Les Minutes de la Fed montrent une division au sein du FOMC sur les taux

Le compte rendu de la réunion de politique générale tenue par la Réserve fédérale fin juillet, publié hier après le délai habituel de trois semaines, a confirmé que le président de la Fed, Jerome Powell, essayait de marcher sur un fil raide en bottes de combat, alors qu'il tentait d'apaiser les divergences au sein d'un Federal Open Market Committee (FOMC) très divisé.

En règle générale, de tels procès-verbaux font généralement référence à «quelques», «certains» ou «plusieurs» participants ont un certain point de vue, mais récemment, il y a eu plus de granularité que d'habitude avec «un couple» de participants faisant entendre leur voix plusieurs fois.

En fait, «un couple» de participants souhaitaient en fait que les taux soient réduits d’un demi-point lors de la réunion au lieu du quart convenu.

Ils étaient peut-être des membres sans droit de vote ou des membres avec droit de vote qui ne pensaient pas que leur désaccord avait atteint le niveau d’une dissidence formelle. En tout état de cause, la dissidence réelle provenait de deux membres, Esther George de la Fed de Kansas City et Eric Rosengren de la Fed de Boston, qui étaient en désaccord car ils ne souhaitaient aucune réduction.

Selon les minutes, «plusieurs» participants souhaitaient rester stables compte tenu du faible taux de chômage. Aucune indication n’a été fournie quant à savoir qui étaient les autres au-delà des deux dissidents, bien qu’ils soient présumés ne pas avoir de droit de vote pour les dirigeants de banques régionales. «Quelques-uns» craignaient que des mesures d'assouplissement de la politique monétaire aient un impact négatif sur l'économie.

La décision d’arrêter la réduction du bilan deux mois plus tôt que prévu paraissait aller de pair avec une politique de taux d’intérêt accommodante, mais apparemment, on craignait que cela ne donne «l’impression erronée» que le bilan est un outil de politique actif.

Le rédacteur des minutes n’a pas indiqué si «plusieurs» ou «beaucoup» étaient d'un côté de la discussion.

Le cœur du procès-verbal, cependant, était que les décideurs voulaient «en général» éviter toute «apparence de suivre un chemin prédéfini». Une réduction d'un quart de point devrait être considérée comme un «recalibrage» de la politique, ou, comme Powell l'a dit dans son discours de conférence de presse, "un ajustement à mi-cycle."

C’est précisément ce qui a tourmenté les investisseurs, qui souhaitaient réellement, et espéraient, une nouvelle série de réductions de taux.

Il se peut qu'il y ait une certaine hypocrisie dans les comptes rendus de la Fed, car la très grande majorité des investisseurs - 98,5% selon les contrats à terme sur les Fed - s'attendent à une nouvelle réduction d'un quart de point en septembre, et si la Fed Powell a montré quoi que ce soit, c'est qu'elle ne veut pas intentionnellement perturber les investisseurs.

L'intérêt pour la flexibilité est peut-être simplement un refus de reconnaître les déclamations sur Twitter (NYSE:TWTR) de «celui qui ne sera pas nommé» et la raison pour laquelle Powell portait des chaussures de combat.

Le président Trump a compris qu'il ne lui restait plus qu'à menacer de tarifs pour alarmer les acteurs du marché et forcer la Fed à baisser les taux d'intérêt. Lundi, Trump a appelé à une réduction d'un point entier du taux, bien qu'il sera satisfait d'un quart de point, ce que la Fed peut difficilement lui refuser.

Si cela n’est pas encore clair, c’est une situation curieuse, qui devient de plus en plus curieusement.

Les investisseurs seront à l’écoute du discours de Powell vendredi à la conférence de Jackson Hole, dans l’espoir de recevoir de nouvelles indications sur les projets de la Fed. S'il reste fidèle au désir du FOMC d'éviter l'apparition d'un parcours prédéfini, il sera décevant.