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Moderna est un pari risqué à l'ère post-pandémie, et ce malgré des signaux positifs

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Moderna est un pari risqué à l'ère post-pandémie, et ce malgré des signaux positifs
Par Geoff Considine, Ph.D   |  11/05/2022 07:32
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  • Moderna a publié les résultats du premier trimestre le 4 mai, dépassant de plus de 60 % les prévisions de bénéfices.
  • Les actions sont 72% en dessous du cours de clôture le plus élevé sur 12 mois atteint le 9 août.
  • Le consensus est haussier, avec un objectif de cours à 12 mois supérieur de 70% à 85% au cours actuel de l'action.
  • Les perspectives implicites du marché sont baissières, avec une forte volatilité.
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L'action de Moderna (NASDAQ:MRNA) a connu une hausse spectaculaire pendant la pandémie, grâce au développement, aux tests et à l'utilisation rapides de son vaccin COVID. Elle est passée de 158,55 dollars le 10 mai 2021 à 484,87 dollars le 9 août 2021, un record absolu. Aujourd'hui, les actions sont légèrement inférieures à leur valeur d'il y a 12 mois et sont 72 % en dessous du sommet de clôture de 12 mois d'août.

MRNA - Historique des prix sur 12 mois
MRNA - Historique des prix sur 12 mois

(Source : Investing.com)

Les bénéfices de la société ont énormément augmenté grâce aux ventes de son vaccin COVID. Les bénéfices trimestriels avant la pandémie étaient d'environ - 0,40 $ par action. Le BPA trimestriel a bondi à 2,84 $ pour le premier trimestre de 2021 et a atteint 11,30 $ pour le quatrième trimestre de 2021. La question évidente est de savoir à quelle vitesse la société sera capable de mettre de nouveaux produits sur le marché alors que la demande de vaccins COVID diminue. Les bénéfices futurs du vaccin COVID sont également difficiles à prévoir car des variantes apparaissent. La question se pose également de savoir à quelle fréquence les gens auront besoin de rappels.

BPA MRNA.
BPA MRNA.


(Source : E-Trade)

L'opinion dominante est que les vaccins à ARN messager, également appelés vaccins à ARNm, ont un énorme potentiel. Et les vaccins COVID développés par Moderna et Pfizer (NYSE:PFE) ont été les premiers à être approuvés chez l'homme. MRNA prévoit de lancer les essais de phase 3 d'un vaccin contre la grippe au deuxième trimestre de 2022, ainsi que les essais de phase 3 d'un vaccin contre le virus respiratoire syncytial, connu sous le nom de VRS, qui ont débuté en février. L'entreprise mène également des recherches sur des dizaines d'autres applications de l'ARNm.

Du point de vue de l'investissement, le défi est de parvenir à des estimations significatives des bénéfices futurs par rapport aux risques. La vitesse de développement et le succès ultérieur du vaccin COVID sont sans précédent, une combinaison de percées scientifiques et d'une urgence de santé publique. Il est très difficile de faire des projections. Je n'ai pas d'expertise en biotechnologie ou en pharmacie. Je m'appuie donc sur l'expertise d'autres personnes pour estimer les perspectives de MRNA. Plus précisément, j'examine deux formes de perspectives consensuelles. La première est la note et l'objectif de prix consensuels bien connus de Wall Street. La seconde est la perspective implicite du marché, qui représente le consensus du marché des options.

Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation par le marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probable qui concilie les prix des options. C'est la prévision implicite du marché.

J'ai écrit sur MRNA le 5 avril 2021 et le 15 février 2022. En avril 2021, alors que MRNA se négociait à environ 132 $, le consensus de Wall Street était haussier, avec un objectif de cours à 12 mois du consensus qui était environ 25 % supérieur au cours de l'action à ce moment-là. En revanche, les perspectives implicites du marché étaient nettement baissières, avec une volatilité attendue de 63 % (annualisée). Compte tenu du consensus haussier de Wall Street et des perspectives baissières du marché, j'ai opté pour une notation neutre. Les actions ont ensuite grimpé à près de 485 $ à la mi-août, avant de redescendre au niveau actuel d'environ 135 $.

Lorsque j'ai analysé MRNA le 15 février, avant la publication des résultats du quatrième trimestre 2021 et alors que les actions se négociaient à environ 133 $, le consensus de Wall Street était neutre à haussier et l'objectif de cours à 12 mois était de 80 % à 90 % supérieur au cours de l'action. Les perspectives implicites du marché continuaient toutefois d'être substantiellement baissières, et j'ai donc maintenu ma note neutre.

Depuis mon article de février, MRNA a publié ses bénéfices pour le quatrième trimestre de 2021 et le premier trimestre de 2022. Les bénéfices ont atteint des niveaux record pour les deux trimestres, dépassant les attentes de plus de 60 % pour le premier trimestre. À la lumière de la récente publication des résultats, je réexamine ma note sur MRNA. J'ai calculé les perspectives implicites du marché jusqu'à la fin de 2022 pour les comparer aux perspectives du consensus de Wall Street, comme dans mes analyses précédentes.

Perspectives du consensus de Wall Street pour MRNA

E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street pour MRNA en combinant les notes et les objectifs de cours de 12 analystes classés qui ont publié leurs opinions au cours des trois derniers mois. Le consensus est haussier et l'objectif de cours à 12 mois est supérieur de 85% au cours actuel de l'action.

La dispersion élevée des objectifs de cours individuels est un signal d'alarme important. L'objectif de cours à 12 mois le plus élevé est plus de cinq fois supérieur au plus bas. Des recherches ont montré que l'objectif de cours consensuel est en fait négativement corrélé, avec des rendements ultérieurs lorsque la dispersion est élevée. En d'autres termes, l'objectif de prix élevé du consensus combiné à une dispersion élevée est un indicateur baissier.

