L'estimation de la "juste valeur" du rendement du Trésor américain à 10 ans est restée stable en avril, alors que le niveau du marché pour le taux de référence a continué à augmenter bien au-delà du niveau théorique. Mais l'activité commerciale de ce mois-ci suggère que la tendance est peut-être en train de changer. La forte baisse du rendement à 10 ans hier (15 mai) a considérablement réduit l'écart, ce qui implique que la prime du marché par rapport à la juste valeur est devenue extrême.
À la suite de l'annonce hier d'une hausse de l'inflation des consommateurs aux États-Unis pour le mois d'avril, le rendement à 10 ans a chuté mercredi à son plus bas niveau en six semaines, soit 4,34 %. Cette baisse marque un revirement important après que ce taux ait grimpé à 4,71 % à un moment donné en avril.
Rappelons que les estimations de la juste valeur de CapitalSpectator.com pour le rendement à 10 ans au cours des derniers mois ont été bien inférieures au taux du marché. Comme nous l'avons indiqué le mois dernier, par exemple, notre modélisation a suggéré que le public prenait en compte une prime pour le rendement à 10 ans qui semblait excessive, sur la base de l'estimation moyenne de trois modèles.
Par conséquent, le niveau du marché semblait insoutenable en l'absence d'un changement radical des fondamentaux macroéconomiques, tel qu'une forte hausse de l'inflation. En fait, la désinflation, bien qu'elle se soit arrêtée récemment, persiste.
L'estimation actuelle de la juste valeur pour avril est de 4,21 %, soit un peu moins que le niveau du mois précédent. Sur la base des données du mois dernier, le taux du marché a augmenté pour atteindre une prime de 1,33 point de pourcentage par rapport au rendement moyen de la juste valeur - proche de la marge la plus élevée depuis le début des années 1990.
En d'autres termes, la prime de marché intégrée au rendement à 10 ans est restée élevée le mois dernier. Bien que de tels extrêmes ne soient pas sans précédent, ils ont tendance à être relativement éphémères, c'est du moins ce que suggère l'histoire. Comme le rappelle le graphique ci-dessous, les primes ont tendance à s'inverser par la suite.
Comme toujours, le calendrier de la normalisation n'est pas clair. Il convient également de souligner que cette fois-ci pourrait être différente, c'est-à-dire que le marché, pour une raison quelconque, maintiendrait une prime de rendement relativement importante plus longtemps que prévu. Mais la forte baisse, hier, du taux de marché pour le rendement à 10 ans implique que la prime a commencé à s'estomper et que l'histoire se répétera avec le temps.
La thèse défendue dans ces pages est depuis longtemps que si le marché peut maintenir une prime de rendement relativement importante pendant une période prolongée, l'estimation beaucoup plus basse de la juste valeur empêchera probablement la foule de faire grimper le taux à 10 ans au-delà de son récent sommet. À moins que les données macroéconomiques ne changent au point d'augmenter sensiblement l'estimation de la juste valeur.
Les données d'hier sur l'inflation à la consommation suggèrent toutefois que la désinflation se poursuit. Par conséquent, l'estimation approximative de la juste valeur du rendement à 10 ans pour le mois de mai à venir sera de nouveau en baisse. Cela entraînera une nouvelle pression à la baisse sur la prime de rendement du marché.