Même s'il s'agit d'une décision hawkish, la décision de la Fed de laisser les taux inchangés pour une deuxième réunion consécutive a fait chuter la volatilité des taux d'intérêt et les devises à haut rendement ont recommencé à bien se comporter. Il pourrait s'agir d'une nouvelle tendance, en particulier si les données sur l'emploi publiées demain ne sont pas très encourageantes. L'attention se porte aujourd'hui sur les réunions de taux au Royaume-Uni, en Norvège et en République tchèque.
USD : Les investisseurs semblent prêts à explorer la pause de la Fed
Le dollar s'est légèrement affaiblie au cours des dernières 24 heures. Ce mouvement a probablement été favorisé par le rallye du marché obligataire américain, soutenu par l'annonce d'un remboursement trimestriel moins élevé que prévu, la faiblesse de l'ISM manufacturier et la réunion du FOMC. Bien que la Fed maintienne une tendance au resserrement, il semble que les investisseurs soient plus intéressés par la lecture et la négociation d'une pause de la Réserve fédérale. La volatilité des taux d'intérêt a ainsi diminué et la demande de devises à haut rendement s'est renouvelée par le biais du carry trade.
L'apaisement des conditions de marché est allé de pair avec la réévaluation du cycle à moyen terme de la Fed. Rappelons que le mois dernier, l'idée était de rester plus longtemps à un niveau plus élevé et que, de manière assez incroyable, le point bas du cycle de la Fed pour les années à venir était fixé à 4,50 % seulement. Ce prix a maintenant baissé de 60 points de base au cours des dernières semaines et les rendements de la partie courte de la courbe du Trésor américain ont même commencé à baisser, par exemple, à moins de 5 % à nouveau. Il est peut-être trop tôt pour s'attendre à ce que ces taux courts baissent encore beaucoup, mais il semble que les investisseurs soient un peu plus ouverts à la perspective que des données plus faibles fassent tomber le dollar de son piédestal.
Sans la certitude que la croissance américaine décélérera ce trimestre, la pause de la Fed peut toutefois entraîner une nouvelle demande de portage. Dans l'espace EM, la semaine a été bonne pour les devises du Chili, de l'Afrique du Sud et du Mexique, tandis que dans l'espace G10, le dollar australien sous-évalué se porte bien. Nous continuons à voir un potentiel de hausse pour AUD/CNH. Normalement, l'environnement est également faible pour le yen, ce qui signifie que nous ne pouvons pas exclure la possibilité que l'USD/JPY retente 152. Les données américaines détermineront si le dollar peut généralement se maintenir dans cet environnement de carry trade ou si des données américaines plus faibles déclenchent finalement une correction plus significative et plus large du dollar.
Pour aujourd'hui, l'accent sera mis sur les données hebdomadaires des demandes d'allocations chômage - où tout saut décent à la hausse peut frapper le dollar - et la série volatile des commandes de biens durables. Il ne faut pas s'attendre à des mouvements importants avant le rapport sur l'emploi américain de demain, mais nous dirions que la baisse du dollar est vulnérable aujourd'hui. Le DXY devrait dériver vers 106,00.
EUR : L'environnement mondial offre un répit
L'EUR/USD bénéficie d'un certain répit alors que les pressions mondiales s'atténuent temporairement. Les rendements américains ont baissé en même temps que les prix de l'énergie et les métaux industriels restent étonnamment bien orientés, ce qui indique peut-être qu'une modeste réévaluation des perspectives de croissance de la Chine est en cours. Les données de la zone euro n'ont été que négatives pour l'euro cette semaine (croissance et confiance faibles, inflation plus faible), mais l'environnement plus calme du dollar nous avertit que l'EUR/USD pourrait repartir à la hausse. 1,0520 à 1,0700 semble être la nouvelle fourchette à court terme et l'EUR/USD pourrait remonter jusqu'à la zone de 1,0650/75, avec peut-être les demandes d'allocations chômage américaines comme déclencheur possible de ce mouvement.