L'objectif de prix de 80 dollars (de SVB Securities), le plus bas du groupe, est une aberration, alors que les trois objectifs de prix les plus bas suivants sont 155 dollars (de Deutsche Bank), 170 dollars (de Jefferies) et 180 dollars (de Bank of America Securities). L'objectif de cours le plus élevé, 506 $ (Brookline Capital Markets), est bien supérieur au deuxième plus élevé, 397 $ (Goldman Sachs (NYSE:GS)), mais ne constitue pas une aberration évidente. En règle générale, je réduis considérablement l'utilité de l'objectif de prix consensuel lorsque l'objectif individuel le plus élevé est plus de deux fois supérieur au plus bas. Même en excluant la plus haute et la plus basse comme des valeurs aberrantes possibles, l'écart entre la deuxième plus haute et la deuxième plus basse est une différence de 2,5 fois (155 $ contre 397 $).

Consensus des analystes MRNA
Consensus des analystes MRNA



(Source : E-Trade)

Investing.com calcule les perspectives du consensus de Wall Street en utilisant les notes et les objectifs de prix de 19 analystes. Les résultats sont généralement cohérents avec ceux d'E-Trade, avec un consensus haussier et une dispersion élevée entre les objectifs de cours individuels. L'objectif de cours à 12 mois du consensus est supérieur de 68% au cours actuel de l'action (contre 85% pour le consensus d'E-Trade), mais cette différence est relativement peu significative étant donné la très grande dispersion entre les objectifs de cours individuels des analystes.

Consensus et objectifs des analystes Moderna
Consensus et objectifs des analystes Moderna



(Source : Investing.com)

Les perspectives du consensus de Wall Street confirment la conclusion selon laquelle il y a très peu d'accord sur les perspectives de MRNA. L'objectif de cours consensuel n'est tout simplement pas très significatif, sauf peut-être comme indicateur baissier, étant donné l'énorme écart entre les objectifs de cours individuels. Il s'agit d'une caractéristique persistante des objectifs de cours des analystes pour MRNA.

Perspectives implicites du marché pour MRNA

J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour MRNA pour la période de 8,4 mois allant de maintenant au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options qui expirent à cette date. J'ai choisi cette date d'expiration spécifique pour fournir une vue jusqu'à la fin de l'année et parce que les options de janvier ont tendance à être parmi les plus activement négociées. En outre, j'ai analysé les options de janvier 2023 dans ma dernière analyse, en février, et il est donc intéressant d'examiner les changements dans les perspectives à cette date.

La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.

Market-implied price return probabilities from now to Jan. 20
Market-implied price return probabilities from now to Jan. 20


(Source : Calculs de l'auteur ; cotation des options par E-Trade)

Comme dans mon analyse précédente, les perspectives jusqu'en janvier 2023 sont nettement orientées vers des rendements négatifs. La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -29% sur cette période de 8,4 mois. Il s'agit d'une perspective baissière. La volatilité attendue calculée à partir de cette distribution est de 72 % (annualisée), légèrement plus élevée qu'en février. Ce changement est probablement dû à la hausse de la volatilité du marché.

Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).

Market-implied price return probabilities from now to Jan. 20.
Market-implied price return probabilities from now to Jan. 20.


(Source : Calculs de l'auteur ; cotations d'options d'E-Trade)

Les probabilités de rendements négatifs sont nettement plus élevées que les probabilités de rendements positifs de même ampleur, sur un large éventail des résultats les plus probables (la ligne rouge en pointillés est bien au-dessus de la ligne bleue pleine sur les deux tiers gauches du graphique ci-dessus). Le graphique ci-dessus est qualitativement similaire aux perspectives utilisant les options de janvier 2023 de février.

Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 sont baissières, avec une forte volatilité. Elles ne sont pas très différentes des perspectives jusqu'au début de 2023 que j'ai calculées avant les deux derniers rapports trimestriels sur les bénéfices.

Conclusion : L'action Moderna, un pari désormais trop risqué?

Moderna a démontré le potentiel des thérapies à base d'ARN messagers de façon spectaculaire, mais la société n'a qu'un seul produit sur le marché, le vaccin COVID. Bien que la société dispose d'un pipeline important et qu'il y ait des raisons d'être très enthousiaste pour l'avenir, l'estimation de la trajectoire de la société au cours des prochaines années est pleine d'incertitudes. Alors qu'il est courant pour les sociétés pharmaceutiques d'être confrontées à des essais de médicaments décisifs, MRNA n'a pas encore démontré sa capacité à mettre sur le marché un portefeuille diversifié de produits. Le consensus de Wall Street est haussier, mais il y a une grande dispersion dans les perspectives individuelles des analystes, ce qui donne peu de sens au consensus. Le rendement implicite élevé de l'objectif de prix du consensus, ainsi que l'écart important entre les objectifs de prix individuels, tendent en fait à être un indicateur baissier. Les perspectives implicites du marché jusqu'au début de 2023 continuent d'être baissières, avec une forte volatilité. Même avec des perspectives passionnantes pour les thérapies à ARN messager et les résultats impressionnants du vaccin COVID, comme le montrent les récents bénéfices, les perspectives de la société sont incroyablement difficiles à prévoir. Je maintiens une note globale neutre sur MRNA.

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Commentaires (1)
Michel Pasche
Michel Pasche 11/05/2022 7:48
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Le covid est (malheureusement) loin d’être éradiqué et d’autres virus sont a craindre. Seuls MRNA et Biontech ont fait preuve de leurs maîtrises de l’ARN. Un vrai bel achat sur le long-terme
 
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