Investing.com - Les analystes s'attendent à ce que la croissance de Nvidia (NASDAQ :NVDA) au cours des sept prochains trimestres rappelle les années folles du marché haussier des crypto-monnaies, qui ont stimulé la demande de GPU à un rythme record. Les estimations de revenus ont continué à augmenter pour les trimestres suivants depuis que Nvidia a annoncé ses prévisions en mai, avec un écart-type attendu de 3,4 %, en forte baisse par rapport aux 14,5 % enregistrés entre 2013 et le boom des crypto-monnaies. Si les prévisions des analystes se confirment pour l'exercice 2025 (se terminant le 31 janvier 2025), Nvidia est évaluée à un rendement du flux de trésorerie disponible de 2,5 %, bien inférieur au niveau historique de 3 % à 6 % avant les années de boom des crypto-monnaies pendant la pandémie.
Voici un résumé de l'analyse de Peter Garnry, responsable de la stratégie actions chez Saxo Bank.
Les dépenses d'investissement de Microsoft (NASDAQ :MSFT) sont le seul boom de l'IA
Selon un récent article du FT, les plus grandes entreprises technologiques chinoises telles que Baidu (NASDAQ :BIDU), TikTok, Tencent (HK :0700) et Alibaba (NYSE :BABA) ont été de gros acheteurs de GPU Nvidia. On pourrait donc s'attendre à une augmentation massive des dépenses d'investissement de ces entreprises dans les résultats du dernier trimestre, car la recherche et le développement en matière d'IA nécessitent beaucoup de GPU coûteux et devraient normalement être amortis et non passés en charges (cela porterait un coup trop important aux bénéfices comptables). Cela a été le cas pour Baidu, qui a augmenté ses dépenses en capital à 371 millions de dollars au deuxième trimestre, contre 189 millions de dollars au premier trimestre, 279 millions de dollars au quatrième trimestre 2022 et environ 300 millions de dollars d'un trimestre à l'autre en 2020-2021. Mais Tencent a fait état d'une baisse de ses dépenses d'investissement au deuxième trimestre par rapport au premier et investit la moitié de ce qu'elle investissait il y a seulement deux ans. Alibaba, en tant qu'entreprise classique non transparente, n'indique pas ses dépenses en capital, de sorte que ce chiffre est caché aux investisseurs.
Les principaux clients américains de Nvidia sont Amazon (NASDAQ :AMZN), Microsoft, Google (NASDAQ :GOOGL), Meta (NASDAQ :META) et Dell. Ces entreprises, à l'exception de Dell, capitalisent et amortissent également les investissements dans les GPU. Dans le cas de Dell, les GPU sont comptabilisés dans le coût des marchandises vendues, et on estime que les GPU représentent environ 20 % des ventes de PC et d'ordinateurs portables. Le chiffre d'affaires de Dell au deuxième trimestre était de 20,8 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 20,8 milliards de dollars du premier trimestre et bien en deçà des 26,4 milliards de dollars du deuxième trimestre 2022. Ce n'est donc pas Dell qui stimule les ventes de Nvidia. En fait, seules les dépenses d'investissement de Microsoft ont grimpé en flèche au deuxième trimestre. Elles ont baissé pour Meta et Amazon, tandis que la croissance de Google a été timide.
En supposant que les estimations de la demande de Nvidia soient correctes, la seule explication au fait que les chiffres des dépenses d'investissement ne correspondent pas aux estimations de revenus de Nvidia est que la répartition des dépenses d'investissement a évolué de manière spectaculaire en faveur des puces d'IA dans le cadre du resserrement général des dépenses technologiques. Une autre observation curieuse est que le chiffre d'affaires de Nvidia devrait atteindre 74 milliards de dollars au cours de l'exercice 2026 (se terminant le 31 janvier 2026), ce qui représenterait une part importante des dépenses d'investissement des plus grandes entreprises technologiques du monde, ce qui semble trop optimiste compte tenu des perspectives plus modérées de Microsoft sur l'IA dans son récent communiqué de presse sur les résultats. Pour les entreprises chinoises, cela n'a aucun sens, et la seule explication plausible est que ces puces d'IA sont achetées par d'autres entreprises en Chine pour le compte des plus grandes entreprises technologiques chinoises. Étant donné que les États-Unis appliquent des contrôles plus stricts sur l'exportation de puces à semi-conducteurs vers la Chine, il y a une incitation à contourner ces restrictions d'une manière intelligente.
L'un des facteurs favorables aux ventes de GPU de Nvidia est la progression du Bitcoin cette année, qui a rendu le minage de la crypto-monnaie plus rentable, ce qui a encore accru la demande de GPU.
Principaux risques pour Nvidia
Les perspectives à long terme de Nvidia sont indubitablement positives, car divers systèmes d'IA continueront à se développer à l'avenir et la demande de puces d'IA augmentera. Mais il existe des risques à court terme :
1. la conception propriétaire des grandes entreprises technologiques. Tout comme Apple (NASDAQ :AAPL) a écarté Intel (NASDAQ :INTC) de ses smartphones avec sa propre puce M1 conçue spécifiquement pour les besoins de l'iPhone, d'autres entreprises technologiques pourraient faire de même avec les puces d'IA. Google est déjà bien avancé dans ce domaine et Tesla (NASDAQ :TSLA) a déclaré qu'il travaillait également sur sa propre puce d'IA pour les voitures autonomes.
2) L'enthousiasme pour les grands modèles de langage (LLM) va bientôt s'estomper. Des indicateurs montrent déjà que le nombre d'utilisateurs de ChatGPT est en baisse et qu'OpenAI trouve que ChatGPT est très coûteux à exploiter. Comme l'a déjà dit Sam Altman, cofondateur d'OpenAI, les grands modèles de langage (LLM) qui sous-tendent ChatGPT ne sont pas la voie vers l'intelligence artificielle générale (AGI) et les grands modèles ne sont pas non plus l'avenir. Cela pourrait signifier que, dès que les cinq plus grandes entreprises technologiques auront formé leurs modèles fondamentaux, le besoin de nouvelles puces d'IA se fera plus discret.
3) Problèmes de chaîne d'approvisionnement : selon l'industrie des semi-conducteurs, il pourrait être difficile de répondre à la demande attendue de puces d'IA, car les goulets d'étranglement ne seront pas entièrement résolus avant la fin de 2024. Cela pourrait devenir un obstacle majeur pour que Nvidia réponde aux attentes actuelles telles qu'elles sont évaluées par les investisseurs.
4. Le dernier risque est celui de la concurrence, AMD (NASDAQ :AMD) se rapprochant de plus en plus de Nvidia en termes d'offres de produits.