- On pourrait dire que l'action McDonald's est une bonne opportunité d'achat à long terme en ce moment.
- Mais les marchés s'effondrent et le dollar américain est très fort.
- Donc, pas besoin de se précipiter sur MCD.
À long terme, McDonald's (NYSE :MCD) se portera presque certainement bien. La deuxième plus grande chaîne de restaurants au monde par le nombre d'établissements (étonnamment, Subway est toujours numéro un sur cette liste) est l'une des grandes marques du monde.
Les problèmes d'exécution, par intermittence, qui ont affligé l'entreprise pendant des années semblent appartenir au passé. Et la nature franchisée de la plupart des restaurants - 93 % à la fin de 2021, selon les documents déposés par la société auprès de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis - protège la société contre une éventuelle inflation des coûts.
Mais la santé à long terme de l'entreprise n'est pas la seule considération à prendre en compte pour acheter l'action à court terme. C'est particulièrement vrai dans ce marché volatil et, pour l'instant, orienté à la baisse. Les investisseurs pourraient sans doute faire bien pire que de détenir MCD en ce moment. Mais pour deux raisons essentielles, ils pourraient aussi faire ce qui semble être le choix le plus sage.
Le problème du dollar américain
Dans un contexte d'énorme risque d'inflation et de récession, MCD semble être un choix attrayant. Ses restaurants sont moins chers que pratiquement toutes les autres options hors foyer, ce qui atténue le problème de l'inflation. Et même en cas de récession, les consommateurs ont toujours besoin de manger. Si le chômage venait à augmenter, certains consommateurs pourraient se rabattre sur McDonald's au lieu de payer des prix plus élevés dans d'autres chaînes ou restaurants moins bon marché.
C'est précisément ce qui s'est passé pendant la crise financière de 2008-2009. En 2009, les ventes mondiales de McDonald's dans les mêmes restaurants ont en fait augmenté de 3,8 % et la fréquentation de 1,4 %. L'année suivante, les ventes dans les mêmes restaurants ont augmenté de 5,0 % et le nombre de visiteurs de 4,9 %.
Mais la situation actuelle peut être différente. L'inflation n'était pas une menace pendant la crise financière, donc cette fois-ci, les consommateurs peuvent simplement économiser l'argent qu'ils peuvent en mangeant à la maison. Plus important encore, le dollar s'est énormément renforcé.
En 2021, seuls 38 % des revenus de McDonald's, et 46 % de son bénéfice d'exploitation, provenaient des États-Unis. Le reste des bénéfices est libellé dans des devises autres que le dollar - et en termes de dollars, ces devises ont plongé.
Le site Dollar Index a augmenté de 19 % depuis le début de l'année. Cela signifie que 54 % des revenus de McDonald's provenant de l'étranger sont convertis en dollars à un taux bien inférieur. Cela signifie également que les concurrents dans le pays, qui ne se soucient que des bénéfices en euros, yen ou yuan, ont un avantage en termes de prix.
Le dollar a déjà nui à McDonald's. Au cours du premier semestre de l'année, le bénéfice par action ajusté a augmenté de 12 % selon les rapports, mais de 17 % en monnaie constante. Les pressions vont s'accentuer : le dollar a déjà augmenté davantage au troisième trimestre qu'au cours des six premiers mois de 2022.
La refranchisation de McDonald's
Dans ce contexte, la proportion de restaurants franchisés devient un problème. À la fin de 2009, 81 % des restaurants étaient franchisés ; comme nous l'avons vu, ce chiffre est aujourd'hui de 93 %.
Cette croissance est le résultat d'une stratégie dite de "refranchisation" accélérée par l'ancien directeur général Steve Easterbrook. L'idée était de créer un McDonald's plus léger et plus mince dont la croissance des bénéfices proviendrait presque uniquement de la croissance des revenus. Aujourd'hui, les bénéfices de McDonald's proviennent essentiellement des revenus des franchises moins les coûts de l'entreprise.
La refranchisation a incontestablement porté ses fruits. En incluant les dividendes, MCD a réalisé un rendement de 235 % au cours de la dernière décennie. Mais la dépendance du modèle de franchise à l'égard de la croissance des revenus signifie que la hausse du dollar a désormais un impact encore plus important - et négatif - sur les bénéfices. Plus de la moitié du chiffre d'affaires est comptabilisé dans une devise étrangère ; il n'en va pas de même pour les coûts totaux de l'entreprise, dont une grande partie se situe au niveau de l'entreprise.
Compte tenu de la force du dollar et des résultats du premier semestre, il est probable que, pour l'ensemble de l'année, les devises réduiront de 8 à 9 points la croissance des bénéfices de McDonald's, et que d'autres vents contraires se feront sentir au début de 2023, au moins.
Le problème de la valorisation
Certes, McDonald's a encore enregistré une croissance à deux chiffres de son bénéfice par action au premier semestre. Même en supposant un ralentissement au second semestre dû aux taux de change, l'entreprise reste en bonne santé.
Mais ce n'est pas une action dont le prix est nécessairement lié à sa "solidité". Pour l'instant, MCD se négocie à 24x le consensus des bénéfices par action de cette année. C'est bien plus que la limite supérieure de la fourchette à long terme de l'action.
Même si MCD a baissé de 11 % au cours des six dernières semaines, les actions ne semblent toujours pas particulièrement bon marché. Le cours actuel de l'action suppose une croissance relativement forte à partir des niveaux actuels.
Ces dernières années, McDonald's a absolument tiré cette croissance. En supposant que les estimations du consensus pour 2022 soient correctes, la société aura augmenté son bénéfice par action de 81 % en six ans, soit un taux annualisé de plus de 10 %.
Mais cette croissance s'est produite dans le contexte d'un environnement monétaire et inflationniste beaucoup plus bénin. Un ralentissement mondial pourrait aider la société, comme ce fut le cas en 2008-2009, et compenser certaines de ces pressions.
Néanmoins, il est fort probable que la croissance des bénéfices de McDonald's ralentisse pour se situer au milieu de la fourchette à un chiffre en termes de pourcentage. Et ce n'est pas pour cela que les investisseurs paient 24x, en particulier sur ce marché.
Il semble probable que, jusqu'au mois dernier, les investisseurs aient afflué vers MCD en tant que valeur refuge supposée. En effet, l'action a presque atteint un nouveau sommet historique à la mi-août. Mais les investisseurs se rendent compte aujourd'hui qu'il n'y a pas de valeur refuge sur le marché des actions - pas même McDonald's.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés.