Par Geoffrey Smith
Investing.com -- Carlo Messina a porté l'art de mettre un visage courageux sur les choses à un nouveau niveau.
Le PDG d' Intesa Sanpaolo (MI:ISP), la plus grande banque de détail italienne par l'actif, a présenté mardi ce que certains pourraient appeler des perspectives scandaleusement optimistes pour les 19 prochains mois, promettant un bénéfice net de 3 milliards d'euros cette année - en baisse de moins d'un quart par rapport à 2019 - et pas moins de 3,5 milliards d'euros en 2021. Il promet également de verser 75% des bénéfices de 2020 en dividendes - si les régulateurs le lui permettent. Pas étonnant que l'action ait augmenté de 5%, même si elle a rendu 0,7% mercredi matin.
Cela semble bien loin des avertissements et des provisions sans fin sur les bénéfices qui émaillent jusqu'à présent la saison des bénéfices des banques européennes (Unicredit (MI:CRDI), son plus grand rival, était plus dans la tendance avec l'annonce d'une perte de 2,7 milliards d'euros au premier trimestre, mercredi).
On peut douter qu'une banque en Italie puisse supporter le genre de martèlement que le pays subit en 2020. Le contexte macroéconomique ne s'améliore pas de manière substantielle, même si l'Italie sort lentement de son confinement national de Covid-19 : le fardeau de la dette souveraine - un risque pays contre lequel Intesa ne peut s'isoler - ne peut qu'augmenter à partir de là. Les dernières prévisions de l'UE, publiées mercredi, indiquent qu'elle atteindra 159% du PIB alors que l'économie se contractera de 9,5% en 2020.
Et, comme l'a montré la déclaration de la Cour constitutionnelle allemande contre l'assouplissement quantitatif de la Banque centrale européenne, le soutien allemand à l'Italie est limité et conditionnel.
Et pourtant, le bilan de Messina au cours des dernières années, où il a réduit les risques et recentré la banque tout en exploitant les échecs de ses rivaux pour renforcer sa position sur son marché intérieur, exige que ses prévisions soient prises au sérieux. Les perspectives de son offre hostile sur l'Unione di Banche Italiane (MI:UBI) - qui doit encore être approuvée par les autorités réglementaires - se sont également améliorées, car il est presque certain que la pandémie affaiblira davantage sa cible qu'Intesa (en tout cas, Messina est en mesure de modifier le ratio d'échange des actions en faveur de ses propres actionnaires).
La pandémie rendra la quasi-totalité des bilans des banques européennes plus difficiles à lire, les investisseurs devant tenir davantage compte des mesures de soutien réglementaires et étatiques qui tendent toutes à faire paraître les banques (et les économies qu'elles servent) plus saines qu'elles ne le sont peut-être. Il n'en reste pas moins que la position stratégique d'Intesa, la composition de ses revenus et les antécédents de sa direction ont une valeur qu'il est plus difficile de contester.
La mauvaise nouvelle, c'est qu'il se peut qu'elle soit déjà entièrement escomptée. Une prime d'évaluation par rapport à Unicredit (Intesa se négocie à 0,45 fois sa valeur comptable contre 0,24 pour sa rivale) semble excessive, compte tenu de la diversification géographique d'Unicredit et de la concentration des risques d'Intesa sur son territoire.