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La Fed opte pour une hausse de taux de 0.25%, et au moins une autre est à prévoir

Publié le 03/02/2023 01:17
Mis à jour le 16/06/2021 13:30

La Réserve fédérale a relevé de 25 points de base sa fourchette de taux pour la porter à 4,5 %-4,75 % et a indiqué qu'elle n'avait pas encore fini. L'économie perdant son élan, le marché de l'emploi montrant des signes timides de refroidissement et inflation étant sur une trajectoire descendante, nous prévoyons une dernière hausse de 25 points de base en mars. Les forces de récession plaideront alors en faveur d'une baisse des taux plus tard dans l'année.

La Fed continue de relever ses taux malgré des signes positifs d'inflation

Pas de surprise de la part de la Réserve fédérale, qui opte pour une hausse de 25 points de base, sans aucune dissidence. Elle reconnaît que "l'inflation a quelque peu diminué", mais elle ne peut pas encore crier victoire puisque l'inflation "reste élevée" dans un environnement où "les gains d'emplois ont été robustes". En conséquence, ils maintiennent la ligne selon laquelle "des augmentations continues dans la fourchette cible seront appropriées".

Donc, comme prévu, nous avons une augmentation progressive plus faible après la hausse de 50 points de base de décembre et les quatre hausses consécutives de 75 points de base qui l'ont précédée. La formulation "hausses continues" implique qu'ils ont au moins deux hausses supplémentaires à l'esprit, le président de la Fed, M. Powell, évoquant la possibilité de "quelques hausses supplémentaires" des taux d'intérêt avant que la politique ne soit suffisamment restrictive dans son esprit. Nous avons des doutes quant à la réalisation de cet objectif et continuons à envisager une seule hausse de 25 points de base en mars, suivie d'une pause.

Le taux des fed funds est finalement supérieur au taux d'inflation de base

US Policy Rates

Source : Macrobond, ING (AS:INGA)

Une de plus et c'est fini

Le taux directeur réel est enfin devenu positif - le plafond et la bande inférieure de la fourchette du taux cible des fed funds sont tous deux supérieurs à l'inflation de base pour la première fois depuis 2019, ce qui est une mesure clé que la Fed espérait atteindre. Dans le même temps, l'économie continue de perdre son élan et nous soupçonnons que l'inflation va chuter rapidement à partir de là, sur un plafonnement des loyers des logements, une baisse des prix des voitures et un déclin du pouvoir de fixation des prix des entreprises. Le marché de l'emploi reste le point fort qui inquiète la Fed, mais nous doutons qu'il puisse rester aussi solide qu'il l'est face à la morosité croissante des entreprises et au ralentissement de l'activité.

Une pause en mai et des réductions à partir de septembre

D'ici la prochaine réunion du FOMC, le 22 mars, nous aurons reçu deux autres rapports sur l'emploi et deux rapports sur l'IPC. Nous pensons que l'IPC sera alors de 5,7 % (contre 6,5 % actuellement) et que l'inflation sous-jacente sera de 5,1 % (5,7 % actuellement) à ce moment-là. Les fortes baisses sont attendues jusqu'au deuxième trimestre. La croissance de l'emploi ralentira mais restera positive. Cela devrait suffire pour une dernière hausse de 25 points de base, mais nous doutons qu'ils continuent de parler de " hausses continues " à ce moment-là et qu'ils passent plutôt à une position de dépendance aux données sans s'engager à faire une pause.

La réunion suivante aura lieu le 3 mai et, à ce moment-là, nous pensons que la Fed disposera de suffisamment d'éléments pour décider d'une pause. Au cours des 50 dernières années, la période moyenne entre la dernière hausse de taux d'un cycle et la première baisse de taux est de six mois, ce qui laisse penser que septembre sera une réunion "en direct" pour la première baisse de taux. D'ici là, nous pensons que les forces de récession se seront renforcées avec une inflation de l'ordre de 3 %, ce qui donnera la justification nécessaire pour la première baisse.

