Goldman Sachs (NYSE:GS) a récemment relevé son objectif de prix à S&P 500 6300 pour la fin de l'année, tandis qu'Evercore ISI a relevé son objectif de fin d'année à 6000. Cela n'est pas surprenant compte tenu de la forte progression des marchés cette année. Il y a tout juste deux semaines, j'ai publié le graphique suivant en disant :
"Nous devrions bientôt commencer à recevoir une série de relèvements des objectifs de cours du S&P 500 pour la fin de l'année".
Bien qu'un chiffre aussi audacieux puisse sembler irréaliste, il est étayé par des arguments fondamentaux.
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La semaine dernière, j'ai évoqué le "mouvement fondamental de hausse des valorisations". Dans cet article, nous avons expliqué comment cela s'est produit. À savoir :
"Il y a de nombreuses raisons pour lesquelles les valorisations ont augmenté au fil des ans. Cette hausse est en partie due à l'expansion économique, à la mondialisation et à l'augmentation de la rentabilité. Toutefois, depuis le début du siècle, les modifications des règles comptables, les rachats d'actions et l'adoption par le grand public de l'investissement (ou ETF) ont également contribué à cette évolution. En outre, comme indiqué plus haut, les interventions monétaires et fiscales massives depuis la "crise financière" ont créé un environnement apparemment "sans risque" pour les actions.
Le graphique montre l'évolution apparente des valorisations".
- Le ratio CAPE "médian" est de 15,04 fois les bénéfices entre 1871 et 1980.
- Le CAPE "médian" à long terme est de 16,52 fois les bénéfices entre 1871 et aujourd'hui (toutes années confondues).
- Le CAPE "médian" est de 23,70 fois les bénéfices de 1980 à aujourd'hui.
Deux éléments essentiels sont à prendre en compte dans le graphique ci-dessus.
- L'augmentation des valorisations médianes est due à la baisse de la croissance économique et aux pressions déflationnistes, ainsi qu'à l'augmentation de l'effet de levier et de l'endettement,
- L'augmentation de l'effet de levier et de l'endettement, qui a érodé la croissance économique, a facilité la hausse des prix.
La question est donc la suivante : "SI" les valorisations ont définitivement augmenté, à quoi ressemblera le prochain événement de retour à la moyenne du marché qui ramènera les valorisations fondamentales à un niveau plus attrayant ?
Nous avons répondu à cette question en analysant les prix actuels du marché et les bénéfices attendus afin de déterminer la forme d'un tel retour des valorisations.
À l'heure où nous écrivons ces lignes, le S&P 500 se négocie à environ 5 300 dollars (nous utiliserons un chiffre rond pour faciliter les calculs). Les bénéfices prévus pour 2024 sont d'environ 217 dollars par action. Nous pouvons calculer la baisse de prix nécessaire pour inverser les valorisations en utilisant les niveaux de valorisation médians susmentionnés.
- 23,70x = 5142,90 = baisse de 3
- 16,52x = 3584,84 = 33 % de baisse
- 15,04x = 3263,68 = 38,5 % de baisse
Cependant, l' autre côté de cette histoire est celui où se produit une expansion multiple.
S&P 6300 - L'autre côté de l'histoire
Comment avons-nous choisi le S&P 6300 ? Nous avons utilisé une séquence de Fibonacci standard pour identifier la séquence logique et numérique à partir des points bas de novembre 2023. À partir de ces points bas, une extension de 1,62 % amènerait le marché à environ 6300 (6255, pour être exact). Toutefois, pour que le marché progresse ainsi, les bénéfices sous-jacents devront soutenir la poursuite de la hausse.
Comme indiqué dans l'article précédent, les contractions des valorisations se produisent pendant les périodes de récession et de marché baissier. Au cours de cette phase, l'exubérance du marché réaligne le prix du marché sur les fondamentaux sous-jacents. Cependant, de multiples expansions sont en cours avant le début du processus de réversion. Durant cette phase haussière, les analystes de Wall Street continuent de revoir à la hausse les estimations de bénéfices pour justifier l'augmentation des prix. Nous nous trouvons actuellement dans la phase d'expansion multiple, au cours de laquelle les analystes augmentent considérablement les estimations de bénéfices pour les porter à des niveaux plus extrêmes. Comme on peut le voir, les estimations de bénéfices pour 2025 représentent un écart record par rapport à la tendance à la croissance exponentielle à long terme.
Alors, comment le S&P 500 peut-il atteindre 6300 ? Nous pouvons utiliser les estimations actuelles de Wall Street pour remonter le processus d'évaluation. Comme nous l'avons fait précédemment, nous examinons généralement le cours du marché et déterminons sa "juste valeur" sur la base des bénéfices escomptés. Dans ce cas, nous prendrons le dénominateur (bénéfices) de l'équation d'évaluation pour trouver le "juste prix" du marché.
