Le marché américain rouvre après Thanksgiving avec une activité limitée attendue. Le DXY s'est légèrement renforcé, corrigeant le mouvement de vente de mercredi.
Le real Brazilien a atteint son plus bas niveau historique en raison de réductions budgétaires décevantes. L'inflation allemande a stagné, soutenant le prix dovish de la BCE, affaiblissant probablement l'euro. L'inflation polonaise devrait tester les prix dovish du marché.
USD : Le marché s'ouvre après Thanksgiving mais une activité limitée est attendue
Le marché américain rouvre ses portes après les vacances de Thanksgiving, mais on ne peut s'attendre qu'à une activité limitée. Le calendrier est vide et le marché devrait rattraper la vague dovish de l'Europe après les chiffres de l'inflation allemande. Cependant, avec la publication de l'indice PCE de base mercredi, nous pourrions voir une confirmation de la divergence entre l'Europe et les États-Unis. Le DXY s'est légèrement renforcé hier dans des échanges limités du côté américain et a effacé un quart de la vente de mercredi après les commentaires hawkish d'Isabel Schnabel, responsable de la politique de la BCE. Aujourd'hui, nous devrions assister à une nouvelle correction et à un retour aux positions antérieures similaires à celles d'hier, le reste du monde étant plus enclin à la prudence et la décision de décembre de la Réserve fédérale n'ayant pas encore été prise.
Ailleurs, le real brésilien a atteint son plus bas niveau historique après que le gouvernement a présenté une proposition de réduction fiscale très attendue qui a déçu les marchés financiers, exigeant une action plus forte compte tenu de l'ampleur du problème. La faible détermination du gouvernement semble avoir encouragé les marchés à être plus négatifs sur la monnaie et à construire des positions courtes plus importantes, bien que le real ait été sous pression au cours des deux derniers mois, à l'instar de l'ensemble de l'espace EM. L'USD/BRL a clôturé légèrement au-dessus de 6,000 hier dans un environnement commercial peu dense, sous-performant de manière significative les monnaies latamiennes plutôt stables. Nous pouvons nous attendre à ce que la pression sur la monnaie reste sur le marché, en particulier si nous assistons à un rebond du dollar US. Le ministre des finances a admis qu'il y aurait d'autres discussions avec le Président Lula sur les ajustements à apporter au paquet fiscal si cela s'avérait nécessaire.
EUR : L'inflation allemande plus faible soutient le retour d'un euro plus faible
L'inflation allemande (HICP) a surpris à la baisse hier en stagnant à 2,4% en glissement annuel, alors que le marché s'attendait à une augmentation à 2,6%, soutenant l'opinion du marché d'une réduction des taux de la BCE de 50 points de base en décembre. Bien que le marché n'ait ajouté qu'un point de pourcentage à l'estimation de la baisse des taux de décembre, soit un total de 30 points de pourcentage, les taux à plus long terme ont augmenté de manière significative après la publication des chiffres. Les chiffres de l'inflation dans la zone euro sont attendus aujourd'hui avec un potentiel de baisse suite aux chiffres d'hier et nous recevons plus de commentaires de la part des banques centrales dans l'intervalle. François Villeroy de la BCE estime que la banque centrale n'a plus besoin de freiner l'économie et qu'elle peut ramener les taux à des niveaux qui soutiennent la croissance, et il voit une marge significative pour des réductions de taux, bien qu'il ne soit pas clair où se trouve le taux terminal. Klaas Knot, de la BCE, a déclaré que la banque centrale devrait ignorer les chocs d'offre tant que les attentes en matière d'inflation sont maîtrisées, mais qu'elle devrait agir avec fermeté s'il existe un risque de dommage pour l'économie. Ainsi, après un Schnabel clairement hawkish, les commentaires de la BCE restent mitigés, ce qui se traduit par des prix mitigés sur le marché.
Toutefois, Carsten Brzeski, notre responsable macroéconomique, estime que les chiffres de l'inflation allemande d'hier soutiennent les faucons de la BCE et qu'une baisse des taux de 25 points de base en décembre semble désormais plus probable. Le marché, quant à lui, voit les choses à l'envers et nous nous dirigeons lentement vers une direction dovish, ce qui devrait peser sur l'euro, en particulier après le rebond qui a suivi les commentaires de Schnabel.
