Le Bitcoin et l'or étaient tous deux au cœur des préoccupations lors de la conférence 2024 Investment U qui s'est tenue la semaine dernière à Ojai, en Californie, et à laquelle j'ai eu le privilège de présenter un exposé. Une rumeur a circulé selon laquelle la hausse du cours du bitcoin avait été déclenchée par une grande institution financière recommandant une pondération de 2 à 3 % à certains de ses clients fortunés. Je ne peux pas le confirmer, mais on rapporte que Bank of America (NYSE:BAC) et Wells Fargo (NYSE:WFC) proposent désormais les ETF Bitcoin à certains clients de la gestion de patrimoine, rejoignant ainsi Charles Schwab, Robinhood et d'autres.
Le cours du bitcoin a grimpé de plus de 45 % en février, la moitié environ de ces gains ayant été enregistrés au cours de la dernière semaine, alors que la demande pour les ETF Bitcoin spot tant attendus atteignait des sommets. Le volume quotidien combiné des transactions pour les 10 ETF a atteint 7,7 milliards de dollars pour la seule journée de mercredi, alimenté par la spéculation institutionnelle et les paris à effet de levier qui ont poussé le prix de l'actif sous-jacent à un niveau quasi record.
Fait remarquable, au 29 février, la valeur combinée des avoirs des ETF Bitcoin basés aux États-Unis représentait environ la moitié de la valeur de tous les ETF or connus. Les ETF Bitcoin, dont les transactions ont débuté en janvier, détenaient 43,2 milliards de dollars, tandis que les ETF or détenaient 92,3 milliards de dollars.
L'essoufflement du rattrapage des crypto-monnaies par rapport à l'or se reflète dans la différence spectaculaire de sentiment entre les deux actifs à l'heure actuelle. L'indice Crypto Fear and Greed de CoinStats affiche actuellement une extrême cupidité, tandis que l'indice Gold Fear and Greed de JM Bullion se situe en territoire neutre.
L'histoire de deux actifs : Risque et récompense
Comme vous le savez, je recommande souvent une pondération de 10 % en or, dont la moitié en or physique (pièces, barres, bijoux) et l'autre moitié en actions minières, fonds communs de placement et ETF de haute qualité. Je pense que cette pondération convient à la plupart des investisseurs à la recherche d'un actif non corrélé, mais surtout aux investisseurs conservateurs qui n'ont pas forcément un horizon d'investissement à long terme.
Pour les investisseurs ayant un horizon plus long, ou ceux qui ont un plus grand appétit pour le risque, il y a le bitcoin, dont la volatilité est environ huit fois supérieure à celle de l'or, son cousin analogue. Alors que le métal précieux a un écart-type sur 10 jours de ± 3 %, celui du bitcoin est de ± 25 %.
Bien que cela ne soit pas garanti, un risque plus élevé peut s'accompagner d'une plus grande récompense. Au cours de la période de six mois qui s'est achevée fin février, le prix du bitcoin a plus que doublé, enregistrant une hausse de près de 130 %. Au cours de la même période, l'or a augmenté d'un peu plus de 5 %, tandis que les grandes sociétés aurifères, telles que mesurées par l'indice NYSE Arca Gold Miners, ont perdu 9 %.
Il n'est pas certain que l'engouement pour le bitcoin détourne les flux de l'or, mais il semble qu'il y ait un décalage entre l'évolution du cours de l'or et les niveaux d'investissement. Historiquement, le prix de l'or et les avoirs en ETF adossés à l'or ont évolué en tandem, mais à partir de 2023, les deux ont commencé à se dissocier, comme vous pouvez le voir ci-dessous. Plusieurs facteurs peuvent être à l'origine de ce découplage, notamment l'évolution du sentiment des investisseurs, la politique monétaire, l'équilibrage des portefeuilles, les fluctuations monétaires, etc.
