- L'action Chevron a progressé grâce à la hausse des prix du pétrole.
- Le prix est supérieur à l'objectif de cours à 12 mois du consensus
- Mais le prix du pétrole a chuté de 18% au cours des dernières semaines.
- Le marché des options indique une vision légèrement baissière jusqu'au début de 2023.
Après avoir clôturé à 130,50 $ le baril le 7 mars, les prix du pétrole se sont effondrés. Malgré cela, au prix actuel de 107,10 $, le pétrole est 74 % plus élevé qu'au début d'avril 2021. Les prix du pétrole ont augmenté en raison de la reprise de la demande mondiale et de l'invasion de l'Ukraine par la Russie.
Les actions de Chevron (NYSE:CVX) ont bondi, ainsi que celles de nombreuses autres sociétés du secteur de l'énergie. CVX a réalisé un rendement total de 40,5 % au cours des trois derniers mois et de 58,8 % au cours des 12 derniers mois. Le cours de l'action s'est stabilisé au cours des dernières semaines.
Source : Investing.com
La hausse de l'inflation et des taux d'intérêt a tendance à être positive pour les bénéfices des compagnies pétrolières. Avec une inflation proche de son plus haut niveau depuis quarante ans, le géant mondial de l'énergie devrait continuer à enregistrer une forte croissance de ses bénéfices. Cependant, la question est de savoir dans quelle mesure la hausse actuelle du prix du pétrole est due aux préoccupations concernant la situation entre la Russie et l'Ukraine. Cette situation pourrait s'apaiser si les négociations de paix progressent. Le consensus prévoit une croissance des bénéfices de 7,3 % par an au cours des trois à cinq prochaines années.
La dernière fois que j'ai écrit sur CVX, j'ai attribué une note d'achat et depuis lors, CVX a réalisé un rendement total (y compris les dividendes) de 72,9 %, contre 2,2 % pour le S&P 500. Les perspectives du géant pétrolier dépendent des attentes en matière de demande future, des prix du pétrole et de l'éventualité de changements réglementaires.
Pour me forger une opinion sur CVX, je me suis appuyé sur deux formes de consensus sur les perspectives. La première est le consensus bien connu des analystes de Wall Street. La seconde est la perspective implicite du marché, c'est-à-dire le consensus implicite entre les acheteurs et les vendeurs d'options sur CVX qui est calculé à partir des prix des options. En septembre, le consensus de Wall Street sur CVX était haussier et l'objectif de cours à 12 mois du consensus était supérieur d'environ 28 % au cours de l'action à ce moment-là. Même en tenant compte de la volatilité assez élevée de CVX, le consensus de Wall Street indiquait une proposition risque-rendement attrayante. Les perspectives implicites du marché étaient légèrement haussières jusqu'au début de 2022 et majoritairement neutres pour la période allant jusqu'à la mi-mars.
Pour ceux qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication suffira pour les besoins de cette discussion. Le prix d'une option reflète l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le cours de l'action dépasse (option d'achat) ou tombe en dessous (option de vente) d'un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre maintenant et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à un éventail de prix d'exercice, tous ayant la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probabiliste qui concilie les prix des options. C'est la prévision implicite du marché. Pour les lecteurs qui souhaitent aller plus loin que le lien précédent, je recommande cette remarquable monographie (gratuite) du CFA Institute.
Plus de six mois se sont écoulés depuis ma dernière analyse du CVX et l'invasion actuelle de l'Ukraine par la Russie a généré une agitation considérable sur les marchés de l'énergie. J'ai mis à jour les perspectives implicites du marché pour CVX jusqu'à la fin de 2022 et les ai comparées aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street.
Perspectives du consensus de Wall Street pour CVX
E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street pour CVX en combinant les opinions de 22 analystes classés qui ont publié des notes et des objectifs à 12 mois au cours des 90 derniers jours. Le consensus doit être considéré à la lumière du fait que l'invasion a commencé le 24 février, il y a environ cinq semaines. La note du consensus est haussière, mais l'objectif de cours à 12 mois du consensus pour CVX est inférieur de 1,95 % au cours actuel de l'action.
