loyers peuvent baisser.
Mais ces personnes doivent aller quelque part. Une forte migration signifie que le parc de logements se trouve maintenant aux mauvais endroits et les loyers augmentent en cas de pénurie plus rapidement qu'ils ne diminuent en cas de surabondance.
Quoi qu'il en soit, mon modèle de loyer basé sur les coûts ci-dessus et mon ancien modèle de loyer ci-dessous suggèrent la même destination pour les loyers - au milieu de cette année ou juste après, les loyers en glissement annuel devraient atteindre environ 2 à 3 %.
C'est beaucoup moins que le taux actuel des loyers, de +0,47% m/m pour les TRE et +0,42% pour les loyers primaires ce mois-ci, mais c'est aussi beaucoup plus que les attentes générales pour cette grande partie du panier de consommation.
De plus, il semble que les pressions à long terme soient en faveur d'une remontée de cette partie de l'inflation, et non d'une baisse.
Le chiffre des loyers d'aujourd'hui est donc un peu surprenant, mais pas tant que cela. Certains attribuent l'écart d'aujourd'hui aux "seuls loyers", comme s'il était normal que la partie la plus importante de l'IPC ait une trajectoire qui déconcerte de nombreuses prévisions, mais il ne s'agissait pas seulement des loyers.
L'inflation médiane était de +0,42 % m/m, maintenant le chiffre a/a au-dessus de 5 %. Et trois des quatre derniers chiffres ont été dans cette zone. La médiane devrait également continuer à ralentir, mais elle ne s'effondre pas.
Maintenant, je note que les prix des voitures d'occasion ont été bizarres, une fois de plus. Ils ont augmenté de +0,49% m/m, alors que je m'attendais (comme la plupart des gens) à une baisse.
Ils sont un peu bizarres depuis un certain temps, l'inflation officielle étant plus élevée que les enquêtes privées de manière assez persistante depuis 6 à 9 mois.
D'un autre côté, les tarifs aériens ont été constamment inférieurs à ceux du kérosène, de sorte que ces deux éléments ont été des "erreurs" dans la direction opposée.
Ce mois-ci, les tarifs aériens ont également augmenté, d'environ 1 % d'un mois sur l'autre - mais c'est à peu près ce qu'ils auraient dû être compte tenu de l'évolution des prix du carburant et ce n'est pas une surprise.
Aujourd'hui, les données de diffusion semblent meilleures et soutiennent l'idée que l'inflation médiane va continuer à décélérer.
Cette décélération a été et continue d'être ma prévision. Je m'attends à ce que l'inflation médiane s'établisse entre 3 % et 4 %, et qu'il soit difficile de descendre en dessous.
À court terme, c'est-à-dire peut-être d'ici le début du second semestre de cette année, nous pourrions obtenir des chiffres légèrement inférieurs à cette valeur, car la décélération des loyers se poursuit.
Mais ensuite, le crochet se produit. Il sera difficile d'obtenir une inflation inférieure à 3 % pendant très longtemps, surtout si la Fed décide d'arrêter de réduire son bilan et que la croissance de la masse monétaire reprend.
Le système est donc en train de se normaliser après le COVID (et, plus important encore, après la réponse budgétaire et monétaire spasmodique et spectaculaire au COVID). Mais la normalité n'est plus inférieure à 2 %.
Les services de base hors logement (appelés "supercore") font abstraction à la fois de la décélération du logement et de la forte baisse des biens de base, et ils sont en train d'augmenter (en partie parce que l'assurance maladie les a artificiellement déprimés et que cet effet s'estompe).
Il est peu probable que les biens de base s'effondrent eux aussi. Les salaires restent solides. La Fed d'Atlanta vient de publier son indicateur de croissance des salaires, qui s'établit à 5,2 % pour le quatrième mois consécutif.
L'écart entre les salaires médians et l'inflation médiane, qui s'était stabilisé autour de 1 % pendant un long moment, est en train d'y revenir (voir le graphique).
Une fois encore, l'inflation médiane devrait se situer autour de 4 %, à moins que les salaires ne commencent à décélérer, ce qui n'est pas encore le cas.
En définitive, si ce chiffre n'a été que légèrement surprenant, il l'a été pour de mauvaises raisons.
Rien dans ce chiffre ne suggère que la Fed puisse abandonner sans problème sa politique de resserrement monétaire et envisager un assouplissement prochainement, et je ne m'attends pas à ce qu'elle le fasse.