Impact sur le marché du Trésor

Le marché est désormais convaincu qu'une hausse des taux en mars est possible. Cela maintient la pression de la hausse des taux dans l'esprit pour la majeure partie du reste du premier trimestre. Et la BCE ne fera qu'ajouter à cet état d'esprit.

Si une hausse excessive des taux peut être bénéfique à long terme, elle entraîne également un coût de portage plus élevé associé à des taux initiaux plus élevés, ce qui est un facteur négatif pour les obligations dans un marché statique. En d'autres termes, si vous êtes acheteur d'obligations et que les rendements ne baissent pas, vous êtes dans une position négative en termes de valeur de marché. C'est un argument partiel en faveur d'une pression compensatoire à la hausse sur les taux du marché.

L'autre argument provient de la forme de la courbe, qui reste remarquablement inversée. En fait, il est sans précédent (du moins au cours des quatre dernières décennies) que les taux de marché à long terme soient aussi éloignés du taux des fonds fédéraux, en particulier lorsque la Fed continue de relever ses taux.

Les autres taux ont également été relevés du même montant, de 25 points de base. Cela vaut pour la prise en pension (4,55 %), la prise en pension permanente (4,75 %) et le taux des réserves excédentaires (4,65 %). Tout cela est globalement conforme aux prévisions. Et pas de mention spéciale de l'émission d'obligations, qui se poursuit comme avant.

Il n'y a pas non plus de référence à la vente pure et simple d'obligations, mais il est difficile de croire que ce sujet n'est jamais abordé ; c'est juste qu'il a tendance à ne pas figurer au procès-verbal (s'il est discuté en coulisses).

Le peu de réaction de la Fed laisse le dollar offert et le carry trade en demande

Il semble que la déclaration neutre du FOMC et la conférence de presse aient permis à la Fed d'éviter de repousser les attentes de conviction d'un pic du taux des Fed Funds en mars et d'un cycle ultérieur d'assouplissement de 50 points de base au cours du second semestre de cette année. En effet, les marchés ont prévu un assouplissement supplémentaire de 10 points de base cette année. La tendance de fond du début de l'année, à savoir un affaiblissement de dollar et un raffermissement des monnaies d'activité, reste donc intacte.

En Europe, le taux de change EUR/USD est désormais de 1,10, bien que le positionnement long de l'euro, en particulier de la part de la communauté des gestionnaires d'actifs, pourrait empêcher l'EUR/USD de dépasser cette référence.

Sans surprise de la part de la Fed, la volatilité continue de baisser. Les nouveaux points bas de l'indice de volatilité du Trésor américain MOVE se répercutent généralement sur la volatilité du marché des changes. Il est vrai que les réunions de la BCE et de la BoE ainsi que le rapport américain de vendredi ( emplois NFP ) constituent des événements importants. Mais en supposant que ces événements puissent être négociés sans mauvaise surprise - par exemple, un nombre important d'emplois ou des revenus moyens plus élevés - une volatilité plus faible semble être la tendance en mars.

La baisse de la volatilité des taux américains suscitera un intérêt accru pour le carry trade sur les devises, où les investisseurs privilégient les rendements corrigés du risque. Le peso mexicain, dont les rendements ajustés des options de change sont 50 % plus élevés que ceux de l'autre devise à rendement élevé de l'Amérique latine, le Brazilian real, devrait continuer à afficher des résultats positifs. En supposant que la banque centrale mexicaine augmente encore de 25 points de base la semaine prochaine, conformément à la Fed, les taux d'intérêt réels du Mexique continueront à évoluer en territoire positif et le USD/MXN devrait se diriger vers la zone des 18,50.

Disclaimer: Cette publication a été préparée par ING uniquement à des fins d'information, indépendamment des moyens, de la situation financière ou des objectifs d'investissement d'un utilisateur particulier. Les informations ne constituent pas une recommandation d'investissement, ni un conseil en investissement, juridique ou fiscal, ni une offre ou une sollicitation d'achat ou de vente d'un instrument financier. Lire la suite

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Derniers commentaires

je suis fasciné par cette capacité a faire du papier pour chaque épiphénomène
ce sera très probablement une hausse de 50 points de base en mars..avec en corollaire une hausse du dollar., après on peut rever d'autre chose
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