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Activision Blizzard (NASDAQ:ATVI) a publié le 2 novembre ses résultats T3 et a dépassé les attentes. La société californienne de jeux électroniques et de multimédia a également annoncé que les sorties des dernières itérations de deux de ses jeux les plus populaires, Overwatch 2 et Diablo IV, seront reportées à 2023, ce qui a fait baisser le cours de l'action de 14 % le 3 novembre.
ATVI a un rendement total de -24,4 % pour l'YTD, et les actions sont 33,3 % en dessous du sommet de 12 mois.
Source : Investing.com
Compte tenu des baisses substantielles enregistrées cette année, ATVI semble assez bon marché, avec un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 17,9. À titre de comparaison, Take Two Interactive (NASDAQ:TTWO) et Electronic Arts (NASDAQ:EA) ont des PER à terme de 39,8 et 22,8, respectivement.
La croissance des bénéfices d'Activision n'a pas été impressionnante ces dernières années. Le T4 a tendance à être le trimestre le plus fort de l'année pour la société, mais le BPA du T4 2020 (publié le 4 février 2021) a été inférieur à celui du T4 2019 et du T4 2018.
Source : E-Trade. Les valeurs vertes représentent le montant par lequel le BPA a dépassé la valeur attendue par le consensus.
Les résultats récents mis à part, les investisseurs ont été déçus par la croissance d'ATVI pendant des années. Le rendement total annualisé sur 3 ans d'ATVI est inférieur à ⅕ de celui du secteur des jeux électroniques et du multimédia (tel que défini par Morningstar). Les rendements annualisés sur 5 ans sont légèrement meilleurs, mais restent à peine supérieurs à ⅓ de ceux du secteur.
Source : Morningstar
J'ai analysé ATVI pour la dernière fois le 6 mars, lorsque les actions se négociaient à 91,75 $. À l'époque, le consensus de Wall Street était haussier, avec un objectif de cours à 12 mois supérieur de près de 25 % au cours de l'action. Même l'objectif de cours le plus bas des 22 analystes suivis par E-Trade était supérieur de 9,96 % au cours de l'action le 6 mars.
Malgré ce point de vue haussier et une évaluation raisonnable, j'ai attribué à ATVI une note neutre. Ma principale préoccupation était que les perspectives implicites du marché pour ATVI, dérivées des prix des options, envoyaient un signal baissier. Au cours des 8 mois environ qui ont suivi cet article, ATVI a enregistré une performance de -23,68%, contre 23,1% pour le S&P 500.
Les perspectives implicites du marché représentent le consensus des acheteurs et des vendeurs d'options sur une action. Le prix d'une option sur une action reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option.
En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, il est possible de calculer une prévision probabiliste du rendement du cours qui concilie les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché. Pour plus d'informations, y compris des liens vers les recherches financières pertinentes, voir mon post général.
Le consensus des analystes de Wall Street et les perspectives implicites du marché fournissent les perspectives de différentes composantes du marché. Que ces deux formes de perspectives soient en accord ou en désaccord, la comparaison est utile.
Plus de 8 mois après ma dernière analyse, je reviens sur mon opinion sur ATVI. Les actions ont considérablement baissé, ce qui les fait paraître assez bon marché, mais l'annonce récente de retards importants sur les produits est préoccupante. J'ai mis à jour les perspectives implicites du marché pour ATVI, et j'ai comparé ce point de vue avec les perspectives actuelles du consensus de Wall Street.
E-Trade calcule le consensus de Wall Street en utilisant les notes et les objectifs de prix à 12 mois de 20 analystes classés qui ont publié leurs opinions au cours des 90 derniers jours. Le consensus pour ATVI est haussier, comme il l'a été au cours des 12 derniers mois. L'objectif de cours à 12 mois est de 97,06 $, ce qui est bien inférieur à l'objectif de cours du consensus à 12 mois en mars (114 $), mais le rendement attendu du cours à 12 mois, 39,3 %, est considérablement plus élevé qu'en mars en raison de la baisse du cours de l'action dans les mois qui ont suivi.
Source : E-Trade
La version d'Investing.com du consensus de Wall Street est calculée à partir des notes et des objectifs de cours de 32 analystes. La note du consensus est un achat et l'objectif de prix du consensus sur 12 mois est 41,65% supérieur au cours actuel de l'action ATVI. Sur les 32 analystes, 26 sont haussiers et 6 sont neutres.
Source : Investing.com
Les perspectives du consensus de Wall Street, calculées par E-Trade et Investing.com, sont toutes deux haussières et présentent des objectifs de cours à 12 mois qui sont environ 40 % supérieurs au cours actuel de l'action. La très forte appréciation attendue du cours est largement attribuable à la baisse substantielle du cours de l'action au cours des derniers mois.
L'objectif de cours à 12 mois du consensus a baissé, mais le cours de l'action a baissé encore plus. Les analystes s'en tiennent généralement à leurs perspectives positives, même si le marché s'est vendu.
En mars, j'ai calculé les perspectives implicites du marché jusqu'au 21 janvier 2022 (en utilisant les options qui ont expiré à cette date). Pour cet article, j'ai calculé les perspectives implicites du marché pour ATVI jusqu'au 21 janvier 2022, ainsi que jusqu'au 17 juin 2022, en utilisant les prix des options qui expirent à chacune de ces dates.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est sous la forme d'une distribution de probabilité du rendement du prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché jusqu'au 21 janvier 2022 sont généralement symétriques, bien que les probabilités maximales soient orientées vers des rendements négatifs. La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -4 % au cours des 2,25 prochains mois. La volatilité annualisée dérivée de cette distribution est de 34,8 %.
Pour faciliter la comparaison des probabilités relatives de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade. Le côté rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Avec cette représentation, il est clair que les probabilités de rendements négatifs sont systématiquement plus élevées que celles de rendements positifs de même ampleur pour un large éventail de résultats les plus probables (la ligne pointillée rouge est supérieure à la ligne bleue pleine pour presque tous les rendements dans les ⅔ gauche du graphique). Il s'agit d'une perspective modérément baissière, cohérente avec la probabilité maximale à un rendement négatif du prix.
Les perspectives implicites du marché pour la période de 7 mois à partir de maintenant jusqu'au 17 juin 2022 sont cohérentes avec les perspectives à plus court terme. Les probabilités de rendements négatifs sont systématiquement plus élevées que celles de rendements positifs de même ampleur. Il existe deux petits pics de probabilité, l'un correspondant à un rendement des prix de +1,5 % et l'autre à un rendement des prix de -10,5 %. Il s'agit d'une perspective modérément baissière du marché pour les 7 prochains mois. La volatilité annualisée calculée à partir de cette distribution est de 37,2%.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade. Le côté à rendement négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Résumé
ATVI est 33% en dessous de son plus haut sur 12 mois et les actions semblent bon marché sur la base des bénéfices prévisionnels estimés. L'objectif de cours du consensus de Wall Street a baissé au cours des derniers mois, mais le cours de l'action a baissé davantage. En conséquence, l'objectif de cours actuel sur 12 mois implique un rendement attendu plus élevé qu'en mars (40 % aujourd'hui contre 24 % en mars).
Le consensus de Wall Street continue d'être haussier. En mars, les perspectives implicites du marché jusqu'en janvier 2022 étaient baissières et le sont toujours. Les perspectives implicites du marché jusqu'en juin 2022 sont également baissières. Compte tenu des récents commentaires de la direction sur les retards de sortie, des perspectives haussières du consensus de Wall Street et des perspectives baissières du marché implicite, je maintiens ma note neutre pour ATVI.
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