Qu'est ce que la reprise de la Chine signifie pour les semiconducteurs et l'économie globale ?

• Semis : indicateurs de l'économie mondiale et premier entré/sorti d'une récession
• Les résultats de TSMC et l'impact potentiel de la réouverture de la Chine.
• La relocalisation et la localisation des chaînes d'approvisionnement entraînent des investissements considérables dans les semi-conducteurs.

Dans cet article, nous nous penchons sur l'état de l'industrie des semi-conducteurs et sur l'impact qu'une reprise en Chine pourrait avoir sur les semi-conducteurs et l'économie en général. Il est intéressant de noter que la Chine ne représente plus qu'environ 10 % des revenus des sociétés de semi-conducteurs, contre 20 % avant la crise, ce qui signifie que la demande devrait doubler pour que le pays retrouve des niveaux normaux.

Pourquoi les semi-conducteurs sont-ils importants ?

Les semi-conducteurs sont utilisés dans un large éventail d'applications (centres de données, automobiles, PC, appareils ménagers, etc.) ). Par conséquent, la trajectoire de la demande de semi-conducteurs est un bon indicateur de la direction de l'économie mondiale.

Si l'électronique grand public est un marché important aujourd'hui, la croissance des 5 à 10 prochaines années devrait provenir essentiellement des centres de calcul et de données, des communications sans fil et de l'automobile.

Global Semiconductor Market Value by Vertical

La demande de semi-conducteurs a marqué un pas en arrière en mai 22 et s'est détériorée dans toutes les régions au fil de l'année. À titre d'exemple, les livraisons mondiales de PC ont diminué de 29 % au 4T22, le marché des PC aux États-Unis ayant baissé de 21 %, l'EMEA de 37 % et l'Asie-Pacifique (hors Japon) de 29 %. La demande de centres de données a relativement mieux résisté, mais elle a également fléchi au 4T22. Il est intéressant de noter qu'à l'aube de 2023, nous commençons à noter certains signes de stabilisation et une reprise potentielle.

La chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs est très complexe et il est difficile pour les fabricants d'avoir un contrôle direct sur l'approvisionnement. Il en résulte des déséquilibres de stocks qui peuvent exacerber la faiblesse de la demande, créant ainsi la dynamique du premier entré/premier sorti. Au départ, la demande apparente est bien pire que la demande finale, car les distributeurs écoulent les stocks, mais une fois ceux-ci stabilisés, la demande est favorisée par le réapprovisionnement.

TSMC annonce une stabilisation de la demande et une reprise en 2h23

TSMC est le plus grand fabricant de semi-conducteurs avec 57 % de part de marché de la fonderie. La semaine dernière, la société a annoncé des bénéfices plus importants que prévu, mais elle a surtout souligné les "premiers signes de stabilisation de la demande" et "une reprise saine au cours du second semestre de 2023". TSMC s'attend à une baisse des revenus de l'ordre de quelques chiffres au premier semestre 2023, mais à une légère croissance sur l'ensemble de l'année.

Qu'est-ce qui donne confiance à TSMC dans ces projections ? Nous pensons que c'est la Chine. Il est intéressant de noter que depuis la période pré-covidale, la Chine est passée de ~20% des revenus de TSMC en 2019 à seulement 11%. Pour que la Chine revienne à un niveau normalisé de ~20% des ventes, il faudrait que la demande double dans un délai de 1 à 2 ans. Cela signifierait une croissance de plus de 10 % pour l'entreprise en 1 ou 2 ans, même si tous les autres marchés finaux sont constants.

En outre, il convient de souligner un point de données intéressant de la direction de Nvidia (NASDAQ :NVDA) qui a noté que si les hyperscalers américains sont beaucoup plus importants que les hyperscalers chinois, la Chine compte plus de sociétés Internet grand public que les États-Unis. À titre de comparaison, l'Amérique du Nord représentait 68 % des revenus de TSMC en 2022, tandis que la Chine n'en représentait que 11 %.

Quels sont les facteurs de relocalisation pour les semi-conducteurs ?

En matière de conception et de fabrication de semi-conducteurs, aucune région ne dispose de capacités de bout en bout. Les semi-conducteurs sont conçus par une entreprise (par exemple, Nvidia (NASDAQ :NVDA), AMD) dans une région et fabriqués par une autre entreprise (par exemple, TSMC) dans une autre région. Ils sont ensuite assemblés et distribués par des tiers, ce qui ajoute une couche supplémentaire de complexité et de difficultés de gestion des stocks. C'est l'une des raisons pour lesquelles la gestion de l'approvisionnement en semi-conducteurs est difficile et que des stocks trop importants peuvent exacerber un problème de surapprovisionnement.

TSMC % of Revenue Derived from China

En outre, la majeure partie de la fabrication mondiale (>70%) a lieu dans une seule région, Taiwan, ce qui pose un risque géopolitique important. C'est la raison pour laquelle les gouvernements font pression en faveur de la localisation des chaînes d'approvisionnement, même si le coût peut être sensiblement plus élevé.

Share of Sales Based on Company Headquarters

Les coûts de conception et de fabrication des puces ont augmenté alors que la taille des puces diminue. La conception d'une puce de 5 nanomètres coûte presque deux fois plus cher que celle d'une puce de 7 nanomètres, et la construction d'un module de fabrication de 5 nanomètres coûte près du double de celle d'un module de 7 nanomètres. En plus de l'augmentation des coûts due à l'amélioration de la technologie, la localisation des chaînes d'approvisionnement ajoute une couche supplémentaire de coûts.

Chip Design Cost and Fab Module Construction Cost

Selon les fabricants de semi-conducteurs, ces augmentations de coûts seront plus que compensées par les avantages, et ils mettent en œuvre des plans d'investissement très importants. TSMC, par exemple, prévoit d'investir 40 milliards de dollars aux États-Unis dans deux usines de semi-conducteurs, Intel (NASDAQ :INTC) va investir plus de 30 milliards de dollars (jusqu'à 100 milliards de dollars) dans deux nouvelles usines, Samsung (KS :005930) prévoit d'investir jusqu'à 200 milliards de dollars (11 usines). Ce niveau d'investissement est très impactant pour l'économie américaine et nous pensons qu'il apportera un soutien à l'activité industrielle même dans un environnement macroéconomique plus lent.

DÉCLARATIONS: Les opinions exprimées ici le sont à titre informatif uniquement et ne constituent pas des recommandations d'investissement. SPEAR peut avoir, mais n'a pas nécessairement, des investissements dans les sociétés mentionnées. Pour obtenir la liste des participations, cliquez ici.