Les investisseurs sont confrontés à quelques dilemmes liés à la hausse des rendements des obligations d'État. Cette évolution les pousse à chercher des réponses.
Dilemme n°1 : la perspective d'une reprise économique robuste au second semestre, avec ou sans mesures de relance gouvernementales, entraîne la chute des bons du Trésor américain et d'autres obligations d'État.
En conséquence, les rendements augmentent partout (les rendements évoluent en sens inverse des prix). Mais cette hausse des rendements rend les obligations plus attrayantes et augmente la perspective d'une action de la banque centrale pour relever les taux, deux éléments qui sont autant de mauvaises nouvelles pour les actions.
Dilemme No. 2 : Une autre raison pour laquelle les rendements obligataires augmentent est que les investisseurs commencent à s'inquiéter d'une reprise de l'inflation, et ils veulent que les rendements reflètent cette inquiétude.
Les décideurs politiques de la Réserve Fédérale ne semblent pas partager ces inquiétudes, et continuent de protester (trop ?) contre le fait qu'ils vont maintenir les taux au plus bas. Selon eux, la déflation est toujours aussi préoccupante que l'inflation. Le plus important en ce moment, selon les responsables de la Fed, est de réduire le chômage. Cela signifie non seulement faire baisser le taux global, mais aussi s'assurer que cette baisse profite aux travailleurs de tous les secteurs.
Mais les attentes en matière d'inflation ont dépassé l'objectif de 2 % fixé par la Fed, et l'un des signes avant-coureurs traditionnels d'une inflation plus élevée est le fait que les attentes se déchaînent.
Que doivent faire les investisseurs face à ces dilemmes ?
Pour l'instant, ils ne semblent pas le savoir. Les rendements du Trésor ont continué à augmenter lundi, le rendement à 10 ans approchant 1,4 %, son plus haut niveau en un an, contre 0,9 % en début d'année. Le marché boursier, tel que mesuré par le S&P 500, a continué sa chute brutale et le NASDAQ a encore baissé, tandis que le Dow Jones a réduit ses pertes et a réalisé un léger gain.
En Europe, le rendement de l'obligation de référence allemande à 10 ans, qui sert de référence pour l'Union Européenne dans son ensemble, a continué à augmenter, atteignant un peu moins de 0,33 % après avoir commencé l'année à moins 0,60 %.
La présidente de la Banque Centrale Européenne, Christine Lagarde, a déclaré lundi que la BCE surveillera avec vigilance les rendements obligataires, en particulier sur le long terme, afin de maintenir la reprise économique sur la bonne voie.
Ses propos ont fait baisser les rendements des obligations d'État allemandes et françaises (et ont permis aux marchés boursiers de réduire leurs pertes), car elle peut étayer son point de vue par la capacité quasi illimitée de la BCE à acheter des obligations.
Le célèbre économiste Mohamed El-Erian, conseiller économique en chef pour Allianz (DE:ALVG), se montre de plus en plus prudent. "Il y a de bonnes raisons pour que les rendements augmentent : l'activité économique. Et il y a de mauvaises raisons : l'inflation", a-t-il déclaré lundi sur CNBC. Il a ajouté :
"Les économistes, même ceux qui ont longtemps soutenu une grande poussée fiscale, disent d'être prudents. « Going Big » est peut-être trop important".
"Going big" est bien sûr le mantra poussé par la secrétaire au Trésor Janet Yellen, l'ancienne présidente de la Fed, alors qu'elle fait la promotion du plan de relance budgétaire de 1,9 trillion de dollars du président Joseph Biden. Beaucoup d'analystes le repoussent, affirmant qu'il est trop important, trop coûteux et peut-être même pas nécessaire.
Les démocrates de la Chambre et du Sénat s'engagent à adopter ce plan d'ici le 14 mars, date à laquelle les allocations chômage de 11 millions de personnes arriveront à expiration. Mais certains sénateurs démocrates ne soutiennent pas certaines dispositions et le parti a besoin des 50 membres pour forcer le vice-président Kamala Harris à voter à égalité avec l'opposition républicaine.
Le président de la Fed, Jerome Powell, doit rendre cette semaine son témoignage semestriel devant les deux chambres du Congrès, et les investisseurs craignent qu'il se montre hawkish en faisant allusion à un resserrement de la politique monétaire ou, pire encore, qu'il ne semble trop complaisant face à la hausse des rendements obligataires.