Un nouveau rapport de BMO Marchés des capitaux suggère que le prix des futures sur l'or ne sont plus déterminé par les taux d'intérêt réels. Qu'est-ce qui les a remplacés ? Je révèle la réponse ci-dessous.
Le consommateur américain l'a encore fait. Grâce en grande partie à une solide saison d'achats de Noël, le produit intérieur brut (PIB) des États-Unis a progressé à un rythme plus rapide que prévu de 3,3 % au quatrième trimestre 2023. Ces résultats montrent clairement que la Réserve fédérale a réussi un atterrissage en douceur, mais ils soulèvent également des questions sur le calendrier de la prochaine action de la banque centrale et sur la manière dont les investisseurs devraient allouer leurs capitaux.
Il semble bien que l'économie ait tourné la page, et les données semblent le confirmer. À la fin de l'année dernière, le pivot dovish du président de la Fed, Jerome Powell, a fait naître l'espoir que les jours des taux d'intérêt élevés étaient comptés. Cet espoir a été renforcé par l'enquête sur les attentes des consommateurs de la Banque fédérale de réserve de New York, qui montre que les attentes des Américains en matière d'inflation sont tombées à leur niveau le plus bas depuis deux ans. De son côté, l'université du Michigan a constaté que le moral des consommateurs avait atteint ce mois-ci son niveau le plus élevé depuis juillet 2021. En décembre et en janvier, les bonnes vibrations ont connu une augmentation cumulée de 29 %, ce qui représente la plus forte progression sur deux mois depuis 1991.
Les entreprises profitent également de cette vague de positivité. L'indice PMI composite préliminaire de janvier indique le taux de croissance de la production américaine le plus élevé depuis sept mois, ce qui témoigne d'un environnement commercial dynamique. Les fabricants, en particulier, sont de plus en plus confiants quant à la production future, un sentiment qui n'avait pas été observé depuis mai 2022.
Dans ce contexte, le marché des paris ajuste ses attentes en matière de réduction des taux. Selon l'outil FedWatch du CME, il y a désormais 88 % de chances que la banque centrale abaisse ses taux à un niveau compris entre 4,75 % et 5,25 % en mai de cette année, et non en mars comme prévu précédemment.
Pourquoi les entreprises privilégient-elles l'or dans une économie où les taux d'intérêt sont élevés ?
Il est intéressant de noter qu'en dépit des perspectives économiques plus favorables, plusieurs entreprises recommandent l'or. Cela peut sembler contre-intuitif, surtout si l'on considère que les taux d'intérêt sont toujours supérieurs à 5 % et que le marché boursier n'a jamais été aussi élevé. Les analystes de JPMorgan (NYSE:JPM) estiment que le métal bénéficiera cette année des baisses de taux et du retour de la demande d'investissement. XIB Asset Management, le fonds spéculatif canadien qui a grimpé de plus de 200 % au cours des deux premières années de la pandémie, parie désormais sur la surperformance de l'oret de l'uranium en raison de la baisse des taux.
"L'or et les autres actions axées sur les matières premières ont traditionnellement bien performé au cours des étapes suivantes du cycle de crédit", a déclaré l'un des fondateurs de XIB, Sean McNulty, dans un courriel adressé à ses clients, comme l'a rapporté Bloomberg.
UBS recommande d'acheter de l'or en cas de baisse sous les 2 000 dollars l'once. L'institution suisse prévoit que le métal jaune atteindra 2 250 dollars l'once d'ici la fin de l'année en raison d'une politique monétaire plus souple, qui ferait pression sur le Dollar Us et sur les taux réels, ce qui stimulerait la demande, en particulier celle des ETF adossés à l'or. Après trois années consécutives de décollecte sur les ETF, UBS prévoit un retour à l'afflux de capitaux, ce qui pourrait entraîner une hausse durable du prix de l'or.
Un nouveau moteur pour le prix de l'or ?
Comme je l'ai mentionné plus haut, BMO remet en question ce point de vue traditionnel, suggérant que la relation entre l'or et les taux d'intérêt réels s'est affaiblie. Dans un rapport intitulé "New Drivers for a New Gold (NYSE :NGD) Era", Colin Hamilton, analyste des matières premières à BMO, écrit que la corrélation entre l'or et les taux d'intérêt réels, dont j'ai parlé à maintes reprises, est maintenant "rompue". Selon lui, cette corrélation s'est effondrée lors des fortes variations des taux réels en 2022 et n'a pas été rétablie.
Mais si les taux n'ont plus d'importance, quels sont les arguments en faveur de l'investissement ? M. Hamilton estime que les efforts déployés par les économies émergentes pour se détourner du dollar américain en augmentant leurs avoirs en or constituent désormais le principal moteur de l'évolution du métal.
La Chine est particulièrement importante. La Banque populaire de Chine (PBoC) est devenue le leader incontesté de l'achat d'or dans le monde, achetant le métal sans interruption depuis novembre 2022. L'année dernière, la banque a annoncé une augmentation de 225 tonnes de ses réserves d'or, qui ont atteint 2 235 tonnes à la fin du mois de décembre. Le métal jaune représente désormais 4,3 % des réserves officielles de change de la Chine, selon le Conseil mondial de l'or (CMO).
Comme l'a récemment déclaré Mike McGlone de Bloomberg, "l'une des principales raisons pour lesquelles [l'or] est resté résistant est que les poches les plus profondes de la planète - les banques centrales - s'accumulent à un rythme effréné".
En outre, l'année 2023 a été particulièrement difficile pour de nombreux investisseurs chinois, les actions ayant baissé pour la troisième année consécutive. Le gouvernement envisagerait un plan de sauvetage du marché boursier de deux mille milliards de yuans, soit environ 278 milliards de dollars, mais il convient de souligner que des achats similaires en 2015 n'ont pas immédiatement fait remonter les actions.
Les enquêtes montrent que les ménages chinois ne sont pas confiants dans l'économie et cherchent à épargner davantage et à investir moins en bourse. Selon Hamilton, la proportion de ménages chinois détenant des niveaux plus élevés de liquidités a été fortement corrélée à l'or coté en yuan, qui a atteint de nouveaux sommets en 2023 alors que l'indice CSI 300 des actions chinoises sombrait à son plus bas niveau depuis cinq ans.
Compte tenu de cette dynamique, le principal risque de baisse des prix de l'or cette année pourrait provenir d'un environnement de risque en Chine, tel qu'une reprise du marché des actions. Cependant, BMO et Hamilton s'attendent à ce que les achats des banques centrales et les investissements des ménages soient un thème pluriannuel.
Dans ce contexte, l'or apparaît non seulement comme une valeur refuge en période d'incertitude, mais aussi comme un actif stratégique dans une économie mondiale qui se diversifie.
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