Alors que Goldman envisage 6300 pour la fin de cette année, pour cette expérience de pensée, nous utiliserons les estimations actuelles de S&P Global de 216 $/action pour la fin de 2024. Pour l'estimation de Goldman de 6300, les valorisations sur un an augmenteront jusqu'à 29 fois les bénéfices. Toutefois, nous supposerons également une valorisation plus faible de 27x et 25x les bénéfices d'ici la fin de l'année si la croissance économique continue de ralentir. En outre, nous envisagerons une baisse des bénéfices à 200 dollars par action si l'économie commence à se diriger vers une récession molle. Toutefois, étant donné que les estimations de Wall Street sont toujours trop optimistes, une décote plus importante des bénéfices est possible. Cependant, ces paramètres nous donnent les résultats suivants.
- 216 $/action* 29x les bénéfices en cours = 6264 (dans l'hypothèse d'une croissance économique continue)
- 216 $/action* 27x les bénéfices en cours = 5832 (dans l'hypothèse d'une stabilisation de la croissance économique).
- 216 $/action* 25x le bénéfice de suivi = 5400 (dans l'hypothèse d'un nouveau ralentissement de la croissance économique)
- 200$/action * 25x le bénéfice de référence = 5000 (dans l'hypothèse d'une légère récession économique)
Comme nous l'avons fait précédemment, nous pouvons utiliser ces prévisions pour construire un graphique montrant l'éventail des résultats potentiels au cours des six prochains mois.
Ces résultats ne constituent qu'un ensemble d'hypothèses. En ajustant les prévisions d'évaluation et de bénéfices, nous pourrions créer une infinité de possibilités. Le but de l'exercice est toutefois d'établir un éventail raisonnable de possibilités pour le marché à la fin de l'année. Comme on peut le voir, l'éventail des résultats possibles est large par rapport aux niveaux du marché au moment où nous écrivons ces lignes. L'argument haussier "pas de récession" suggère une hausse possible de 7,4 % à 15 %. En revanche, si l'économie ralentit ou entre dans une récession molle, le potentiel de baisse se situe entre -1 % et -8 %.
Des défis à relever
Je tiens à préciser que je n'ai aucune idée de ce que nous réservent les 6 à 18 prochains mois. Comme je l'ai indiqué, il existe un nombre infini de possibilités. Le résultat des élections de novembre, la politique de la Fed et l'éventualité d'une récession auront tous une incidence sur l'un de ces résultats.
Voici ce qui nous préoccupe dans le scénario haussier. Il dépend entièrement d'une issue "sans récession" et de la nécessité pour la Fed d'inverser son processus de resserrement monétaire. Le problème de ce point de vue est que SI l'économie connaît effectivement un atterrissage en douceur, il n'y a aucune raison pour que la Réserve fédérale revienne sur la réduction de son bilan ou abaisse radicalement les taux d'intérêt.
Plus important encore, la hausse des prix des actifs continue d'assouplir les conditions financières, ce qui maintient l'inflation "collante", érodant ainsi le pouvoir d'achat des consommateurs. Le scénario haussier suggère également que l'emploi reste fort, de même que la croissance des salaires, mais il y a des signes évidents d'érosion dans les deux cas.
Si le scénario haussier d'un S&P à 6300 est possible, il se heurte à de nombreuses difficultés à l'horizon 2025, étant donné que le marché se négocie déjà à des valorisations assez élevées. Même dans un contexte d '"atterrissage en douceur", les bénéfices devraient diminuer, ce qui rendrait les valorisations actuelles plus difficiles à maintenir.
À notre avis, la réalité se situe quelque part entre les deux. Oui, il existe un scénario haussier dans lequel les bénéfices diminuent et où un renversement de la politique monétaire conduit les investisseurs à payer plus cher pour des bénéfices plus faibles. Toutefois, ce scénario n'a qu'une durée de vie limitée, car les valorisations sont déterminantes pour les rendements à long terme.
En tant qu'investisseurs, nous devrions espérer des valorisations et des prix plus bas, ce qui nous donne le meilleur potentiel de rendement à long terme. Malheureusement, nous ne voulons pas avoir à souffrir pour y parvenir.
Quel que soit le scénario qui se déroule en temps réel, il existe un risque substantiel de faibles rendements au cours des 6 à 18 prochains mois. En tant qu'investisseurs, nous devons gérer le risque qu'une tournure inattendue des événements vienne ébranler les prévisions toujours optimistes de Wall Street.
Après tout, les mathématiques ne sont que des mathématiques.