- CMG n'est pas bon marché, mais compte tenu de sa croissance impressionnante, il ne devrait pas l'être.
- Un long historique de surperformance suggère que le récent plongeon peut être acheté.
- Mais un risque majeur plane sur le front des marges.
Même avec une baisse de 15% au cours des quatre dernières semaines, l'action Chipotle Mexican Grill Inc (NYSE :CMG) semble être un choix risqué. Dans un marché nerveux, les actions se négocient à 41 fois l'estimation consensuelle du bénéfice par action de cette année. L'inflation et, potentiellement, la récession sont deux risques évidents.
Mais fondamentalement, CMG semble en fait attrayant en période de baisse. Sans exagération, il pourrait s'agir de la meilleure entreprise de restauration du siècle. À moins d'une très bonne raison - et Chipotle a été durement touché par l'épidémie d'e.coli de 2015 - CMG ne sera pas bon marché. Et dans le contexte de la croissance actuelle, la valorisation ici semble raisonnable au pire.
Bien sûr, il faut pour cela que la croissance actuelle se poursuive. À cet égard, il existe un risque clé que les investisseurs ne peuvent ignorer.
Pourquoi la valorisation de Chipotle est meilleure qu'il n'y paraît
41x les bénéfices est un prix élevé à payer sur ce marché, mais au rythme où va Chipotle, son multiple de bénéfices va se comprimer rapidement.
Les bénéfices par action devraient augmenter d'environ 31 % cette année. Pour l'instant, le consensus de Wall Street prévoit une autre augmentation de 29 % en 2023 ; même l'estimation basse implique une croissance de 23 %.
À 32x les bénéfices à terme, et avec une croissance de plus de 20 % à l'avenir, les fondamentaux peuvent fonctionner. C'est d'autant plus vrai que la croissance n'est pas forcément terminée.
Chipotle envisage toujours d'atteindre 7 000 établissements à terme, contre 3 000 actuellement. Cette croissance du nombre de magasins nécessite l'entrée sur les marchés des petites villes - et les premiers retours de cette stratégie sont solides.
Tant que les ventes à magasins comparables continuent de croître, le coup de pouce régulier des nouveaux restaurants devrait faire grimper les boucles d'oreilles - et l'action CMG avec.
Inflation et récession
Une inquiétude évidente est que l'environnement externe vienne perturber cette stratégie. L'inflation est un risque pour toute chaîne de restaurants, même pour une chaîne comme Chipotle qui, par rapport à l'ensemble du secteur, opère à un niveau de prix inférieur. Si l'inflation se conjugue à une récession en 2023, le trafic de Chipotle devrait ralentir, tout comme la croissance.
Ce risque ne peut être complètement ignoré, mais il convient de noter que Chipotle a très bien géré l'environnement actuel. Au niveau des restaurants, les marges d'exploitation sont positives depuis le début de l'année, y compris une expansion de 180 points de base au troisième trimestre. Et la direction a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre que si la chaîne perd des visites de clients à faible revenu, les clients plus aisés achètent de plus en plus souvent.
Chipotle doit continuer à exécuter, bien sûr. Mais si 2023 ressemble à 2022, les investisseurs devraient avoir confiance dans la capacité de la chaîne à s'en sortir.
Les problèmes de main-d'œuvre constituent la plus grande menace
Cela suppose que la société parvienne à maîtriser les dépenses de main-d'œuvre et à garder ses restaurants en personnel.
Ici aussi, tout va bien jusqu'à présent. Les coûts de main-d'œuvre ont augmenté d'environ 11 % en glissement annuel au troisième trimestre, tandis que les recettes ont augmenté de 14 %. Depuis le début de l'année, les deux indicateurs ont augmenté à peu près au même rythme.
Mais Chipotle est en train d'augmenter le nombre de ses magasins et d'ajouter des voies de passage. Les prévisions pour 2023 suggèrent que le nombre total de restaurants augmentera d'environ 9 %. Comme nous l'avons indiqué, certains de ces nouveaux établissements seront situés dans des marchés plus petits qui pourraient déjà être confrontés à un marché du travail tendu.
La taille et la marque de Chipotle lui confèrent probablement un avantage par rapport à d'autres employeurs, mais la gestion de la main-d'œuvre pourrait être le plus grand défi auquel l'entreprise devra faire face en 2023. Des salaires supérieurs au chiffre d'affaires mettraient sous pression les marges de l'entreprise, qui sont les meilleures du secteur, et réduiraient la croissance du résultat net créée par la croissance des ventes à magasins comparables et le développement de nouveaux restaurants. De plus, des restaurants en sous-effectif pourraient refuser des clients, ce qui réduirait le redressement pluriannuel opéré par Chipotle.
Par conséquent, les investisseurs doivent faire confiance à la direction et à la marque. Mais s'ils le font, cette baisse de l'action Chipotle est une opportunité.
Divulgation : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.