Par Geoffrey Smith
Investing.com -- Les lettres des gestionnaires de fonds aux investisseurs peuvent être des affaires fastidieuses, mais il en arrive parfois une si brillante que tout ce que vous pouvez faire est de la reproduire le plus exactement possible.
La dernière lettre du fondateur de GMO, Jeremy Grantham, en est un exemple. Vous pouvez trouver la version complète ici, mais pour ceux qui n'ont pas le temps de la lire, les points principaux sont les suivants.
Le long marché haussier depuis 2009 est devenu une "bulle épique à part entière", et génère presque tous les signes les plus fiables que cette bulle est à un stade avancé.
Ces signes comprennent le comportement, en particulier des petits investisseurs, que Grantham qualifie de "fou". Il note que 150 micro-capitalisations ont triplé au cours de l'année dernière, "ce qui est plus de trois fois plus que n'importe quelle année de la décennie précédente". En outre, il note que "le volume des petits achats de détail, de moins de 10 contrats, d'options d'achat sur les actions américaines a été multiplié par 8 par rapport à 2019, et 2019 était déjà bien au-dessus de la moyenne à long terme".
Les signes de manie sont de plus en plus fréquents en ce qui concerne les actions individuelles : il souligne Hertz (OTC:HTZGQ), Kodak (NYSE:KODK), Nikola (NASDAQ:NKLA) "et, surtout, Tesla (NASDAQ:TSLA", dont la valorisation équivaut désormais à 1,25 millions de dollars par voiture vendue chaque année, contre 9 000 dollars pour General Motors (NYSE:GM).
"Qu'est-ce que 1929 a à offrir pour égaler cela ?" demande Grantham.
L'autre signe révélateur d'une bulle en phase terminale remontant jusqu'au XVIIIe siècle est l'accélération des gains. Ces derniers temps, note-t-il, ils ont été d'environ 60% dans les 21 derniers mois avant le pic. Dans le rallye actuel, les principaux indices ont fait tout cela et plus encore en seulement neuf mois.
Malheureusement, il n'y a tout simplement pas moyen de déterminer le moment où le sommet sera atteint. Les bulles n'éclatent généralement pas en réaction à un seul événement négatif. Vétéran de plus de quatre décennies, Grantham admet volontier être sorti de la bulle boursière japonaise près de trois ans trop tôt dans les années 1980.
"Les grands marchés haussiers baissent généralement lorsque les conditions du marché sont très favorables, juste subtilement moins favorables qu'elles ne l'étaient la veille", affirme-t-il. "Et c'est pourquoi ils sont toujours manqués".
Cependant, il souligne un facteur révélateur, quoique anecdotique, commun aux bulles, à savoir "l'intensité et l'enthousiasme des investisseurs" et "l'hostilité croissante envers les vendeurs". Il cite l'année 1999, où ses clients ont agi "comme si nous les privions délibérément et malicieusement de gains".
Les facteurs susmentionnés font qu'il est impossible pour la plupart des analystes sell-side d'aller à l'encontre du consensus. Il suffit ici de citer longuement Grantham.
"N'attendez pas que les Goldman et Morgan Stanley (NYSE:MS) deviennent baissiers : cela ne peut jamais arriver. Pour eux, c'est un pari horriblement non commercial. Peut-être que c'est le cas pour tout le monde. Rentable et réduisant les risques pour les clients, oui, mais commercialement peu pratique pour les conseillers. Leur meilleure politique est claire et simple : toujours être extrêmement optimiste. C'est bon pour les affaires et peu exigeant sur le plan intellectuel. Elle est attrayante pour la plupart des investisseurs qui préfèrent de loin l'optimisme à l'évaluation réaliste, comme en témoigne de façon si éclatante le cas du COVID. Et lorsque tout cela se terminera, vous aurez, en tant que haussier persistant, une entreprise écrasante. C'est pourquoi vous avez toujours eu et aurez toujours des conseils optimistes dans une bulle".
Que faut-il donc faire ? Si vous ne pouvez pas prévoir la fin de la bulle, alors concentrez au moins l'exposition là où les choses sont relativement bon marché, soutient Grantham. Les actions de valeur ont connu leur pire décennie relative jusqu'en décembre 2019, suivie de la pire année jamais enregistrée en 2020. De même, les actions des marchés émergents se trouvent à l'un de leurs trois "plus ou moins bas comparativement égal" par rapport aux actions américaines au cours des 50 dernières années.
"Nous pensons que c'est dans le chevauchement de ces deux idées, Valeur et Emergeant, que vos paris relatifs devraient aller, ainsi que le plus grand évitement des actions de croissance américaines que votre carrière et le risque de votre entreprise vous permettront".