Les perspectives de politique monétaire ont été incertaines, mais principalement en ce qui concerne le calendrier de la première baisse des taux. Mais cela commence à changer, car les contrats à terme sur les fonds fédéraux fixent le prix de possibilité d'une hausse des taux. Pour être clair, la probabilité implicite d'une hausse est extrêmement faible : pas plus de 1 %. Mais le fait que le sentiment du marché évalue la possibilité d'une hausse marque un changement.
On peut se demander si ce changement est significatif ou s'il s'agit simplement d'un bruit de marché. En ce qui concerne la banque centrale, les responsables politiques de la Fed ont indiqué ces derniers mois qu'une hausse des taux était peu probable, tout en restant prudents quant au calendrier des baisses de taux. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux ne communiquent toujours pas de conflit avec ces perspectives - les probabilités intégrées dans les prix penchent toujours massivement en faveur d'un statu quo ou d'une réduction des taux pour les prochaines réunions du FOMC. Par exemple, le marché estime à environ 50 % la probabilité d'une réduction des taux lors de la réunion du FOMC du 18 septembre, selon les données du CME.
Le rendement du Trésor américain à 2 ans, sensible à la politique monétaire, anticipe également une baisse du taux cible des fonds fédéraux, qui se situe actuellement entre 5,25 % et 5,50 %. En revanche, le rendement à 2 ans d'hier (23 mai) s'est négocié en légère baisse à 4,91 %. Pour être honnête, le taux à 2 ans anticipe une baisse des taux depuis plus d'un an. Quoi qu'il en soit, ce taux largement suivi suggère que le public continue de privilégier les baisses de taux par rapport aux hausses comme prochain changement de politique.
Ces derniers jours, cependant, les données économiques suggèrent que l'économie reste résistante, ce qui laisse penser qu'il est prématuré d'écarter la possibilité d'une baisse des taux. En particulier, les données de l'enquête PMI pour le mois de mai indiquent que l'économie américaine a fortement rebondi après la faiblesse du mois d'avril. Par ailleurs, les réclamations de chômage restent faibles, ce qui implique que le marché du travail continuera à se développer à un rythme sain à court terme.
La variable clé est la trajectoire de l'inflation. Les derniers chiffres montrent de nouveaux signes de progrès en matière de désinflation, mais les dernières minutes de la Fed rappellent que si la probabilité d'une hausse des taux reste très faible, cette possibilité est présente à l'esprit des décideurs politiques, du moins si l'on lit entre les lignes du dernier compte-rendu de la réunion du FOMC du 30 mai au 1er avril :
Les participants sont restés très attentifs aux risques d'inflation et ont noté l'incertitude liée aux perspectives économiques. Bien que la politique monétaire soit considérée comme restrictive, de nombreux participants ont fait part de leur incertitude quant au degré de restriction.
Ces participants considèrent que cette incertitude provient de la possibilité que les taux d'intérêt élevés aient des effets moins importants que par le passé, que les taux d'intérêt d'équilibre à long terme soient plus élevés que ce que l'on pensait, ou que le niveau de la production potentielle soit plus faible que ce que l'on estimait. Les participants ont toutefois estimé que la politique monétaire restait bien positionnée pour répondre à l'évolution des conditions économiques et aux risques qui pèsent sur les perspectives.
L'idée d'une hausse des taux est subtile dans les procès-verbaux et les commentaires tendent encore fortement à l'immobilisme, tout au plus, ce qui fait écho aux contrats à terme sur les fonds fédéraux. Mais le fait que les responsables de la Fed et les contrats à terme commencent à explorer la possibilité d'un nouveau resserrement de la politique ajoute un nouveau facteur de risque, même léger, à prendre en compte pour les perspectives macroéconomiques.