- La forte baisse du S&P 500 cette année suggère que les actions pourraient être "bon marché".
- Mais, en fait, il n'est toujours pas facile de trouver de la valeur, tandis que les bénéfices des entreprises constituent une autre source de risque.
- Les investisseurs doivent rester prudents en 2023 et se concentrer sur la qualité et la valorisation.
Un vieil adage dit que les actions escaladent un "mur d'inquiétude". L'argument de base - bien qu'inexact - est que les prix des actions peuvent continuer à augmenter tant qu'il y a des sceptiques sur le marché. Après tout, ces sceptiques peuvent être convertis en nouveaux acheteurs, ce qui alimente une reprise continue.
C'est lorsque tout le monde est optimiste que les investisseurs doivent s'inquiéter. À ce moment-là, il n'y a tout simplement plus personne à acheter.
En 2022, en revanche, il semble que les actions soient tombées sur un "mur d'inquiétude". Au début de cette année, il y avait un cas baissier assez évident là-bas.
Les valorisations se sont emballées en 2021 au milieu du boom des SPAC, des mineurs de crypto-monnaies, des fabricants de véhicules électriques et d'autres noms spéculatifs. La Réserve fédérale a commencé l'année avec un ton hawkish, même si, il faut l'admettre, très peu d'investisseurs avaient prédit que la Fed relèverait sept fois son taux d'intérêt directeur. Les risques macroéconomiques s'accumulaient, avec une inflation rampante et une gueule de bois potentielle d'une année 2021 dopée par les mesures de relance.
Pourtant, l'un des arguments pour ne pas être trop pessimiste était précisément que tout le monde semblait l'être. L'argument en faveur d'une chute brutale des actions américaines était facile à défendre - et peut-être un peu trop facile.
À l'approche de 2023, le scénario baissier n'est plus aussi simple qu'il y a 11 mois. Mais ce scénario baissier mérite toujours qu'on y prête une attention particulière. 2023 devrait probablement être une meilleure année que 2022, mais ce n'est pas la même chose que de dire que ce sera une bonne année.
Biais d'ancrage
L'une des plus grandes erreurs commises par les investisseurs en 2022 a été d'acheter des actions qui semblaient "bon marché" simplement parce qu'elles avaient beaucoup baissé. En mai, nous avons parlé de ce risque dans le contexte de Coinbase Global (NASDAQ :COIN). Depuis lors, Coinbase est devenu un exemple de la vieille blague sur la chute de 90 % d'une action : elle chute de 80 %, puis de moitié.
Ce risque, connu sous le nom de biais d'ancrage, semble se confirmer si l'on considère le marché dans son ensemble à l'horizon 2023. Les actions ont beaucoup baissé, mais elles ne sont pas bon marché. Une fois de plus, il est évident que le marché a perdu ses points d'ancrage fondamentaux l'année dernière.
Pour l'avenir, le S&P 500, sur la base des estimations du consensus, se négocie à environ 17 fois les bénéfices futurs. Il s'agit d'un multiple raisonnable mais peu convaincant, notamment en raison du nombre de risques de baisse des bénéfices des entreprises en 2023. En effet, les estimations pour cette année sont en train de baisser depuis un certain temps déjà.
Marges bénéficiaires des entreprises
Il ne s'agit pas seulement de menaces à court terme telles que la hausse des taux directeurs ou une récession. Ces facteurs ne sont pas si importants dans une perspective à long terme. La grande préoccupation n'est pas que les bénéfices des entreprises chutent à cause, disons, d'une légère récession, mais qu'ils chutent parce qu'ils reviennent à la normale.
Les marges bénéficiaires des entreprises sont à leur niveau le plus élevé depuis 70 ans. Même dans un environnement hautement inflationniste, les entreprises américaines ont été en mesure de répercuter la plupart de leurs coûts accrus sur les clients finaux. Jusqu'à présent, du moins, les consommateurs ont été prêts à supporter ces augmentations et à continuer à dépenser.
À un moment donné, cela va changer. Et si et quand le marché évalue des marges plus normalisées, cela peut suffire à entraîner une nouvelle baisse. En supposant que les marges reviennent aux niveaux pré-pandémiques, le S&P 500 se négocierait à plus de 20 fois les bénéfices attendus.
Trop de risques
Il s'agit d'un multiple qui suppose une navigation relativement aisée et une croissance des bénéfices sur plusieurs années. Ni l'un ni l'autre ne semble garanti ou même nécessairement probable.
Les multinationales américaines doivent faire face à un dollar nettement plus fort. Le pire des impacts sera absorbé cette année, mais les rivaux dans les pays obtiennent un avantage concurrentiel en comptabilisant leurs propres résultats en monnaie locale. Les problèmes de chaîne d'approvisionnement dans le monde entier s'atténuent mais ne sont pas encore réglés. La récession menace les principaux marchés internationaux et, à un moment donné, le consommateur américain semble devoir céder lui aussi.
Il est tout simplement difficile de regarder l'environnement macroéconomique d'un œil neuf et de considérer les actions américaines comme attrayantes. Le marché est moins cher, certes, mais pas selon une mesure fondamentale raisonnable. Les risques abondent. Le sentiment ne semble pas non plus signaler un creux : nous n'avons toujours pas vu la " capitulation " typique qui marque une véritable base pluriannuelle à partir de laquelle les marchés d'actions peuvent rebondir.
Dans l'ensemble, il y a encore beaucoup de risques. Cela ne signifie pas que les investisseurs doivent rester sur la touche, et encore moins qu'ils doivent vendre à découvert les principaux indices.
Au contraire, cela signifie simplement que 2023 sera une année difficile, qui nécessitera une analyse solide, un trading agile et de la patience. Il semble peu probable que le marché général fasse le gros du travail.
*Joyeuses fêtes à tous !
Divulgation: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.