J'ai cessé de m'inquiéter d'une fermeture du gouvernement. Ce pourrait même être une bonne chose, compte tenu du déficit excessif, si ce n'est que le gouvernement continue à dépenser de toute façon. Le gouvernement fédéral emploie environ 4,5 millions de personnes, et pas plus de 800 000 d'entre elles n'ont jamais été mises à pied - de plus, nombre de ces travailleurs mis à pied reçoivent souvent des arriérés de salaire. La sécurité sociale est payée, le Trésor est payé et la roue continue de tourner. Ce n'est pas une garantie, bien sûr - il est possible qu'une fermeture prolongée entraîne le non-paiement des intérêts sur les bons du Trésor, mais nous savons tous qu'avant que cela ne se produise, la Fed imprimerait simplement l'argent et s'assurerait que les chèques sont versés. Au pire, il pourrait y avoir une défaillance technique d'un jour, si des personnes importantes avaient donné l'alerte aux initiés pour qu'ils achètent des CDS très longs.
Mais mon cynisme prend le dessus, alors voyons ce qui pourrait se passer en cas de fermeture et avoir un impact sur les marchés de l'inflation : par le passé, certaines données publiées par les agences fédérales ont été retardées (ou leur qualité a été affectée) et si le retard était suffisamment long, cela pourrait avoir un impact sur les TIPS. De nombreuses personnes posent des questions à ce sujet et j'ai donc décidé d'expliquer ce qui se passerait et comment.
Tout d'abord, la qualité des données de l'IPC pourrait être affectée. Cela s'est déjà produit par le passé, car les agents chargés de la collecte des données ne sont pas des "travailleurs essentiels", de sorte que si le gouvernement ferme ses portes, une grande partie de la collecte des données s'arrête. Le problème est toutefois moins grave que par le passé, car les données sont beaucoup plus souvent collectées par voie électronique que par le passé. Par exemple, l'échantillon de voitures neuves n'est plus collecté à la main mais provient de J.D. Power. Les données sur les médicaments délivrés sur ordonnance sont en partie fournies par une grande entreprise qui n'a pas voulu autoriser les collecteurs de données à collecter des données en magasin. Il en va de même pour l'habillement. Bon nombre de ces changements liés au "big data" sont abordés dans ce livre blanc du BLS, mais le fait est que ces changements signifient également que la qualité des données ne sera pas affectée autant que si la collecte des données était entièrement effectuée à la main, comme c'était le cas auparavant.
Le problème potentiel le plus important est que le rapport sur l'IPC pourrait être retardé[1]. L'IPC NSA est utilisé presque exclusivement comme indice dans les swaps d'inflation, et c'est l'indice qui détermine l'indexation des principaux TIPS. D'autres sous-indices sont utilisés dans le cadre d'accords contractuels (par exemple, dans les contrats d'achat d'avions à long terme), mais ces applications sont généralement moins urgentes.
Si le BLS n'est pas en mesure de publier l'IPC le 12 octobre, que se passera-t-il ? La première chose à savoir est que l'IPC de septembre (qui est publié en octobre) n'est pertinent que pour les paiements de swaps et les régularisations de TIPS en novembre et décembre. Pour chaque jour de novembre, l'indice d'inflation est interpolé entre les impressions d'août et de septembre ; pour chaque jour de décembre, l'indice d'inflation est interpolé entre les impressions de septembre et d'octobre. Par conséquent, si l'on ne tient pas compte de l'impression de septembre, il sera impossible de régler les swaps d'inflation, mais surtout, il sera impossible de régler tous les échanges de TIPS effectués en novembre ou en décembre, car le prix de la facture ne pourra pas être calculé.
Heureusement, le Trésor y a pensé il y a très longtemps. Le titre 31 du Code of Federal Regulations (CFR) précise ce qui se passerait si le BLS ne communiquait pas d'IPC avant la fin du mois d'octobre (il précise également ce qui se passerait si le BLS apportait une modification importante à l'IPC ou cessait de le calculer). En bref, le Trésor utiliserait l'indice IPC du mois d'août, gonflé par le taux d'inflation annuel décompté d'août 2022 à août 2023 :
Je fais le calcul pour vous. Si l'IPC n'est pas publié, le chiffre pour septembre sera de 307,94834, soit +0,3004 % sur le mois. Bien que cela semble très pratique, puisque les économistes prévoient un changement de +0,3 % m/m pour ce point de données, n'oubliez pas que le +0,3 % des économistes est corrigé des variations saisonnières tandis que le changement de +0,3004 % est NSA. La différence est que 0,3004 % NSA correspond à environ 0,50 % SA ce mois-ci.
Naturellement, cela n'aurait pas beaucoup d'importance à long terme ; une fois que l'IPC d'octobre sera publié au niveau approprié, le changement artificiel de septembre-octobre effacera le changement artificiel d'août-septembre.
À l'exception, toutefois, d'un moyen pénible, à savoir la deuxième partie de l'extrait de code présenté ci-dessus : le Trésor n'ajusterait jamais le chiffre officiel pour qu'il corresponde à la publication antidatée de l'IPC de septembre par le BLS. À tout jamais, si vous exécutez la séquence des chiffres mensuels de l'indice IPC du Trésor et des chiffres de l'IPC du BLS, ils seront exactement les mêmes , à l'exception d' un seul point de données. L'importance économique de ce point est proche de zéro, mais le chiffre de l'Inflation-Guy-Irritation s'approche de l'infini.
Espérons donc que le sang-froid l'emportera.