Cet article a été rédigé exclusivement pour Investing.com.
Sur la base des prévisions de la société pour l'exercice 2022 (se terminant en juillet), l'action Cisco Systems (NASDAQ:CSCO) se négocie à 13 fois les bénéfices. Il s'agit d'un multiple exceptionnellement bas pour une société technologique - ou pour toute autre société, d'ailleurs.
En effet, 13x les bénéfices est un multiple qui implique essentiellement une croissance nulle à l'avenir. Ajoutez à cela un rendement en dividendes de 3,5 % et l'action Cisco semble être une aubaine après une baisse surprenante de 31 % depuis le début de l'année.
Mais voici le problème : le prix de l'action Cisco est fixé pour une croissance essentiellement nulle parce que Cisco génère effectivement une croissance essentiellement nulle. Il y a des raisons d'espérer que cela changera, mais les investisseurs devraient au moins comprendre que CSCO est "bon marché" pour une bonne raison.
Un manque de croissance
Au cours de l'exercice 2019, Cisco a affiché un bénéfice ajusté par action de 3,10 $. Cette année, l'entreprise s'oriente vers une fourchette de 3,29 à 3,37 dollars.
Au point médian de cette fourchette, Cisco devrait augmenter son bénéfice de seulement 7,4 % sur la période de trois ans, soit un taux annualisé de 2,4 %. Il n'en reste pas moins que l'entreprise est à l'origine d'une certaine croissance, peut-être même un peu plus que ce que l'action ne prévoit.
Mais la quasi-totalité de cette croissance du BPA provient du " S " et non du " E ". Comme beaucoup d'entreprises matures, Cisco continue de racheter des actions. Son nombre d'actions diluées devrait être inférieur de plus de 6 % au cours de l'exercice 22 par rapport à l'exercice 19. Le bénéfice net ajusté de l'entreprise dans son ensemble était de 13,8 milliards de dollars pour l'exercice 19 et, selon le point médian des prévisions, il sera assez proche de ce chiffre pour l'exercice en cours.
Le bénéfice de Cisco n'a pas augmenté - et donc le cours de l'action Cisco n'a pas augmenté. Depuis le début de l'année 2019, CSCO a gagné moins de 1 %. L'indice NASDAQ 100, dont Cisco fait partie, a progressé de 82 %.
Changer le cadre
L'approche de CSCO ne peut donc pas consister à demander : " Pourquoi cette action est-elle si bon marché ? ". La réponse à cette question est assez simple. Les bénéfices ne progressent pas, en grande partie parce que les marchés finaux traditionnels de Cisco ne progressent pas.
En effet, si CSCO a connu des difficultés, son grand rival Juniper Networks (NYSE:JNPR) a fait encore pire. Cette action se négocie à peine au-dessus de son niveau de début 2014, et a gagné moins de 5 % depuis le début de 2019. Ailleurs dans le matériel informatique, une action comme Hewlett Packard Enterprise (NYSE:HPE) se négocie à moins de 7x les bénéfices à terme.
Le matériel informatique est tout simplement un secteur difficile, d'autant plus que les charges de travail continuent de migrer vers le cloud. Ce n'est pas parce que Cisco est le plus grand acteur dans le domaine du matériel qu'il est immunisé contre ce problème.
Par conséquent, la question clé pour l'action Cisco est "Comment l'action peut-elle cesser d'être aussi bon marché ?". La réponse à cette question aussi est assez simple : l'entreprise doit relancer sa croissance. Mais une réponse simple n'est pas synonyme de réponse facile.
S'éloigner du matériel informatique
Nous savons que le matériel est une activité difficile parce que Cisco elle-même essaie de s'éloigner de cette activité pour se tourner vers des logiciels et des abonnements à croissance plus rapide, plus cohérente et à marge plus élevée. Au troisième trimestre, selon la conférence téléphonique qui a suivi la publication des résultats, 43 % du revenu total provient désormais des abonnements.
Une grande partie de ces revenus provient d'acquisitions telles que l'achat de Duo Security par Cisco pour 2,35 milliards de dollars en 2018. Plus tôt cette année, l'entreprise réputée a fait une offre de plus de 20 milliards de dollars pour Splunk (NASDAQ:SPLK).
Pour l'instant, cependant, Cisco se consacre davantage au développement en interne. Il a lancé son Security Cloud, qui intègre la cybersécurité à son offre de matériel ancien. AppDynamics Cloud aide les entreprises à gérer l'infrastructure en nuage (dont certains aspects sont souvent gérés de manière très compartimentée, ce qui rend difficile la détection des problèmes entre eux).
Cette stratégie a un certain sens. Et dans une certaine mesure, elle a fonctionné - pendant un certain temps. Un peu discrètement, CSCO a été l'une des meilleures actions à grande capitalisation du marché haussier pré-pandémique, faisant plus que tripler entre la seconde moitié de 2012 et le milieu de 2019.
Mais cela ne fonctionne pas maintenant - ou du moins, pas assez bien. Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires des logiciels a augmenté de 2 %, même en excluant les impacts de la guerre en Ukraine (qui a conduit Cisco à cesser ses activités dans ce pays, ainsi qu'en Russie et en Biélorussie) et une comparaison avec une quatorzième semaine au trimestre précédent. Le revenu des abonnements dans son ensemble a augmenté de 3 % sur la même base.
Ce type de croissance n'est pas suffisant. Les entreprises de cybersécurité plus jeunes et plus agiles, en particulier, augmentent leurs ventes à un rythme beaucoup plus rapide. CrowdStrike (NASDAQ:CRWD), par exemple, prévoit une croissance de plus de 50 % de ses revenus cette année. Cisco doit faire mieux.
Les arguments en faveur de l'action Cisco
Pour être juste, peut-être que Cisco fera mieux. Après le troisième trimestre, le président-directeur général Chuck Robbins a été catégorique : son entreprise n'est pas confrontée à un problème de demande, mais à un problème d'offre. Les composants sont en nombre insuffisant. Les porte-conteneurs sont bloqués. La capacité de fret aérien est limitée.
Certes, Wall Street n'a pas été très réceptive à cette explication ; une grande partie des questions-réponses lors de cette conférence téléphonique a semblé consister en une tentative des analystes de percer des trous dans la théorie. Mais il s'agit pour le moins d'un environnement anormal, et il est peut-être injuste de comparer l'exercice 2022 à l'exercice 2019, beaucoup plus calme.
Le revers de la médaille, cependant, c'est que la demande informatique a grimpé en flèche pendant la pandémie - parce qu'il le fallait. L'essor du travail à distance et la ruée vers le commerce électronique d'un grand nombre d'entreprises de type brick-and-mortar ont nécessité d'importantes dépenses pour la mise à niveau des infrastructures, dépenses qui ont dopé les bénéfices de l'ensemble du secteur. Pourtant, Cisco n'a pas vraiment été en mesure de tirer parti de cette demande et d'augmenter ses bénéfices de manière significative.
Cela a influencé les perspectives pour l'avenir. L'environnement opérationnel de ces dernières années comportait un bon nombre de défis, mais aussi beaucoup de points positifs. Net/net, il a peu contribué au résultat net de Cisco. D'une manière ou d'une autre, il faut que cela change pour que l'action CSCO remonte. Le marché est sceptique quant à cette éventualité, à juste titre semble-t-il.
Avertissement : Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.
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