Cet article a été écrit exclusivement pour Investing.com
Depuis le mois de mars, les actions du monde entier sont en course. Il s'agit d'un rallye alimenté par les liquidités et animé par la dynamique, qui a permis aux entreprises ayant les taux de croissance des bénéfices les plus rapides d'atteindre des valorisations parmi les plus élevées depuis des décennies. Même le S&P 500 a vu son ratio de capital-investissement s'envoler pour dépasser largement les 20, sur la base des estimations de bénéfices pour 2021.
On peut mettre cela sur le dos des taux ultra bas engendrés par une politique monétaire agressive face à la pandémie de coronavirus. Les investisseurs ont dû se battre pour trouver de nouveaux moyens d'évaluer les actions et le marché en général. Mais ce n'est pas parce que ces mesures créatives ont contribué à faire monter le marché, que la situation est différente et que les actions sont historiquement surévaluées.
Le S&P 500 par rapport au PIB américain
Considérez que le S&P 500 se négocie à bien plus de 150% du PIB total de l'économie américaine ; c'est le plus haut niveau jamais atteint. Et oui, alors que le PIB de l'économie américaine va fortement rebondir au cours des prochaines années, dépassant les sommets de 2019, soit près de 20 000 milliards de dollars. Il faudra probablement un certain temps avant qu'il ne dépasse les 30 000 milliards de dollars, ce qui correspond à la capitalisation boursière de l'ensemble du S&P 500 aujourd'hui.
Faire preuve de créativité
Bien sûr, si nous devenons vraiment créatifs, on pourrait même dire que le S&P 500 devrait être à plus du double de son niveau actuel de 3 700 dans ce monde à faible taux. Prenons, par exemple, le rendement en dividendes du S&P d'environ 1,5 %, qui dépasse de 60 points de base le taux du Trésor à 10 ans.
Historiquement, le rendement en dividendes du S&P 500 s'est négocié avec une décote par rapport au taux du Trésor à 10 ans. Selon cette logique, le S&P 500 devrait augmenter considérablement pour obtenir un rendement en dividendes inférieur ou égal à 90 points de base. Sur les douze derniers mois, le S&P 500 a un dividende en espèces d'environ 58,85 $, ce qui signifie que le S&P 500 devrait augmenter à environ 6 500.
La même pièce de monnaie mais sous un autre angle
En utilisant une méthode de rendement des bénéfices pour le S&P 500, on constaterait que l'indice se négocie à 4,5 % sur la base des estimations de bénéfices d'environ 165 dollars par action pour le S&P 500 en 2021. Cela évalue le S&P 500 à environ 22,5 fois ces estimations de bénéfices pour 2021. Mais en utilisant ce rendement des bénéfices et en le comparant au taux du Trésor à 10 ans, nous constatons que l'écart est d'environ 3,6 %. Il se trouve que cet écart correspond précisément à l'endroit où le S&P 500 se négociait en janvier, avant la pandémie de coronavirus.
Mais ironiquement, bien qu'il se négocie à la même valorisation par rapport au taux du Trésor à 10 ans sur la base du rendement des bénéfices, sur la base du ratio PE, le S&P 500 est beaucoup plus cher qu'en janvier, quand il se négociait à seulement 19 fois les estimations des bénéfices à un an.
L'inverse de 1999
Cela crée un problème intéressant et complexe. Si le multiple de gains de 22 sur une base prospective est très coûteux. Le rendement des bénéfices corrigés des taux d'intérêt bas est-il correct ou durable ? Le marché a-t-il trouvé une nouvelle façon d'évaluer le S&P 500 et les actions, en général, pour justifier son incroyable poussée haussière.
D'un autre point de vue, le rendement des bénéfices du S&P 500 n'a été égal ou inférieur à son niveau actuel que pendant une seule autre période depuis 1985. Bien entendu, cela fait sens que cette période se situe en 1999 et 2000.
Ironiquement ou non, il s'agissait d'une autre période où les investisseurs essayaient de donner un sens aux surévaluations extrêmes du marché des actions. Bien sûr, les taux étaient plus élevés pendant cette période. Pourtant, l'économie était en plein essor et affichait des taux de croissance colossaux, justifiant une fois de plus les ratios élevés de capital-investissement, qui se trouvent être l'inverse du rendement des bénéfices.
Appelez cela une coïncidence si vous voulez. Mais les similitudes sont surprenantes. Les mêmes valorisations très élevées et un récit qui est exactement le contraire. En utilisant l'inverse de la même mesure d'évaluation, avec le monde sans croissance et à faible taux d'intérêt d'aujourd'hui, contre le monde à croissance immense et à taux d'intérêt élevé de 1999.
Qu'il s'agisse d'un ratio de capital-investissement élevé ou d'un faible rendement des bénéfices, cela n'a peut-être pas d'importance parce que c'est la même chose, juste dit d'une manière différente.