Une grande attention a été accordée à l'expansion du bilan de la Réserve fédérale et à sa corrélation potentielle avec la hausse de la valeur des actions. Cependant, certains signes suggèrent que le récit de la progression du marché boursier résultant directement de l'expansion du bilan pourrait être faux.
Par exemple, en 2020, le S&P 500 a augmenté d'environ 5%, alors que le bilan de la Fed a augmenté d'environ 20 points de base.
Ce n'est donc peut-être pas tant le bilan de la Fed qui fait monter les actions, mais plutôt la politique monétaire elle-même. Souvenez-vous, c'est lors de la réunion de la Fed fin octobre que le président Powell a signalé ce qui aurait pu être interprété comme une politique de baisse à plus long terme lorsqu'il a lié les futures hausses de taux à une hausse significative de l'inflation.
Dans un environnement de taux d'intérêt bas - ce qui semble être le cas dans un avenir prévisible - couplé à des attentes de croissance des bénéfices futurs, on pourrait même dire que les actions doivent encore grimper.
L'aplatissement du bilan de la Fed
D'après les dernières données disponibles jusqu'au 12 février, le bilan de la Fed est relativement stable. En fait, le 1er janvier, le bilan affichait un actif de 4,17 billions de dollars ; le 12 février, il était de 4,18 billions de dollars.
De plus, pendant cette période, le bilan a connu une période de contraction, au cours de laquelle il a baissé jusqu'à 4,14 billions de dollars. Bien qu'il puisse continuer à se développer à l'avenir, il semble que le bilan de la Fed ait évolué de façon globalement latérale au cours des six dernières semaines.
En remontant plus loin et en comparant, on peut voir qu'après que le bilan ait commencé à augmenter, le S&P 500 s'est négocié à la baisse du 11 septembre au 8 octobre. Ceci malgré l'augmentation du bilan de la Fed qui est passé de 3,77 trillions de dollars à environ 3,95 trillions de dollars sur la même période.
Il semble ironique qu'à un moment où le bilan de la Fed a augmenté de près de 5 %, l'indice de référence ait baissé de près de 4 %. À l'inverse, au début de 2020, lorsque le S&P 500 a gagné près de 5 %, le bilan de la Fed n'a augmenté que de 20 points de base.
Fondements
Il pourrait y avoir une autre théorie qui expliquerait pourquoi les actions ont augmenté, ce qui est lié à l'environnement de taux d'intérêt bas et à la croissance des bénéfices.
À son niveau actuel, le S&P 500 se négocie à environ 17,4 fois les estimations de bénéfices pour 2021. Selon les données actuelles du S&P Dow Jones, les bénéfices de l'indice devraient augmenter de 11,6 % en 2020 et de 11,9 % en 2021.
Environnement de taux bas
Au cours des 20 derniers trimestres, le ratio C/B moyen du S&P 500 sur un an est de 17,5, avec un écart type de 16,4 à 18,6. Dans le monde des taux d'intérêt bas, où la Réserve fédérale a indiqué qu'elle était favorable à une politique monétaire plus basse pour une période plus longue, il est peut-être raisonnable d'envisager une expansion du multiple vers la partie supérieure de la fourchette du ratio C/B.
Avec un ratio C/B de 18,5 fois les estimations de bénéfices pour 2021, le S&P 500 se négocierait à environ 3 620 points, soit environ 6,2 % de plus que sa valeur actuelle.
(Compilé à partir des données S&P Dow Jones)
Ce n'est donc au final peut-être pas la hausse du bilan qui fait grimper le marché boursier, mais plutôt les trois baisses de taux et les signaux de la Fed qui indiquent que les taux n'augmenteront pas de sitôt. Il faut de plus tenir compte d'un marché qui se négocie dans une fourchette de valeurs assez large, avec des prévisions de croissance régulière des bénéfices au cours des deux prochaines années, et cela crée un contexte haussier pour les bourses. De plus, l'économie américaine se porte bien, la Fed d'Atlanta prévoiyant une croissance de 2,6 % au premier trimestre.
Dans l'ensemble, les actions sont en hausse. Il est tout aussi facile de dire que c'est le résultat d'un monde à faible taux, d'une croissance des bénéfices et d'une expansion multiple, que de dire que c'est grâce au bilan de la Fed.