En moins de six semaines, l'indice S&P 500 a chuté de près de 15 % et vient de s'éloigner des planchers atteints à la mi-juin. Un sentiment de panique s'est installé sur les marchés financiers du monde entier, et il devient de plus en plus difficile d'ignorer les raisons de cette panique.
Les raisons de s'inquiéter
Je continue de penser que l'économie et le marché américains sont dans une position relativement stable. Les dépenses restent élevées, la croissance de l'emploi va probablement ralentir mais elle était encore forte en août, et le sentiment de fin du monde est moins fort qu'en 2008 ou en 2020.
C'est aussi un homme de paille. J'ai commencé à investir en 2011. Depuis lors et jusqu'en 2021, le marché s'est redressé après chaque baisse. Entre-temps, le marché s'est senti cher depuis 2015. Et la crise de 2008 reste unique par sa taille et sa portée. Tout cela peut nous donner de mauvaises leçons.
Il est possible que l'environnement actuel soit beaucoup moins mauvais que 2008, moins incertain que le creux de mars 2020, et qu'il reste assez mauvais et très incertain.
Les trois éléments qui rendent cette période particulièrement incertaine à mes yeux, et qui justifient le scepticisme du marché, sont les suivants :
Les taux d'intérêt sont plus élevés qu'ils ne l'ont été depuis 2008, et l'inflation n'a pas encore vraiment baissé, même avec la chute des prix du pétrole et du gaz.
2020-2021 a été un environnement de marché euphorique. Il s'agit de la 5e pire année de l'histoire pour le S&P 500 jusqu'en septembre, mais la baisse des prix jusqu'à la fin de 2020 n'est pas si dramatique.
La force du dollar. La rapidité de la hausse du dollar a déjà des effets dans plusieurs grands pays et ponctionne une nouvelle fois les bénéfices des multinationales.
Les arguments en faveur de l'achat
Malgré tout cela, j'ai acheté des actions. Pas beaucoup, et j'ai toujours 30 % de mon portefeuille en liquidités, soit à peu près mon niveau habituel lorsque la valeur des actions baisse également. Mais pour le bon horizon et dans les bons titres, j'ai estimé qu'il valait la peine de renforcer les positions.
Comment cela s'accorde-t-il avec l'incertitude ? L'incertitude rend les actions moins chères. Pour une bonne raison : le risque accru d'effondrement systémique et le risque accru que des entreprises surendettées ne parviennent pas à s'en sortir dans un environnement de récession ou de taux d'intérêt élevés. De nombreux modèles économiques qui n'ont pas été testés dans un climat aussi difficile feront faillite.
Tels sont les risques. En achetant, je fais le pari qu'un effondrement systémique ne sera pas énorme et que je peux éviter les modèles d'entreprise qui s'effondrent à cause de l'effet de levier ou d'une mauvaise économie, tout en trouvant de bonnes entreprises qui sont devenues plus abordables. Le risque de l'inaction s'élève au niveau de ces autres risques, à mon avis.
Achats sur le marché baissier
Voici quatre noms que j'ai ajoutés à mon portefeuille ou aux portefeuilles que je gère pour ma famille et mes amis au cours des deux dernières semaines.
Juniper Networks
Juniper Networks (NYSE:JNPR) a été l'une des premières valeurs du boom et de l'effondrement des dot com, et n'a pas fait grand-chose pour les investisseurs depuis. Mon ami et co-animateur de podcast Akram's Razor m'a fait découvrir cette action, et la thèse actuelle est que l'entreprise se trouve à un moment du cycle où les ventes augmentent et ne reculent pas - l'entreprise prévoit une croissance des ventes de 10 % cette année et une croissance moyenne à un chiffre en 2023. La demande a été trop élevée pour que l'entreprise puisse la satisfaire, de sorte qu'un ralentissement est presque bienvenu. La dette de l'entreprise est entièrement fixe, la plupart du temps inférieure à 4 %. Elle a investi dans le fonds de roulement au dernier trimestre pour aider à répondre à la demande, de sorte que le flux de trésorerie disponible est inférieur à la normale, mais elle se négocie à environ 18 fois la valeur de l'entreprise par rapport à l'EBDA - Capex, avant que cette hausse de la demande ne se concrétise.
Source : InvestingPro+
Vous bénéficiez également d'un dividende de 3,2 %. Entre la dynamique opérationnelle, le bilan solide et une valorisation raisonnable, il semble que Juniper soit bien placé.
