- L'inflation reste à un niveau élevé même si la hausse des prix ralentit
- Jackson Hole pourrait répondre aux questions sur le resserrement quantitatif
- La récession qui s'installe complique le QT au Royaume-Uni et en Europe
Les consommateurs américains reçoivent une douloureuse leçon de grammaire : la différence entre plus élevé et élevé. Inflation n'était pas plus élevée en juillet, selon l'indice des prix à la consommation (IPC), mais elle reste tout de même très élevée.
Le président Joseph Biden sait vraisemblablement qu'une augmentation des prix de 0 % d'un mois sur l'autre ne signifie pas que l'inflation est passée à 0, alors qu'en fait l'IPC était encore 8,5 % plus élevé en juillet qu'il y a un an. Il a peut-être estimé qu'il était politiquement opportun avant les élections de mi-mandat de saisir ce qu'il pouvait, mais ses remarques ne renforcent pas sa crédibilité.
De même, il n'est pas utile d'appeler une législation prévoyant des augmentations d'impôts et de dépenses une loi sur la réduction de l'inflation alors que personne ne croit qu'elle réduira significativement l'inflation et certainement pas à court terme. La Fondation fiscale a calculé qu'elle pourrait en fait augmenter l'inflation en contraignant la croissance.
Néanmoins, les nouvelles de l'IPC ont contribué à maintenir un rallye boursier, bien que les investisseurs doivent maintenant se demander comment la Réserve fédérale va réagir. Les analystes scruteront les minutes de la réunion des 26 et 27 juillet lorsqu'ils seront publiés cette semaine pour savoir si les décideurs s'en tiendront à une grande hausse de 75 points de base ou s'ils passeront à une hausse de 50 pb.
Un autre grand bond des embauches en août, après le gros gain de juillet, pourrait obliger le Comité fédéral de l'open market à opter pour une hausse plus importante des taux afin de contenir la demande. L'IPC d'août sera également publié avant la réunion du FOMC des 20 et 21 septembre.
L'absence de ce que l'on appelle le forward guidance ajoute à l'incertitude, le président de la Fed Jerome Powell ayant abandonné la pratique introduite avec la crise financière consistant à rassurer les investisseurs sur les intentions de la Fed pour l'avenir.
Avec les minutes de juillet cette semaine, l'autre grand rendez-vous pour deviner les intentions de la Fed sera le symposium de Jackson Hole du 25 au 27 août. Il y a de plus en plus de spéculation sur le fait que Powell parlera des plans de la Fed pour réduire son bilan alors qu'elle limite le réinvestissement des obligations arrivant à échéance dans son portefeuille.
La Fed prévoit d'écouler 95 milliards de dollars par mois de son bilan de près de 9 000 milliards de dollars après avoir augmenté la cadence jusqu'à ce montant d'ici septembre. En fonction de la façon dont cela se passe, la Fed pourrait à un moment donné annoncer des ventes pures et simples d'obligations.
Les chances de récession - indiquées par l'inversion des Treasuries à court terme qui rapportent plus que la dette à plus long terme - compliquent le tableau, d'autant que personne ne sait vraiment quel sera l'impact de ce "resserrement quantitatif" sur un marché où les liquidités sont déjà minces.
La Banque d'Angleterre prévoit de commencer à vendre 40 milliards de livres sterling de son portefeuille d'obligations d'État, probablement en septembre, à raison de 10 milliards de livres par trimestre, et le gouverneur adjoint Dave Ramsden a déclaré la semaine dernière que la banque centrale ne cesserait pas de vendre les gilts même si une récession l'obligeait à revenir sur ses hausses de taux.
La Banque centrale européenne a un parcours plus difficile à naviguer, car la guerre en Ukraine et les manigances de la Russie avec l'approvisionnement en gaz naturel ont augmenté la probabilité d'une récession dans la zone euro.
La BCE a mis fin à ses achats d'urgence pandémiques mais a déplacé ses réinvestissements des obligations d'État arrivant à échéance acquises dans le cadre du programme des pays du noyau dur comme la France et l'Allemagne vers les pays périphériques menacés par les hausses de taux de la banque centrale.
La BCE a acheté pour 17 milliards d'euros d'obligations italiennes, espagnoles et grecques en juin et juillet, tout en laissant ses avoirs en dette allemande, française et néerlandaise diminuer de 18 milliards d'euros, selon les calculs du Financial Times.
Ce resserrement quantitatif asymétrique pourrait se poursuivre, car la BCE a mis en place un instrument de protection de la transmission pour atténuer toute croissance des écarts de rendement en achetant des obligations d'État de pays vulnérables dans certaines conditions.