Jeudi dernier, le 26 septembre, le Bureau of Economic Analysis (BEA) a publié plusieurs révisions à la hausse très importantes du produit intérieur brut (PIB) réel, du revenu intérieur brut (RIB) réel, du revenu personnel et de l’épargne personnelle.
Collectivement, ces révisions ont réduit à néant le scénario d'un atterrissage brutal. Elles n'ont pas non plus laissé beaucoup de place, voire aucune, au scénario d'atterrissage en douceur. Ils suggèrent que la croissance de la productivité sera revue à la hausse et que l'inflation des coûts unitaires de main-d'œuvre sera revue à la baisse - un scénario sans atterrissage.
Ces révisions montrent que le PIB réel a augmenté tous les trimestres sauf un depuis la récession due au blocage de la pandémie au cours du premier semestre 2020 (graphique). La récession technique du premier semestre 2022 a été revue à la baisse. Le niveau du PIB réel du deuxième trimestre a augmenté de 1,3 % pour atteindre un niveau record. Plus important encore, le niveau du PIB réel a été revu à la hausse de 3,6 %.
Le resserrement significatif de la politique monétaire de mars 2022 à août 2024 n'a pas provoqué de récession. Il n'y a pas eu d'atterrissage et certainement pas d'atterrissage brutal.
L'écart statistique entre le PIB nominal et le RIB a été ramené à 0,3 % seulement, alors qu'il était exceptionnellement élevé (2,7 %) au cours du deuxième trimestre 2024 (graphique). Plusieurs économistes avaient prévenu que le PIB serait probablement révisé à la baisse pour réduire l'écart.
Ils se sont trompés. Le RDB a été révisé à la hausse, tout comme le revenu personnel.
Il s'agit là d'un élément important pour nos perspectives des années 2020 fastes basées sur la productivité. La révision à la hausse du PIB réel sera probablement suivie d'une révision similaire de la production réelle des entreprises non agricoles, qui est utilisée pour calculer la productivité (graphique).
Ainsi, la forte augmentation de la productivité de 2,7 % en glissement annuel au cours de la période T2-2024 sera probablement revue à la hausse.
Une croissance plus forte de la productivité devrait également réduire l'augmentation de 0,3 % en glissement annuel des coûts unitaires de main-d'œuvre (CUM) au cours de la période T2-2024. Les CUT sont le rapport entre la productivité et la rémunération horaire.
La rémunération du travail a été révisée légèrement à la hausse au cours des deux derniers trimestres, mais moins que l'augmentation probable de la productivité révisée (graphique). Par conséquent, l'inflation selon les CUT, qui est le taux d'inflation sous-jacent déterminé sur le marché du travail, pourrait avoir diminué au cours du deuxième trimestre.
L'importante révision à la hausse de 3,3 % du revenu personnel au cours du deuxième trimestre est principalement attribuable aux revenus non liés au travail (c'est-à-dire les intérêts, les dividendes, les loyers, les revenus des propriétaires et les paiements de transfert du gouvernement) plutôt qu'aux salaires, aux traitements et aux avantages sociaux.
En conséquence, l'épargne personnelle a totalisé 1,1 trillion de dollars (en données brutes) au cours du deuxième trimestre, au lieu de 0,7 trillion de dollars (graphique).
Le taux d'épargne personnelle a été révisé de 3,3 % à 5,2 % (graphique). Mercredi dernier, le 30 septembre, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré lors de la réunion annuelle de la National Association of Business Economics que les révisions réduisaient le risque de baisse pour l'économie. Le taux d'épargne personnel plus élevé a également réduit le risque de repli des consommateurs. Il a reconnu que la croissance de la productivité pourrait être plus forte.
Powell et de nombreux commentateurs craignent que la récente révision à la baisse du Bureau of Labor Statistics de 818 000 emplois salariés au cours des 12 derniers mois jusqu'en mars ne signifie que l'économie est sur une base beaucoup plus faible.
Les dernières révisions du BEA mettent un terme à cette théorie puisque la révision à la hausse du PIB réel combinée à une révision à la baisse du facteur travail signifie que la croissance de la productivité est plus forte.
Tout cela confirme notre thèse selon laquelle les États-Unis sont au cœur des années 2020, propulsés par une croissance de la productivité basée sur la technologie.