Au cours d'une semaine calme pour le calendrier des événements américains, la publication hier soir du compte-rendu de la réunion de janvier du FOMC a rappelé que la Fed n'est pas pressée de réduire ses taux. Cela n'a pas vraiment surpris les marchés, qui continuent de tabler sur un assouplissement de la Fed d'environ 90 points de base cette année. Aujourd'hui, l'accent sera mis sur les indices PMI européens et la réunion sur les taux en Turquie.
EUR : Les PMI et les minutes de la BCE en ligne de mire
EUR/USD s'est un peu mieux comporté, en grande partie grâce à un meilleur environnement d'investissement. Les différentiels de swap EUR/USD à deux ans n'ont pas évolué rapidement et, une fois encore, les niveaux très bas de la volatilité échangée mettent en garde contre les tentatives de rupture.
Le point fort de la session d'aujourd'hui sera la publication des indices PMI européens. Comme nous le savons, ces indicateurs se sont dégradés au cours de l'été et de l'automne derniers, ce qui a eu pour effet de faire chuter l'euro. Une légère hausse est attendue aujourd'hui, mais à moins que l'indice PMI composite de la zone euro n'atteigne le niveau de 50, nous ne pensons pas que EUR/USD en tirera une grande satisfaction.
De même, nous doutons que la publication des minutes de la Banque centrale européenne (BCE) fasse bouger l'aiguille sur les prix du marché qui prévoient une réduction des taux de la BCE d'environ 100 points de base cette année. À titre de référence, nos économistes ne prévoient qu'un assouplissement de 75 points de base.
La paire EUR/USD dépasse actuellement la résistance à court terme et semble vouloir tester la zone des 1,0865/1,0900, mais les arguments en faveur de niveaux plus élevés restent à faire.
Ailleurs dans l'espace EMEA, nous avons une réunion de la Banque centrale de Turquie (CBT). Notre économiste local, Muhammet Mercan, s'attend à ce que les taux restent inchangés à 45% et ce, jusqu'au quatrième trimestre. Si l'on examine les performances des monnaies des pays émergents cette année, on constate que la lire turque est en tête du peloton, avec un rendement total de 3 % par rapport au dollar cette année. Les deux seules autres monnaies des pays émergents en territoire positif sont la roupie indienne et le peso mexicain, tous deux à +1,4 % depuis le début de l'année par rapport au dollar sur la base d'un rendement total. Nous pensons que ces tendances se maintiennent pour le moment.
USD : La Fed a besoin de plus de preuves
En lisant les minutes du FOMC hier soir, le message semblait raisonnablement clair : des progrès significatifs ont été réalisés en matière d'inflation, le cycle de resserrement a atteint son apogée, mais "la plupart des participants ont noté les risques d'une action trop rapide pour assouplir l'orientation de la politique et ont souligné l'importance d'évaluer attentivement les données entrantes pour juger si l'inflation descend durablement à 2 %". Conformément à la conférence de presse du président de la Fed, Jerome Powell, le mot "confiance" a été abondamment utilisé dans le procès-verbal, indiquant que la Fed doit s'assurer que les risques inflationnistes ont été éteints avant de ramener les taux à une sorte de niveau neutre - probablement près de 3 %.
Selon notre plan de match, le dollar devrait rester à la hausse au cours des deux prochaines semaines - nous devrions avoir une forte publication de l'indice des prix à la consommation de base de janvier le 29 février - puis se retourner à la baisse en mars sur ce qui devrait être un rapport plus faible sur les salaires et un chiffre plus faible de l'IPC de février. Début mars, nous pourrions également entendre parler de nouvelles mesures de relance de la part de la Chine, ce qui serait une aubaine pour les devises du reste du monde.
Pour aujourd'hui, nous notons un environnement d'investissement légèrement meilleur, propulsé par les bénéfices exceptionnels de Nvidia (NASDAQ:NVDA). Nous notons également que le Japon et la Corée ont également des industries de puces haut de gamme et nous pensons que le yen et le won seront beaucoup plus forts dans le courant de l'année. A moins d'une forte augmentation des demandes initiales américaines aujourd'hui, DXY devrait évoluer dans des fourchettes serrées/légèrement plus douces et l'élan le plus important devrait provenir de l'Europe aujourd'hui.
Le DXY est actuellement sur le support de 103,80 et si les PMI européens surprennent à la hausse, 103,30 pourrait être le risque aujourd'hui.
JPY : sous-évalué, mais plombé par le carry trade
Cette année, les performances des devises du G10 ont été largement influencées par le carry trade. Certaines des meilleures performances, comme le dollar canadien et la livre, ont l'offre de portage ajustée au risque la plus élevée. La devise de financement qui se démarque, le yen, est la moins performante avec -6% depuis le début de l'année par rapport au dollar. Nous ne pensons pas que l'environnement de faible volatilité et de facilité de portage s'inversera de sitôt, ce qui suggère que le yen reste faible.
Toutefois, nous pensons désormais que le yen est sous-évalué de près de 15 % selon nos modèles de juste valeur à moyen terme. L'évolution du compte commercial contribue à l'évaluation du yen - si ce n'est à sa valeur au comptant. Le déficit commercial de 2,5 trillions de yens enregistré lors du choc énergétique de 2022 s'est transformé en excédent commercial.
Une baisse substantielle de l'USD/JPY nécessite probablement un retournement de la tendance générale du dollar, ce que nous attendons à la fin du deuxième trimestre. Si l'USD/JPY devait atteindre la zone des 155/160 avant cela, nous considérerions qu'il s'agit d'un bon niveau à moyen terme pour que les entreprises augmentent leurs plans de couverture des créances en USD et des dettes en yen.
CAD : Apparemment à l'abri de l'affaiblissement de la conjoncture intérieure
La faiblesse des actions mondiales et les chiffres inférieurs au consensus de l'IPC canadien devraient normalement être associés à un affaiblissement du dollar canadien. Au lieu de cela, la baisse du dollar canadien par rapport à l'USD a été plus faible que celle de toutes les autres devises du G10 depuis le début de la semaine. La raison est une fois de plus à rechercher dans la corrélation du CAD avec le sentiment des données américaines. Le loonie s'est négocié plus en ligne avec les données américaines qu'avec les données et les développements de la banque centrale au Canada à de nombreuses reprises au cours des derniers mois.
Il est désormais clair que les marchés voient un lien très direct entre la Banque du Canada et la trajectoire de la politique de la Fed, et les transactions pro-cycliques induites par des données américaines plus faibles ont souvent récompensé d'autres devises à bêta élevé du G10 (NOK, SEK, AUD, NZD) plus que le CAD. Nous pensons que les ventes au détail d'aujourd'hui au Canada n'auront pas autant d'impact sur le CAD que les prochaines publications américaines, ce qui pourrait rester le cas tant que l'USD conservera sa force. En fin de compte, une baisse de l'USD et l'attractivité du taux du CAD devraient ramener la paire à 1,30 d'ici le second semestre de cette année, mais nous pensons toujours que le marché sous-estime l'assouplissement de la BoC, et le CAD semble moins attractif que son homologue pétrolier NOK cette année, également du point de vue de la valorisation.
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