- La saison des bénéfices pourrait contribuer à donner au S&P 500 un élan bien nécessaire à partir de niveaux survendus.
- Toutefois, la politique monétaire restera la principale préoccupation du marché des actions.
- Le resserrement de la politique monétaire fera obstacle à toute reprise à long terme.
Nous sommes maintenant au quatrième trimestre de ce qui a été une année horrible pour les actions, le S&P 500 ayant perdu environ 25 %. Alors que le marché est à nouveau survendu, la saison des bénéfices est sur le point de démarrer, avec le potentiel de produire un rebond à court terme qui peut être bien accueilli mais qui a peu de chances de durer.
La question la plus difficile à laquelle le marché sera confronté pour le reste de l'année et probablement pour le premier semestre de l'année prochaine restera la trajectoire de la politique monétaire. La diminution du bilan de la Fed dans un contexte de resserrement des conditions financières a été l'histoire de 2022 et le sera probablement au moins pour le premier trimestre de 2023.
Une forte croissance nominale qui stimule les revenus
Le marché devrait connaître un rebond décent dans les semaines à venir, avec l'arrivée de la saison des bénéfices. Les estimations de bénéfices sont globalement en baisse, mais il ne faut pas s'étonner si elles sont meilleures que prévu.
L'une des raisons est que les estimations des ventes pour le S&P 500 restent fortes et ont toujours tendance à augmenter. Les estimations des ventes sont une fonction de la croissance économique nominale, et non de la croissance économique réelle, et doivent être considérées en termes nominaux.
C'est la raison pour laquelle les estimations des ventes ont non seulement résisté mais ont augmenté après deux trimestres consécutifs de croissance réelle négative du PIB. En effet, au cours de la même période, alors que le PIB réel a baissé, le PIB nominal a continué à augmenter, et les estimations des ventes ne font que suivre la hausse du PIB nominal. Ainsi, lorsque les entreprises publient leurs résultats ce trimestre, il ne serait pas surprenant de voir des chiffres plus élevés que les estimations, en particulier du côté des revenus de l'équation.
Cela pourrait donner aux investisseurs l'espoir et le rêve que tout ira bien, et cela pourrait même rallier le marché des actions pendant quelques semaines. Mais cela changera la trajectoire de la politique monétaire, et d'ici là, la Fed sera en mesure de relever les taux entre 4,25 % et 4,50 %, et potentiellement plus haut après le rapport d'aujourd'hui, plus chaud que prévu, sur l'IPC, et de les maintenir à ce niveau pendant un certain temps.
Alternatives
En outre, les actions sont déjà chères par rapport aux obligations, et toute remontée des cours boursiers les rendra encore plus chères. Malheureusement, pour la première fois depuis plus de dix ans, il existe une alternative aux actions, ce qui les rend moins attrayantes.
L'écart entre le rendement du dividende de l'indice S&P 500 et le rendement à 10 ans est passé à plus de 2 %. C'est le plus grand écart depuis 2010 et il équivaut à des périodes jamais vues depuis le milieu des années 2000.
Le ratio PE du S&P 500 est encore trop élevé
Le problème est que la dernière fois que l'écart entre le rendement du dividende et le 10 ans était aussi important, c'était au milieu des années 2000, et le ratio PE du S&P 500 se négociait à des valorisations plus faibles. Au cours de cette période, le ratio PE s'est négocié jusqu'à 14, alors qu'il est aujourd'hui de 15,7. Ce n'est pas beaucoup plus bas, mais cela suggère que le S&P 500 pourrait encore baisser par rapport à ses niveaux actuels.
En outre, si le taux d'intérêt à 10 ans continue à augmenter, il est probable que l'écart se creuse davantage, ce qui signifie que le rendement du dividende du S&P 500 devra suivre le rythme de la hausse du taux à 10 ans. La baisse du rendement du dividende entraîne une baisse de la valeur du S&P 500.
À ce stade, le marché des actions peut bénéficier d'une reprise bien nécessaire lorsque les bénéfices approchent ou sont meilleurs que prévu. Il semble peu probable qu'une tendance haussière à long terme du marché des actions s'amorce avant la fin du cycle de resserrement monétaire de la Fed.
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