Le calendrier des données est léger, mais surveillez le discours de 12h00 CET de l'économiste en chef de la Banque centrale européenne, Philip Lane. Il s'exprimera sur le resserrement de la politique monétaire. Nous supposons qu'il laissera la porte ouverte à un nouveau relèvement en décembre, même si les marchés monétaires ont maintenant complètement exclu tout nouveau resserrement de la BCE.
Ailleurs, la décision de la Banque de Norvège sur les taux d'intérêt est attendue à 10h00 CET. Personne ne s'attend à une hausse aujourd'hui, mais une réitération des plans d'augmentation de 25 points de base en décembre et l'environnement de taux d'intérêt plus bas au niveau international favorisent probablement la surperformance de la couronne aujourd'hui. Favoriser EUR/NOK à 11,74 et peut-être 11,65 aujourd'hui.
GBP : La BoE maintiendra des taux élevés pendant "suffisamment longtemps".
"La politique monétaire devra être suffisamment restrictive pendant suffisamment longtemps pour ramener l'inflation à l'objectif de 2 % de manière durable à moyen terme" devrait être la phrase clé de la déclaration de politique générale de la Banque d'Angleterre (BoE) d'aujourd'hui. Le taux d'escompte devrait rester inchangé à 5,25 %. L'attention se portera également sur la répartition des voix. Un vote de 6 à 3 semble être le plus probable, comme l'explique James Smith dans notre aperçu de la BoE.
En supposant que la BoE n'adoucisse pas son ton aujourd'hui - c'est-à-dire qu'elle n'apporte pas de nouvelles munitions à l'établissement des prix des réductions de taux l'année prochaine - nous nous attendons à ce que la livre sterling reste relativement bien soutenue. Ainsi, l'GBP/USD pourrait remonter la zone des 1,2250, tandis que l'EUR/GBP pourrait appuyer sur le support de la zone des 0,8670/80.
CZK : La CNB va commencer son cycle de réduction des prix
Nous nous attendons à ce que la Banque nationale tchèque (CNB) entame le cycle de réduction aujourd'hui avec son premier mouvement de 25 points de base. Cela semble tout à fait conforme aux prix du marché et au consensus des économistes. Cependant, les enquêtes suggèrent que la décision sera serrée. Et bien sûr, les pressions à la hausse sur les prix des matières premières et les tensions au Moyen-Orient peuvent être des raisons d'attendre un peu plus longtemps pour la CNB. Mais nous pensons que les nouvelles prévisions et les faibles données économiques de cette semaine seront des raisons suffisantes pour réduire les taux aujourd'hui. Outre la décision elle-même, nous verrons également de nouveaux chiffres qui devraient être révisés dans le sens d'une détérioration des perspectives économiques, d'une baisse de l'inflation, d'un affaiblissement de la CZK et d'une accélération du rythme des baisses de taux.
Cependant, pour les marchés, la baisse d'aujourd'hui est devenue une affaire entendue et l'effondrement du PRIBOR ces dernières semaines indique que plus de 25 points de base sont pris en compte pour la réunion d'aujourd'hui. Dans le même temps, l'ensemble de la courbe s'est déplacée vers le bas, ce qui signifie que l'ensemble du cycle de réduction est déjà prévu à un horizon d'un an. Nous constatons une détérioration significative du rapport risque/récompense des taux aux niveaux actuels par rapport à un scénario d'absence de réduction des taux aujourd'hui. Sur le marché des changes, la situation devient beaucoup plus facile. En cas de baisse des taux, nous prévoyons une hausse de EUR/CZK dans la fourchette 24,80-25,00, soutenue par les nouvelles prévisions de la CNB indiquant des niveaux supérieurs à 25,00 et une marge de manœuvre pour envisager d'autres baisses de taux à plus long terme, ce qui entraînerait une détérioration de l'écart de taux d'intérêt. Sinon, nous pensons que le potentiel d'appréciation de la CZK est limité et que l'EUR/CZK pourrait toucher 24,50 seulement temporairement.
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