Source : E-Trade
La version d'Investing.com du consensus de Wall Street est calculée à partir des opinions de 29 analystes. Le consensus est haussier et, comme pour E-Trade, l'objectif de cours à 12 mois est légèrement inférieur au cours actuel de l'action.
Source : Investing.com
En septembre, l'objectif de cours à 12 mois du consensus était d'environ 124 $, contre environ 162 $ aujourd'hui. Même si l'objectif de cours a considérablement augmenté, le cours de l'action a progressé plus rapidement.
Perspectives implicites du marché pour CVX
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour CVX pour la période de 2,6 mois allant jusqu'au 17 juin 2022 et pour la période de 9,7 mois allant jusqu'au 20 janvier 2023, en utilisant les prix des options d'achat et de vente qui expirent à ces dates.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement des prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Alors que les perspectives implicites du marché pour les 2,6 prochains mois sont généralement symétriques, les probabilités maximales sont décalées pour favoriser des rendements négatifs des prix pour cette période. Le résultat à probabilité maximale correspond à un rendement de -2,3 %. La volatilité attendue calculée à partir de cette distribution est de 30,4 % (annualisée). À titre d'exemple, la volatilité attendue calculée en septembre était de 29 %.
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités de rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Cette vue montre que les probabilités de rendement négatif sont systématiquement plus élevées que celles des rendements positifs sur un large éventail de résultats les plus probables (la ligne rouge en pointillés est au-dessus de la ligne bleue pleine sur les deux tiers gauches du graphique ci-dessus). Les probabilités élevées de rendements négatifs indiquent une vision légèrement baissière du marché des options.
La théorie suggère que les perspectives implicites du marché auront tendance à avoir un biais négatif parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont une aversion pour le risque et ont tendance à payer plus que la juste valeur pour une protection contre la baisse. Il n'existe cependant aucun moyen de déterminer si un tel biais est présent. Compte tenu du potentiel de ce biais, j'interprète les perspectives implicites du marché pour CVX comme étant neutres à légèrement baissières.
Les perspectives implicites du marché pour les 9,7 prochains mois, d'aujourd'hui au 20 janvier 2023, présentent une inclinaison baissière légèrement plus forte. La probabilité maximale correspond à un rendement du prix de -4,5 % et la volatilité attendue est de 31,4 % (annualisée). J'interprète cette perspective comme étant légèrement baissière.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché pour CVX jusqu'au milieu de 2022 et au début de 2023 sont légèrement baissières, davantage pour la période la plus longue. La volatilité attendue est assez stable, augmentant légèrement au fil du temps.
Conclusion : Fin de la hausse en vue pour l'action Chevron ?
Après avoir sous-performé pendant des années, les sociétés pétrolières ont enregistré des gains considérables au cours des 12 derniers mois. Ce rallye résulte d'une inflation globalement en hausse et, plus récemment, des inquiétudes concernant l'effet du conflit Russie-Ukraine.
Après avoir gagné 58,8 % au cours des 12 derniers mois, quelle est la prochaine étape pour Chevron ?
Les perspectives du consensus de Wall Street sont haussières, mais l'objectif de cours à 12 mois du consensus est légèrement inférieur au cours actuel. Les perspectives implicites du marché pour le milieu de 2022 et jusqu'au début de 2023 sont légèrement baissières. La volatilité attendue calculée à partir des perspectives implicites du marché est légèrement plus élevée qu'en septembre 2021, mais reste raisonnable. Le marché des options n'évalue pas le potentiel d'une baisse importante du CVX.
Ainsi, comme CVX se négocie au-dessus de l'objectif de cours consensuel à 12 mois, même avec une augmentation importante de l'objectif de cours consensuel au cours des six derniers mois, et que les perspectives implicites du marché sont légèrement baissières, je modifie mon évaluation de haussière à neutre. Même en tenant compte de l'environnement inflationniste et du potentiel de chocs sur les prix dus au conflit entre la Russie et l'Ukraine, les actions Chevron ont un potentiel de hausse limité.