- Les efforts de longue haleine de Nokia pour opérer un redressement commencent enfin à porter leurs fruits.
- L'activité brevets de Nokia Technologies compense les améliorations de l'activité opérationnelle.
- L'histoire incite à la prudence, mais il est au moins possible que cette fois-ci soit différente.
Il y a une raison simple d'éviter Nokia (HE :NOKIA) : elle a brûlé trop d'investisseurs trop souvent. Au cours de la dernière décennie, NOK a gagné un peu plus de 19 %. Même en incluant les dividendes, les rendements annualisés sont inférieurs à 4 %. Ce n'est pas faute d'avoir essayé ou manqué d'opportunités.
Après tout, Nokia était du bon côté de l'une des meilleures transactions de l'histoire récente des entreprises lorsqu'elle a vendu son activité de téléphonie à Microsoft (NASDAQ :MSFT) en 2013. (Microsoft a payé Nokia 7,2 milliards de dollars et a vendu l'unité trois ans plus tard pour seulement 350 millions de dollars). Elle a réalisé l'une des plus grandes fusions des années 2010 en s'unissant à Alcatel-Lucent (EPA :ALUA).
Il y a eu des programmes de réduction des coûts et une poussée vers les logiciels, et une myriade de promesses pour améliorer l'exécution. Rien n'a fonctionné.
Bien sûr, à l'occasion, il y a eu des signes de progrès. L'action Nokia a enregistré des reprises assez régulières, et l'entreprise a montré des signes de croissance régulière. En 2017, par exemple, le bénéfice ajusté par action a augmenté de 50 % d'une année sur l'autre. L'année suivante, les bénéfices ont diminué, et en 2019, la NOK a plongé de 36,2 %.
Nokia montre à nouveau des signes de progrès - mais les investisseurs, peut-être en raison de cet historique, restent méfiants. Il y a de bonnes raisons à cela, mais en même temps, il y a un cas que pour Nokia, cette fois pourrait finalement être différente.
Les arguments en faveur de l'action Nokia
L'une des principales raisons de considérer NOK ici est que, fondamentalement, l'action semble être une bonne affaire en ce moment. Avec près d'un dollar par action en trésorerie nette au bilan, NOK se négocie à environ 9 fois le bénéfice par action ajusté de 2022. (Il s'agit de l'estimation du consensus pour le quatrième trimestre, qui est à son tour informé par les prévisions de la société).
Un ratio de 9x les bénéfices est un multiple qui suggère une activité en déclin. Pourtant, au moins en regardant en arrière, ce n'est pas le cas. En 2020, Nokia a affiché un BPA ajusté de 0,25 € (1 $ = 0,9398 €). Il se dirige vers 0,42 € cette année.
Les vents arrière de l'industrie aident, certainement. Le déploiement mondial de la technologie sans fil 5G (cinquième génération) stimule la demande d'équipements Nokia. Mais Nokia prend également des parts à son rival Ericsson (ST :ERICb) et montre sa capacité à concurrencer le chinois Huawei.
Le déploiement de la 5G n'est pas sur le point de s'achever. Les gains de parts de marché peuvent se poursuivre. Pourtant, après une baisse de 26 % depuis le début de l'année, le cours de l'action NOK laisserait penser que les bénéfices - au mieux - vont stagner à l'avenir.
Raisons d'être prudent
Bien sûr, les bénéfices ont stagné dans le passé, même lorsque Nokia pouvait afficher une certaine croissance. Cela mis à part, il y a des inquiétudes.
La première est que le déploiement de la 5G n'est pas permanent. Il ne se terminera pas l'année prochaine, mais le cycle est clairement en faveur de Nokia. On peut soutenir que la croissance affichée en 2021 et 2022 est cyclique plutôt que séculaire - ce qui signifie que l'action NOK devrait avoir un faible multiple correspondant à un sommet cyclique.
De même, les problèmes de la chaîne d'approvisionnement ont nui aux bénéfices de Nokia en 2021, en particulier. La situation s'améliore, ce qui permet à Nokia de comptabiliser les commandes comme des recettes et d'améliorer potentiellement les marges bénéficiaires. Comme pour l'argument cyclique, le souci est que la croissance de Nokia en 2022 n'est pas le signe d'un point d'inflexion dans l'entreprise mais plutôt le résultat de facteurs externes.
Pour être juste, Nokia a une compensation pour ces vents arrière. Son unité Nokia Technologies, qui gère le portefeuille de brevets de la société et qui a généré une part importante des bénéfices en 2021, a déçu en 2022.
Nokia est en litige avec deux fabricants chinois de casques d'écoute et cherche également à renégocier les conditions des licences actuelles ; une résolution sur ce front pourrait fournir des revenus à marge exceptionnellement élevée qui pourraient stimuler la croissance l'année prochaine.
Enfin, il y a des préoccupations de longue date concernant les flux de trésorerie disponibles. L'activité d'équipement de Nokia est très capitalistique, et la valorisation basée sur les FCF est loin d'être aussi attractive. Au milieu de la fourchette des prévisions post-T3, qui est certes large, Nokia se négocie à environ 16 fois le flux de trésorerie disponible, même en excluant la trésorerie nette. En utilisant le P/FCF au lieu du P/E, NOK semble beaucoup moins attrayant.
Compte tenu de l'historique de la société, ces inquiétudes sont probablement suffisantes pour rester sur la touche pour le moment. Nokia reste une histoire à suivre. Mais elle mérite d'être surveillée, en particulier après les résultats du quatrième trimestre.
Si Nokia est en mesure d'exploiter son potentiel et de fournir des prévisions solides pour 2023, il est possible qu'un rallye important se produise - et cette fois-ci, un rallye qui peut se maintenir.
Avertissement : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.