Les principales paires de devises semblent s'être stabilisées dans les fourchettes du début de l'année et attendent maintenant le prochain élément important - la publication jeudi des données de l'IPC de décembre pour les États-Unis. La modeste remontée des taux d'intérêt cette année n'a pas trop affecté l'environnement de risque. Les investisseurs semblent jouer la carte de la sécurité en optant pour des stratégies de carry trade sur les devises de la Hongrie, du Mexique et de l'Inde.
USD : Les marchés des changes restent calmes alors que les données de jeudi sont attendues avec impatience.
Les marchés des changes restent généralement calmes alors que nous entrons dans une période de consolidation après la vente massive de dollar observée à la fin de l'année dernière.. Nous avions commencé l'année en pensant qu'une baisse des taux à court terme pourrait apporter un peu de soutien au dollar - bien qu'en fait, les gains du dollar aient été très modestes. Cela pourrait bien être dû à la conviction que la Réserve fédérale réduira ses taux cette année et que, à moins que quelque chose ne se soit cassé la figure, augmenter les positions longues sur le dollar serait désormais une opération à contre-courant. En ce qui concerne les baisses de taux de la Fed, les membres de la Fed parlent désormais plus ouvertement de baisses de taux (bien que modestes) cette année et la publication hier de l'enquête de la Fed de New York a fait apparaître une baisse bienvenue des attentes en matière d'inflation à tous les horizons.
Comme nous l'avons dit récemment, janvier et février sont généralement de bons mois pour le dollar et nous appelons à la patience plutôt qu'à sauter sur la prochaine étape de la tendance de la barre du dollar. Toutefois, l'environnement général tend à favoriser la négociation de fourchettes pour le dollar plutôt qu'un retournement agressif à la hausse pour l'instant. A l'horizon de cette semaine, il y aura les données de l'IPC américain de décembre ainsi qu'une série de résultats des banques américaines publiés vendredi. Nous doutons que les données américaines fassent bouger les marchés aujourd'hui, mais comme d'habitude, nous serons intéressés par ce que l'enquête NFIB sur les petites entreprises a à dire sur l'activité, l'emploi et les intentions de prix. Il est difficile de voir le DXY se négocier en dehors de la fourchette de 101,90 à 103,10 de vendredi aujourd'hui - une fourchette qui pourrait bien définir l'ensemble de la semaine.
Si l'on considère l'univers des devises de manière plus générale, on constate que dans l'espace EM, les plus performants cette année sont le forint hongrois, le peso mexicain et la roupie indienne. Quel est leur point commun ? Ce sont les monnaies qui offrent les rendements les plus élevés dans leurs blocs commerciaux respectifs. La volatilité des marchés croisés restant relativement faible, il est clair que les stratégies de carry trade auront un attrait durable. La question qui se pose est de savoir dans quelle devise les financer.
EUR : De meilleures nouvelles macroéconomiques
Notre équipe macroéconomique de la zone euro ne l'a pas dit depuis un certain temps, mais il semble que l'on s'achemine vers une vision légèrement moins pessimiste de l'économie de la zone euro. C'est ce qui ressort des données sur le climat économique publiées hier par la Commission européenne. Les haussiers de l'EUR/USD pourraient maintenant faire valoir que la plus grande erreur d'évaluation du cycle d'assouplissement de la Banque centrale européenne (BCE) de 2024 (le marché évalue 150 points de base de réductions, nous prévoyons 75 points de base) par rapport à la Fed (le marché prévoit 135 points de base). de réductions, nous voyons 150 pb) devrait signifier que les différentiels de swap EUR:USD se rétréciront à un moment donné et propulseront l'EUR/USD au-dessus de 1,10. Cependant, au cours du mois prochain, des facteurs saisonniers pourraient maintenir l'EUR/USD sous contrôle. Nous retenons une prévision de 1,08 pour le premier trimestre 2024, et l'EUR/USD a récemment été davantage tiré par les actions que par les différentiels de taux. Nous nous attendons à ce que l'EUR/USD se consolide dans une fourchette de 1,08880 à 1,1020 à court terme et attendons les données de l'IPC de jeudi pour la prochaine entrée importante dans l'histoire.
