- En tant qu'action défensive, PG est souvent cité comme un titre à posséder en période de récession.
- Mais l'inflation et la force du dollar créent un risque important pour les bénéfices.
- À 22 fois les prévisions de bénéfices de cette année et à 25 fois le flux de trésorerie disponible, l'action PG ne semble pas encore assez bon marché pour être détenue.
Il y a six mois, j'ai écrit que Procter & Gamble (NYSE :PG) n'était pas un refuge dans un marché baissier. L'action PG a perdu 20 % depuis. Pourtant, même maintenant, l'argument est toujours valable.
Même avec un prix plus bas, l'action PG est loin d'être bon marché. Entre-temps, les risques qui s'accumulaient en avril n'ont fait que s'intensifier, comme en témoignent le rapport du premier trimestre fiscal et les prévisions pour l'année entière de P&G mercredi matin. À long terme, l'action devrait se comporter raisonnablement bien, mais à court terme, elle est loin d'être attrayante.
Source : Investing.com
Un trimestre "relativement bon
Les résultats de Procter & Gamble sont faibles. Les revenus T1 n'ont augmenté que de 1 % par rapport à l'année précédente. Le bénéfice dilué par action a chuté de 2 %.
Ces résultats, cependant, n'ont pas été une surprise. En fait, P&G a dépassé les estimations de Wall Street sur les deux lignes, même si c'est de façon modeste. Les deux grands obstacles à la performance du premier trimestre sont bien connus : la force du dollar et l'impact de l'inflation mondiale généralisée.
A taux de change constant, Procter & Gamble a en fait augmenté ses ventes de 7%. Le bénéfice par action a augmenté d'environ le même niveau.
Dans le contexte d'un environnement inflationniste, cette performance semble raisonnablement forte. Dans une certaine mesure, l'inflation a contribué aux résultats : les prix ont fait grimper les revenus de neuf points de pourcentage au cours du trimestre. Le volume unitaire a en fait diminué de 3 % par rapport à l'année précédente, bien qu'environ deux points de cette pression soient dus à la fin des ventes sur le marché russe.
Mais pour un producteur de marque, dont les prix sont souvent plus élevés, comme P&G, un modeste déclin unitaire dans cet environnement ne semble pas si mauvais. La capacité de la société à fixer les prix et à conserver des marges bénéficiaires d'exploitation pratiquement intactes témoigne à la fois d'une exécution solide et de la valeur inhérente des produits P&G.
Ainsi, bien que les grands résultats ne soient pas terriblement impressionnants, la réaction du marché - l'action PG a gagné près de 1% dans un marché rouge - est assez logique. Comme le dit si bien un analyste de Goldman Sachs, le rapport du premier trimestre était "relativement bon".
La situation va-t-elle s'aggraver pour P&G ?
Ce qui est inquiétant, cependant, c'est que le problème de P&G ne se limite pas à un seul trimestre. Le dollar fort ne montre aucun signe d'affaiblissement. L'entreprise commencera à utiliser ces comparaisons plus faciles au cours de l'exercice 2024, mais même un dollar stable à ces niveaux constitue un défi. Les rivaux hors des États-Unis qui réalisent des recettes et des bénéfices en monnaie locale acquièrent un avantage concurrentiel, à moins que P&G ne choisisse de baisser ses prix en dollars et de sacrifier ses marges.
Plus important encore, le fait que les clients aient peu négocié à la baisse au premier trimestre ne signifie pas qu'ils ne le feront pas à l'avenir. Sur le marché américain - 45% du chiffre d'affaires de l'exercice 22 - le consommateur reste fort. Pour l'instant, le faible taux de chômage et la solidité des bilans des ménages signifient que les consommateurs n'ont pas besoin de réduire leurs achats - pour l'instant. Si la récession redoutée arrive, cela changera.
En l'état actuel des choses, P&G estime que l'environnement difficile se poursuivra pendant l'année. La société prévoit une baisse des revenus pour l'année, y compris les effets de change. Le BPA devrait être à peu près stable. Compte tenu des rachats d'actions, cela implique une baisse du revenu net total de la société.
Il est certainement juste de se demander si ces prévisions ne sont pas trop agressives. P&G a légèrement réduit ses perspectives après le quatrième trimestre en raison de la hausse de l'inflation et des effets de change. Il ne serait guère surprenant que la société doive le faire à nouveau à un moment donné au cours des trois prochains trimestres.
L'action PG ne semble pas assez bon marché
Pourtant, avec ces défis, et même en baisse de plus de 20 % par rapport aux sommets, les actions ne semblent guère bon marché. Sur la base des prévisions, PG se négocie à environ 22 fois les bénéfices de cette année et à environ 25 fois les flux de trésorerie disponibles.
Cela correspond en fait à l'extrémité supérieure de la fourchette de valorisation de l'action au cours des deux dernières décennies. Et compte tenu des risques, un rendement bénéficiaire de 4,4 % ne semble guère attrayant lorsque le rendement de l'obligation du Trésor américain à 2 ans est à peu près le même.
Dans une perspective à long terme, Procter & Gamble peut probablement supporter le multiple. Même en tenant compte des devises, et à moins d'une récession mondiale, la société devrait renouer avec la croissance au cours de l'exercice 2024. La société a amélioré ses produits et son exécution de manière substantielle au cours de la dernière décennie, et semble avoir pris une nette avance sur des rivaux comme Unilever (NYSE :UL) et Kimberly-Clark (NYSE :KMB).
Le scénario haussier à long terme pour PG est que les défis à court terme passeront, mais que l'entreprise restera attrayante. Il y a probablement une part de vérité dans cette affirmation. Mais ces défis sont réels - et peuvent s'aggraver. À cette valorisation, cela signifie que la patience est recommandée.
Clause de non-responsabilité : Au moment de la rédaction de ce document, Vince Martin ne détient aucune position sur les titres mentionnés.