Target : La stratégie d'inventaire ne résout pas tous les problèmes du détaillant

Au cours de l'exercice 2019 (se terminant en janvier), Target Corporation (NYSE:TGT) a généré un bénéfice par action (BPA) ajusté de 6,39 $. Les marges brutes étaient de 28,9 % du chiffre d'affaires tandis que le bénéfice d'exploitation était de 6,0 %.

Au cours de l'exercice 2021, le BPA ajusté s'est établi à 13,56 $, soit plus du double du chiffre enregistré deux ans plus tôt ; le bénéfice d'exploitation ajusté représentait 8,4 % des ventes.

La question clé pour l'action Target à l'heure actuelle est de savoir laquelle de ces deux années est la plus représentative de ce à quoi l'entreprise ressemble à l'avenir. C'est une question difficile, mais aussi une question courante.

Au début de 2021, les investisseurs pensaient que les gains seraient durables. À la mi-2022, ils ne le croient plus. Après tout, pour beaucoup de soi-disant "gagnants de la pandémie" comme Zoom Video Communications (NASDAQ:ZM) ou Peloton Interactive (NASDAQ:PTON), le débat a vraiment porté sur la question de savoir si les activités sous-jacentes ont changé pendant la pandémie ou si elles ont simplement reçu un coup de pouce à court terme.

Target n'est pas Zoom ou Peloton, mais il est évident que les détaillants américains ont été, dans une certaine mesure, les gagnants de la pandémie. Grâce aux mesures de relance, les consommateurs ont eu de l'argent supplémentaire à dépenser. En raison des fermetures et des mesures de protection personnelle, ils avaient moins d'endroits où dépenser cet argent. Ainsi, des entreprises comme Target et Walmart (NYSE:WMT), parmi tant d'autres, en ont énormément profité.

L'histoire a été différente en 2022. Les deux géants de la vente au détail ont maintenant face des milliards de dollars de stocks excédentaires. Avec autant de marchandises achetées en 2020 et 2021, il y a peu de besoin, et dans certains cas peu de place, pour en acheter davantage.

Comme l'a montré le deuxième trimestre la semaine dernière, Target est en train d'écouler ce stock excédentaire. Mais à l'évaluation actuelle, le succès sur ce seul front ne fait pas de l'action TGT un achat. Même en baisse de 40 % par rapport aux sommets - en grande partie grâce à un plunge après le rapport du T1 à la mi-mai - les investisseurs pensent toujours que Target est plus proche de l'activité de 2021 que de celle de 2019.

Un premier semestre peu glorieux

Il est évident que le premier semestre de Target a été peu glorieux. Une fois de plus, l'action a plongé après que la société a réduit ses prévisions pour l'année entière lors de la publication des résultats du premier trimestre. Elle a de nouveau réduit les prévisions à peine trois semaines plus tard.

Les résultats du deuxième trimestre ont largement déçu. Le consensus de Wall Street et, en termes de marges bénéficiaires, étaient inférieurs aux perspectives déjà réduites de la société.

Mais l'absence de marge au deuxième trimestre est due au fait que la société a pratiqué des remises agressives sur les marchandises pour les écouler. Le directeur général Brian Cornell a défendu cette décision lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre.

"Considérez l'alternative : nous aurions pu conserver les stocks excédentaires et tenter de les traiter lentement sur plusieurs trimestres, voire plusieurs années. Même si cela aurait pu réduire l'impact financier à court terme, cela aurait freiné notre activité sur le long terme."

Dans une certaine mesure, les investisseurs ont accepté cette explication. TGT a effectivement chuté de 10 % en quatre séances de bourse après la publication des résultats, mais il s'est également repris après la publication du rapport. Malgré une marge d'exploitation de seulement 1,2 % au deuxième trimestre, les actions ont gagné près de 3 % au cours du mois dernier.

Entre-temps, sur la base du consensus des analystes pour l'exercice 22, l'action Target se négocie à un peu moins de 20 fois les bénéfices de cette année. C'est un multiple qui suggère que le marché considère cette année comme une année de remise à zéro, la croissance devant reprendre en 2023.

Quel est le prix de l'action Target ?

En d'autres termes, les investisseurs se tournent vers l'avenir, du moins dans une certaine mesure. Mais il est également utile de regarder vers le passé.

Encore une fois, au cours de l'exercice 19, Target a généré des marges d'exploitation de 6 %. Il s'agit d'une solide performance, qui a augmenté de 50 points de base d'une année sur l'autre. Un consommateur fort a sans doute aidé.

Supposons que Target atteigne ce même niveau cette année. Sur la base des prévisions de revenus, des charges d'intérêts courantes, du nombre actuel d'actions et d'un taux d'imposition prévisionnel de 21 % pour l'ensemble de l'année, le bénéfice par action de Target serait d'environ 10,50 $.

En d'autres termes, si l'économie américaine se portait bien, TGT se négocierait encore à plus de 15 fois les bénéfices. Certes, c'est un multiple raisonnable, voire attractif.

Mais c'est aussi un multiple qui suggère que tout ira bien à nouveau. Il suppose que Target n'a pas eu de blessures auto-infligées cette année. Il suppose que les consommateurs resteront résilients dans un contexte d'inflation élevée persistante et qu'une récession n'est pas imminente.

L'action Target serait probablement trop bon marché dans un contexte économique plus favorable. Mais c'est justement là le problème : tout ne va pas bien, ce qui pourrait être le cas pendant un certain temps.

Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.