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Devriez-vous envisager de négocier des sous-composants d’inflation ?

Publié le 22/02/2024 13:50
Mis à jour le 22/02/2024 15:00

Le sujet de ce blog est quelque peu différent de celui de mes autres articles. Dans ces articles, j'adopte généralement le rôle d'un économiste ou d'un analyste (je parle d'un point de vue particulier sur l'évolution de l'inflation), d'un éducateur (j'explique un aspect du fonctionnement de l'inflation, ou comment on peut la prévoir ou en prévoir une partie), ou d'un négociant/investisseur (je décris comment les prix des titres sur les marchés liés ou adjacents à l'inflation actualisent différents résultats possibles ou parfois presque impossibles à obtenir).

Aujourd'hui, je voudrais parler de mon rôle d'évangéliste.

Il y a presque exactement 20 ans, j'ai prononcé un discours intitulé "CPI Futures and OTC Derivatives - Practical Applications" lors de la conférence sur l'inflation organisée par Barclays (LON:BARC) Capital à Key Biscayne, en Floride J'avais ouvert la voie l'année précédente en commençant à créer des marchés pour les swaps d'inflation américains sur les marchés interbancaires, et nous étions sur le point d'assister au lancement des contrats à terme sur l'IPC dont j'étais l'instigateur et l'unique teneur de marché.

C'était une époque grisante, et l'excitation à la conférence pour ces nouveaux développements en matière d'inflation était palpable. J'ai répété ma présentation jusqu'à ce que je la connaisse si bien que j'étais capable de la réciter mot pour mot tout en courant 8 miles la veille. Je n'hésite pas à dire que je l'ai tué. J'étais un excellent évangéliste. Malheureusement, il arrive que l'évangéliste prêche des choses qui ne se produisent pas comme prévu.

Dans ma présentation, j'ai montré l'image classique de la "Marche du progrès" et j'ai déclaré que dans les cinq ans à compter de cette date, les marchés de l'inflation disposeraient de swaps, d'options, de contrats à terme, d'options sur les TIPS, de swaptions et, surtout, de la possibilité de négocier des sous-composantes de l'inflation, comme les soins médicaux ou les frais d'inscription à l'université, afin que chaque client puisse créer son propre panier d'inflation personnalisé reflétant son exposition à l'inflation.

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Evolution

Je me suis trompé d'environ 15 ans (jusqu'à présent). Cette vision a été frôlée de près.

En 2004, j'ai essayé (en vain) de convaincre Barclays d'émettre des obligations à composante inflationniste représentant des tranches de TIPS détenues dans un trust (essentiellement de la même manière que le programme STRIPS du Trésor a commencé sous la forme de LYONs et de TIGRs au début des années 1980). J'ai appelé ces obligations "Barclays Real Accreting-Inflation Notes", ou BRAINS (parce que je voulais vraiment entendre les vendeurs dire à leurs clients de se procurer des BRAINS), mais nous n'avons jamais réussi à le faire.

Par ailleurs, de nombreux lecteurs de cette chronique connaissent déjà le quasi-échec que nous avons eu lorsque j'étais chez Natixis (NYSE:99V33V1Z3=MSIL) et qu'en 2007-2008, j'ai travaillé avec Bob Shiller et que nous avons failli émettre un titre qui aurait permis un commerce transparent de l'inflation des soins médicaux avant que la crise financière mondiale n'intervienne. Plus récemment, le TBAC a joué avec l'idée de bons du Trésor liés à des sous-composantes de l'IPC en 2019. Bien que nous ayons essayé, nous n'y sommes pas encore parvenus.

Cependant, je suis de plus en plus optimiste. Je me suis récemment entretenu avec les fondateurs d'IMX Health, une société lancée il y a quelques années pour créer des instruments permettant de couvrir l'exposition aux risques liés aux soins de santé et qui a récemment reçu l'autorisation d'être un DCM (designated contract market, c'est-à-dire une bourse de contrats à terme).

Malheureusement, leur premier contrat à terme sera lancé sur les actions du secteur des soins médicaux, mais en personne, ils semblent sincères dans leur mission de rendre les soins de santé négociables... même en se penchant sur les spécificités des prix et de l'utilisation des différents types de soins. Et je reste optimiste sur le fait que Kalshi, où vous pouvez aujourd'hui négocier des contrats binaires basés sur l'inflation globale, l'inflation de base, l'inflation des voitures d'occasion et plusieurs autres marchés, sera approuvé cette année pour offrir également des contrats à terme sur l'inflation de structure traditionnelle.

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Cela a pris quelques décennies, et ce n'était pas toujours beau à voir, mais nous y arrivons. En attendant que ces marchés soient lancés et acceptés, nous pouvons négocier de gré à gré. Alors pourquoi ne pas le faire ?

Je n'ai pas de capital mis de côté pour prendre part à ces marchés, alors considérez ces prix indicatifs des courtiers pour l'instant, basés sur quelques vagues suppositions que j'ai sur la façon dont ces choses pourraient se négocier.

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