Stock-picking équilibré et flexibilité accrue pour optimiser les moteurs de performance du fonds.
Bilan de l’année 2019 et perspectives pour 2020 avec ses gérants, Augustin Picquendar et Thomas Planell. En guise d’introduction, pouvez-vous expliquer le repositionnement du fonds opéré en début d’année ? La pondération en actions du fonds (30-100%) est restée primordiale dans notre gestion mais nous avons fortement modifié sa composition et variabilisé sa géométrie.
Dès le début d’année, nous avons diversifié notre cœur de portefeuille désormais équilibré en termes de style entre valeurs de croissance (environ 60% du portefeuille actions) et valeurs cycliques et/ou value (40% de cette même poche).
Nous avons également diversifié notre empreinte géographique (stock-picking + futures vs stock-picking uniquement auparavant). Nous avons réduit le poids de la France, 55% (contre 70% fin 2018), au profit de positions plus conséquentes à ce jour sur :
- l’Europe : 40% (contre 35-30% auparavant) en actions via le marché italien (futures FTSE MIB à hauteur de 5%) et en futures sectoriels (5%),
- les Etats-Unis : 0% (contre jusqu’à 6% en cours d’année) en futures S&P500,
- le Japon : 0% (contre jusqu’à 3% en cours d’année) en futures Nikkei, et
- les pays émergents : 5% (contre aucune par le passé) en futures MSCI Emerging.
Nous utilisons en effet des stratégies indicielles pour moduler notre diversification géographique mais aussi le bêta(1) (0,8) du portefeuille. En fonction de nos anticipations, nous pouvons réduire le bêta par des postions short (vendeuses) sur des futures indiciels (Dax, Eurostoxx) et à l’inverse, l’augmenter par des positions longues (acheteuses) en Eurostoxx Banques par exemple.
(1) Le bêta est un outil de mesure du risque d’un actif notamment pour comparer la rentabilité d’un actif par rapport à celle du marché. Nous avons aussi développé une gestion plus poussée du pilotage de la volatilité en utilisant des options. Nous essayons de tirer profit de l’évolution de la volatilité du marché pour couvrir le portefeuille vis-à-vis du risque :
- systémique (2) via (achats de protected put (3) dans les phases d’écrasement de la volatilité), ou
- spécifique (4) (ventes de call (5) sur les valeurs qui nous semblent à risque sur une période de résultats par exemple).
(6) Le Maximum Drawdown est un indicateur de gestion du risque. Il correspond à la perte maximale enregistrée par un portefeuille sur une période donnée. (7) La Value-at-Risk représente la perte potentielle maximale d’un investisseur sur la valeur d’un portefeuille qui ne devrait être atteinte qu’avec une probabilité donnée sur un horizon donné. Nous avons également diversifié nos moteurs de performance en introduisant un fonds « or » (1%) composé d’une sélection dynamique de valeurs aurifères qui offre une corrélation très satisfaisante avec le cours de l’once d’or. Après une année 2018 très complexe, l’année 2019 semble à l’inverse se terminer de manière très favorable pour les investisseurs. Pouvez-vous exposer brièvement les raisons ? Le bilan économique de 2019 est mitigé. Le dernier trimestre de 2018 avait été catastrophique sur les marchés car le violent décrochage de l’inflation et de l’activité manufacturière amplifié par la guerre commerciale sino-américaine laissait craindre une récession imminente.
Dès janvier 2019, la FED, la BCE et de nombreuses autres banques centrales ont fait comprendre qu’elles mettraient tout en œuvre pour éviter ce scénario, rassurant ainsi les marchés et nourrissant la spirale baissière sur les taux courts et longs ainsi que les conditions de financement en général.
Dans la foulée, les statistiques macro-économiques faisaient état d’un ralentissement moins violent que prévu et très localisé (secteur automobile allemand par exemple). Nous avons vécu ce qui s’appelle un soft landing (atterrissage en douceur) de l’économie.
Dans ce contexte de politique monétaire accommodante et de meilleure résilience que prévu de l’économie (grâce à l’excellente tenue des marchés de l’emploi et de la consommation en Zone Euro et surtout aux Etats-Unis), les marchés actions ont commencé à rattraper la baisse du dernier trimestre 2018, avec une rapidité surprenant la plupart des stratégistes.
Les marchés ont effacé le sell-off (8) de façon d’autant plus violente que les alternatives obligataires en termes de rendement ont continué de se faire de plus en plus rares, au fur et à mesure que les taux baissaient.
Rapidement, ce sont les perspectives non plus de stabilisation mais littéralement de rebond de l’économie et des bénéfices en 2020 qui ont pris le pas. La crainte de rester à l’écart du rallye, la fameuse « fear of missing out (la peur de rater quelque chose)» a entretenu la progression spectaculaire des actions.
(8) Le sell-off est un phénomène de baisse qui s’accélère rapidement avec une hausse rapide des volumes.
L’aggravation des émeutes à Hong-Kong, le regain des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, les revers essuyés par les Conservateurs britanniques à chaque tentative d’en finir avec le Brexit et les tergiversations entourant la guerre commerciale n’ont jamais réussi à concrètement mettre en péril le rallye de 2019. Au contraire, chaque avancée sur ces sujets permettait d’enregistrer de nouveaux plus hauts.