Spotify
J'ai écrit sur Spotify Technology (NYSE:SPOT) il y a quelques semaines. Ma position est nouvelle et très petite. Je m'inquiète du fait que Spotify utilise une stratégie des années 2010 sur un marché des années 2020, mais je pense aussi que même en cas de ralentissement économique, ils ne perdront pas beaucoup d'abonnés et que leur position à long terme est solide et se renforce. A 1.5x EV / Ventes et 5.9x EV / profits bruts, la valorisation semble assez accommodante pour attendre et voir.
Atkore
J'ai mentionné Atkore (NYSE:ATKR) lors du fond précédent du marché. Il s'agit d'un exemple de société cyclique sur-rentable exposée à la construction en général et à la construction de logements dans une certaine mesure, deux secteurs appelés à ralentir. Elle a également été en mesure d'augmenter ses prix face à l'inflation des coûts.
Source : InvestingPro+
Deux grandes questions se posent ici : tout d'abord, le marché a-t-il raison de prévoir une disparition plus rapide et plus brutale que celle de la société ? Atkore prévoit une année de boom supplémentaire et un EBITDA normalisé d'environ 575 millions de dollars, soit un multiple EV/EBITDA de 6,25x. Ensuite, si la société peut maintenir son bilan solide tout en continuant à racheter beaucoup d'actions et à acheter de plus petites sociétés pour compléter son activité. Si le nombre d'actions est suffisamment bas et que la dette nette n'a pas augmenté, et si les nouvelles activités renforcent la position d'Atkore, alors les actionnaires d'ATKR devraient être en mesure de traverser le cycle baissier avec ces valorisations. C'est ce sur quoi je parie.
Aercap
AerCap Holdings (NYSE:AER) est le plus grand loueur d'avions au monde. Les raisons d'aimer Aercap sont les suivantes : la société s'est bien sortie de la pandémie, elle rachète traditionnellement des actions, elle se négocie à 64 % de la valeur comptable, la demande de voyages reste élevée avec la réouverture du Japon qui donne un bon coup de pouce, et les compagnies aériennes ont réduit leur bilan en se débarrassant d'avions, ce qui rend les services de location plus demandés.
Les raisons de ne pas aimer Aercap sont que la société n'est pas susceptible de racheter des actions pendant un certain temps après son acquisition de GECAS, l'activité de location d'avions de GE, et la valeur comptable de la société a pris un grand coup avec la guerre Russie-Ukraine et les sanctions imposées à la Russie, forçant Aercap à renoncer à 5% de sa valeur comptable.
J'ai détenu Aercap pendant toute cette période, mais j'ai changé d'avis après les nouvelles concernant la Russie. Je pense qu'il est clair qu'Aercap ne se négociera jamais à sa valeur comptable, et ne devrait peut-être jamais le faire. Dans le même temps, la question de la Russie mise à part, la position commerciale d'Aercap s'est renforcée, et je pense qu'à ce prix, les bénéfices l'emportent sur les risques. J'ai acheté des actions à 40 $, après en avoir vendu dans la fourchette des 50 $ au début du trimestre et de l'année, et je pense que l'entreprise peut retrouver ses sommets d'après l'accord GE dans la fourchette des 60 $.
Être prudent face aux actions
Acheter des actions maintenant ne signifie pas que le marché ne peut pas baisser encore de 10 ou 20 % dans les mois à venir. 10 ou 20% dans les mois à venir. Cela ne signifie pas nécessairement que le marché est bon marché ou que toutes les mauvaises nouvelles sont prises en compte.
C'est juste que nous avons déjà vu certains des plus grands risques - inflation persistante et peut-être durable, hausse des taux, pénurie d'énergie et pression fiscale. Les marchés ont tendance à s'adapter à ce genre de risques. Ils vont, je pense, passer.
Et même si acheter me semble inconfortable maintenant, et que je ne peux le faire que petit à petit, les actions inconfortables, si elles sont soutenues par une bonne recherche et de la patience, sont souvent payantes. Plus encore que dans un marché comme celui de ces deux dernières années.
Ce sont les noms qui figurent sur ma liste d'achats récents : quels sont ceux qui figurent sur la vôtre ?
Divulgation : Je suis en position longue sur ATKR, AER, SPOT et JNPR.