L'or était en hausse, mais la plupart des sociétés minières n'ont pas pu augmenter leur flux de trésorerie disponible
Les analystes de U.S. Global Investors ont examiné un panier de 85 actions de sociétés minières aurifères et ont constaté que, de manière générale, les conditions financières se sont détériorées pour l'industrie en 2023, malgré le fait que l'or ait connu une année relativement bonne, avec un bond de plus de 13 %.
Notre analyse montre que, sur ces 85 noms, seuls 47 - soit 55 % du panier - affichent un rendement positif du flux de trésorerie disponible (FCF) au 31 décembre 2023. Cela n'a guère changé par rapport à l'année précédente, où 48 producteurs d'or affichaient un FCF positif.
Les mêmes résultats préoccupants sont apparus lorsque nous avons comparé la croissance des ventes à l'évolution du prix de l'or. En décembre 2022, 23 des 85 producteurs d'or avaient un FCF positif ainsi qu'une croissance des ventes supérieure à celle du métal jaune sur les 12 derniers mois ; un an plus tard, ce chiffre est tombé à 10, ce qui ne représente qu'environ 12 % du panier.
Cela signifie que moins d'un mineur d'or sur dix a enregistré une amélioration de sa situation financière... au cours d'une année où le prix de l'or était en hausse.
C'est notamment pour cette raison que les jeunes ne s'intéressent pas aux valeurs aurifères, ce qui est dommage pour les entreprises. Nous sommes à l'aube du plus grand transfert de richesse de l'histoire, avec 84 000 milliards de dollars qui devraient être légués aux héritiers au cours des deux prochaines décennies. Peut-être que d'autres producteurs devraient s'inspirer de l'exemple des mineurs de bitcoins et conserver de l'or dans leurs bilans.
Les banques centrales vont-elles commencer à acheter des bitcoins ?
Comme je l'ai partagé avec vous, certains observateurs du marché, y compris notre boutique, ont noté que le moteur du prix de l'or semble avoir changé ces derniers mois. Pendant des décennies, le métal jaune a entretenu une relation inverse avec les taux réels – augmentant lorsque les rendements baissaient, et vice versa – mais depuis le début de la pandémie en 2020, cette tendance s’est effondrée. Au cours des 20 années précédant la pandémie, l’or et les taux réels partageaient un coefficient de corrélation très négatif. Depuis lors, cependant, la corrélation est devenue positive et les deux actifs évoluent désormais le plus souvent dans la même direction.
BMO Capital Markets a commenté cette évolution en janvier, en faisant valoir que l'activité d'achat des banques centrales est le nouveau moteur de l'or. Il est difficile de contester cette position. Les institutions financières, principalement celles des économies émergentes, sont des acheteurs nets d'or depuis 2010, dans le but de soutenir leur monnaie et de se diversifier par rapport au dollar américain.
Pour ce que cela vaut, Edward Snowden a partagé la semaine dernière sa prédiction pour 2024, selon laquelle un gouvernement national sera découvert en train d'acheter secrètement des bitcoins, "le remplacement moderne de l'or monétaire", a déclaré l'ancien dénonciateur de la NSA dans un tweet.
Ce serait quelque chose, bien que je doive souligner que le gouvernement du Salvador détient actuellement 2 381 bitcoins dans son trésor. Son président, Nayib Bukele, affirme que ces avoirs ont augmenté de 40 % après la récente remontée des cours, mais il n'a pas l'intention de les vendre. Le Salvador et la République centrafricaine (RCA) sont les deux seuls pays qui, à ce jour, ont donné cours légal au bitcoin.
***
Avertissement : les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Toutes les opinions exprimées et les données fournies peuvent être modifiées sans préavis. Certaines de ces opinions peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. En cliquant sur le(s) lien(s) ci-dessus, vous serez dirigé vers le(s) site(s) web d'un tiers. U.S. Global Investors n'approuve pas toutes les informations fournies par ce(s) site(s) et n'est pas responsable de leur contenu.