Ailleurs, l'EUR/CHF reste beaucoup plus offert que nous ne l'avions prévu. Nous sous-estimons peut-être la demande de valeur refuge liée aux événements du Moyen-Orient ou aux élections de dimanche à Taiwan. Cependant, nous restons d'avis que la Banque nationale suisse ne veut plus d'un franc suisse plus fort et que 0,95 est beaucoup plus probable qu'un mouvement vers 0,90/0,91 à partir des niveaux actuels.
CEE : Les taux polonais resteront inchangés
Les chiffres d'hier dans la région ont montré des ventes au détail solides en Roumanie et en Hongrie, tandis que la production industrielle en République tchèque a de nouveau déçu. Les chiffres industriels en Hongrie ont également été publiés. Plus tard dans la journée, nous verrons une décision de la Banque nationale de Pologne. Nous nous attendons à ce que le taux directeur reste inchangé, conformément aux enquêtes et aux prix du marché. À moins que quelque chose ne soit dévoilé dans la déclaration, la journée d'aujourd'hui devrait être un non-événement et sera plus intéressante demain. Comme toujours, le gouverneur Adam Glapinski tiendra une conférence à 15h00 (heure locale) et nous espérons en apprendre davantage sur ce qui nous attend cette année. Nos économistes estiment que la marge de manœuvre pour une réduction des taux est limitée, voire inexistante, mais le profil de l'inflation sera durement touché par les mesures gouvernementales, ce qui pourrait changer la donne de manière significative.
Les devises de la région ont commencé la semaine du bon pied avec des gains dans tous les domaines. Le CZK a atteint ses niveaux les plus élevés depuis la réduction des taux de la Banque nationale tchèque en décembre. Après quelques faiblesses matinales, nous avons observé le même mouvement sur le marché PLN et un gain légèrement plus faible en HUF. Cependant, comme nous l'avons mentionné hier, les conditions pour les devises des PECO se détériorent. Les taux ne suivent pas le rythme des taux de base et les différentiels de taux d'intérêt s'effondrent dans tous les domaines. Ainsi, bien que les gains d'hier soient en grande partie conformes à nos attentes, il nous semble qu'ils pourraient être fragiles, en particulier en Hongrie avant les chiffres de l'inflation de vendredi. En Pologne, d'autre part, nous pensons que les positions longues accumulées au cours des derniers mois seront un problème pour les nouveaux gains.
MXN : L'IPC de décembre devrait apporter des éclaircissements sur la politique d'assouplissement de Banxico
Comme mentionné ci-dessus, le peso mexicain (MXN) a commencé l'année en force. Cela fait suite à sa très bonne performance de l'année dernière, avec un rendement total de 29% par rapport au dollar dans un contexte de dollar relativement fort. Notre thèse d'investissement pour cette année est la suivante et est décrite dans nos Perspectives de change pour 2024 : le peso devrait bénéficier d'une forte demande tout au long de l'année, mais Banxico pourrait commencer à s'inquiéter de sa solidité. Nous disons cela parce que le peso réel pondéré par les échanges commerciaux est de retour à ses sommets de 2006/2007. Nous pensons donc que, si l'occasion se présente, Banxico pourrait réduire ses taux avant la Fed et voir la prime de taux directeur Banxico-Fed se réduire par rapport à son niveau actuel de 575/600 pb.
En ce qui concerne les opportunités, les données de l'IPC de décembre pour le Mexique sont publiées aujourd'hui. Tout chiffre faible pourrait faire basculer les attentes vers une première baisse des taux de la Banque du Mexique en février. Étant donné que les rendements implicites du MXN à travers les contrats à terme dépassent 11 %, nous doutons qu'un cycle d'assouplissement plus précoce de la part de Banxico doive toucher le peso. Cependant, nous pensons que cela soutient les positions non couvertes contre le risque de change sur le marché des obligations d'État à court terme (MBONO) et nous pouvons probablement voir le USD/MXN rester autour de la zone des 17,00 plutôt que de tomber au plus bas de l'année dernière, près de 16,60.