Mercredi, l'EUR/USD a rebondi à partir de niveaux situés juste en dessous de 1,060. Hier, nous avons vu la première dose de correction, et avec le marché américain de nouveau en jeu, nous devrions voir une continuation de cette tendance aujourd'hui. Le différentiel de taux EUR/USD s'est légèrement resserré de 4 points de base hier après les chiffres allemands, ce qui indique que l'EUR/USD se dirige à nouveau vers 1,050.
PLN : L'inflation testera les prix d'un marché dovish
En Pologne, l'inflation globale de novembre sera publiée aujourd'hui, comme toujours la première dans la région CEE. Nos économistes s'attendent à une baisse de 5,0% à 4,6% en glissement annuel, conformément aux attentes du marché. L'enquête semble être équilibrée des deux côtés. L'inflation de base devrait rester inchangée à 4,1 %, mais les risques semblent être à la hausse. Cette publication est particulièrement intéressante dans le contexte de la réunion de la Banque nationale de Pologne la semaine prochaine. Le marché reste fortement sur le côté dovish après que le gouvernement ait décidé de geler les prix de l'énergie l'année prochaine, poussant l'inflation globale vers le bas des attentes de la banque centrale.
Le marché s'attend actuellement à ce qu'il y ait environ 50 % de chances que les taux soient réduits de 25 points de base en février et mars semble être une affaire réglée avec 50 % de chances que les taux soient réduits de 50 points de base. Nos économistes restent prudents et le scénario de base est une baisse des taux de 25 points de base en mai et de 100 points de base au total l'année prochaine. Cependant, le marché voit plutôt une baisse de 150 points de base. L'inflation d'aujourd'hui pourrait donc décider du point de vue avec lequel nous aborderons la réunion de la NBP de la semaine prochaine. Les commentaires de la NBP ont été très mitigés ces dernières semaines, discutant de tous les scénarios possibles. Dans l'ensemble, les prix du marché semblent toutefois pencher fortement du côté dovish et, compte tenu de l'ampleur de la modification des taux, le positionnement est probablement assez lourd. D'un autre côté, l'EUR/PLN a essayé de casser 4,300 à plusieurs reprises ces derniers jours, les niveaux les plus bas depuis le début du mois d'octobre. Bien que nous pensions que les devises des PECO sont à la traîne de la tendance mondiale et devraient être plus faibles, le zloty polonais pourrait recevoir un coup de pouce de la NBP ou de l'inflation en cas de surprise hawkish et continuer à surperformer ses pairs des PECO, comme nous l'avons expliqué plus tôt ici.
PECO : La Hongrie choisit un nouveau gouverneur pour sa banque centrale
Outre l'inflation en Pologne ce matin, les chiffres détaillés du PIB en Turquie pour le troisième trimestre ont déjà été publiés et nous verrons la même chose en République tchèque, après les chiffres d'hier en Pologne montrant une faible consommation des ménages. Toutefois, l'attention devrait se porter sur la Hongrie, où le Premier ministre a décidé que l'actuel ministre des finances Mihaly Varga deviendrait le gouverneur de la Banque nationale de Hongrie à partir du mois de mars de l'année prochaine. Bien que ce nom ait été largement attendu, l'incertitude s'est installée autour de cette nomination au cours des derniers jours. Nous partons du principe que la nomination d'un ministre des finances est entièrement prise en compte. Cependant, les alternatives mentionnées par les journalistes ont probablement été considérées par le marché comme des options plus dovish. Par conséquent, le forint hongrois pourrait bénéficier d'un certain soutien ce matin.
Pendant ce temps, l'EUR/HUF a brièvement touché 415, un nouveau sommet local hier, mais a ensuite perdu ses gains pour clôturer inchangé hier. Comme nous l'avons indiqué précédemment, nous pensons que l'EUR/HUF reflète pleinement le changement de l'EUR/USD et de l'environnement mondial après l'élection américaine, et que les pays d'Europe centrale et orientale sont plutôt à la traîne. Par conséquent, nous ne voyons pas de raison pour un changement significatif des niveaux EUR/HUF ici. D'autre part, nous pensons que le positionnement est fortement court sur le HUF en ce moment et que les indices d'un mouvement de la part du gouvernement ou de la banque centrale pourraient être un signal pour le marché de prendre des bénéfices et de permettre au HUF de se redresser. Cependant, à moyen terme, nous prévoyons que la paire EUR/HUF continuera à monter vers 420 au 1er trimestre 25.