La semaine a commencé par une nouvelle déception concernant les données américaines, avec les ventes au détail plus faibles que prévu, ce qui a renforcé les inquiétudes concernant la détérioration de la situation des consommateurs. Aujourd’hui, les développements géopolitiques sont au centre de l’attention, alors que Trump et Poutine discutent d’un accord de cessez-le-feu. En Allemagne, le paquet de dépenses devrait être approuvé par le Bundestag, et le ZEW pourrait bondir sur l’optimisme fiscal.
USD : Le pessimisme des consommateurs continue de croître
Les données américaines continuent de hanter le dollar U.S, qui a chuté contre toutes les devises du G10 à l’exception de la yen Japonaise hier. Les ventes au détail de février ont augmenté moins que prévu (0,2 % en glissement mensuel contre 0,6 % pour le consensus) après une chute importante en janvier, tandis que l’indice Empire Manufacturing a chuté à son plus bas niveau depuis plus d’un an.
Les actions ont connu une bonne journée malgré la déception suscitée par les données, mais elles restent fragiles, car l’administration américaine a laissé entendre qu’elle pourrait accepter une récession comme un mal nécessaire sur la voie d’un réajustement des relations commerciales. Par ailleurs, la Fed, qui annoncera ses taux demain, ne semble pas être en mesure d’offrir un répit au sentiment de risque, car la hausse des attentes en matière d’inflation justifie toujours la prudence en matière de réduction des taux.
Il n’y a pas de données de premier plan susceptibles d’influencer le dollar aujourd’hui, bien que l’attention se porte sur les chiffres de la production industrielle pour février et les mises en chantier de logements. D’autres risques de baisse pour le dollar pourraient découler de l’appel téléphonique entre Trump et Poutine sur l’Ukraine. Tout progrès vers l’acceptation par la Russie du plan de cessez-le-feu établi par les États-Unis et l’Ukraine peut ajouter une pression supplémentaire sur le dollar et le yen, qui sont des valeurs refuges.
L’indice dollar US (DXY) peut continuer à glisser sous les niveaux préélectoraux et tester 103,0 avant l’événement à risque du FOMC aujourd’hui, ce qui pourrait finir par offrir un certain soutien.
EUR : Le Bundestag devrait largement approuver les dépenses
Le Bundestag allemand vote aujourd’hui sur le plan de dépenses fiscales de Friedrich Merz. Il est largement attendu que Merz ait obtenu la majorité qualifiée des deux tiers pour modifier le frein constitutionnel à l’endettement, et nous pensons que les développements sur un accord de paix entre la Russie et l’Ukraine auront plus d’impact sur l’euro.
Les marchés suivront également de près les résultats de l’enquête ZEW, car il s’agit de la première série d’indicateurs de sentiment après l’annonce des dépenses fiscales. L’indice des prévisions de croissance de l’économie allemande s’est déjà accéléré en février, précédant certaines attentes (plus limitées) en matière de soutien budgétaire. Le consensus prévoit un passage de 26 à 48 en février, mais nous ne serions pas surpris par un chiffre encore plus élevé.
La paire EUR/USD vise à nouveau 1,100. Nous ne sommes pas convaincus qu’il y ait suffisamment d’élan pour une cassure décisive à la hausse, d’autant plus que la Fed pourrait ne pas déclencher un nouveau repricing sur la courbe de l’USD. Néanmoins, la paire pourrait dépasser 1,0950 aujourd’hui.
CAD : Publication importante de l’IPC
Le Canada publie aujourd’hui les chiffres de l’inflation pour le mois de février. La fin d’un congé de taxe de vente devrait avoir ramené l’IPC global au-dessus de 2,0% en glissement annuel, mais l’accent sera mis, comme d’habitude, sur les mesures de base trimestrielles et médianes, qui devraient être restées en dessous de 3,0%. Tout rebond significatif de l’inflation de base au cours du mois précédant l’entrée en vigueur des droits de douane américains sur l’acier et l’aluminium peut probablement inciter les marchés à envisager l’une des deux baisses de taux actuellement attendues.
La Banque du Canada a souligné que la réponse politique à la guerre commerciale entre les États-Unis et le Canada dépendra de l’équilibre entre la croissance et l’inflation, et a laissé entendre qu’elle ne ferait pas le gros du travail pour soutenir l’économie si les prix augmentent aussi. Ainsi, le point de départ de l’inflation avant l’impact initial des tarifs douaniers est essentiel, et toute surprise à la hausse aujourd’hui peut ouvrir la voie à un mouvement vers 1,4200 sur USD/CAD.
Notre modèle de juste valeur à court terme montre qu’il reste maintenant une prime de risque de 1 % sur l’USD/CAD, ce qui signifie qu’un retour aux plus bas de février effacerait presque entièrement la faiblesse supplémentaire du huard liée aux tarifs douaniers. Nous ne poursuivrions pas l’USD/CAD beaucoup plus bas s’il touchait 1,42, car le mois d’avril devrait apporter de nouvelles nouvelles négatives sur le commerce et le prix dovish de la Fed pourrait s’avérer exagéré.
PECO : L’accord avec l’Ukraine à nouveau au centre des préoccupations
Hier, les données sur l’inflation de base pour la Pologne ont montré une baisse notable en février, comme le reflètent les chiffres principaux de vendredi et une révision des pondérations de l’IPC. L’inflation de base est passée de 4 % en décembre à 3,7 % en janvier et 3,6 % en février. Toutefois, un entretien avec un représentant de la Banque nationale de Pologne a indiqué que le point de vue de la banque centrale n’avait pas beaucoup changé. D’un autre côté, nos économistes pensent que ces changements amèneront l’inflation à l’objectif de la banque centrale peut-être dès la fin de cette année contre 2027 dans les prévisions de la NBP.
En République tchèque, les chiffres de l’IPP d’hier ont montré la première baisse en glissement annuel depuis février dernier, mais dans les détails, nous pouvons voir une croissance continue dans d’autres segments de l’économie. En particulier, les prix à la production agricole à 9,3 % en glissement annuel sont dans la ligne de mire de la banque centrale. La période d’interdiction de la Banque nationale tchèque commence demain et, étonnamment, nous n’avons pas vu d’interviews hier. Nous devrions donc voir la plupart des communications de la banque centrale aujourd’hui avant la réunion de la semaine prochaine, au cours de laquelle la banque centrale devrait laisser les taux inchangés à 3,75 %.
Le marché des PECO a présenté lundi un tableau contrasté. Bien qu’une hausse des taux, principalement portée par les taux de base, devrait maintenir les devises des PECO à des niveaux plutôt faibles, la hausse de l’EUR/USD et la poursuite des gains sur les marchés boursiers européens devraient indiquer un renforcement des devises des PECO. En conséquence, le zloty polonais et la couronne tchèque n’ont que légèrement faibli, tandis que le forint hongrois a atteint ses plus hauts niveaux depuis octobre dernier, à 398 EUR/HUF. Comme nous l’avons évoqué hier dans nos perspectives pour cette semaine, nous pensons qu’au vu du contexte accommodant du PLN, de la morosité des échanges en CZK et de l’orientation mondiale du HUF, la performance du HUF pourrait surperformer celle de ses homologues des PECO cette semaine.
Aujourd’hui, l’accent sera mis sur l’appel téléphonique Trump-Poutine et les progrès potentiels dans les négociations et l’accord de paix, ce qui devrait être positif pour l’ensemble de la région CEE, HUF en tête. EUR/HUF pourrait donc continuer à tester de nouveaux plus bas en dessous de 398.
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