Les marchés des changes européens surveilleront aujourd'hui la réaction des marchés d'actifs américains à la nouvelle selon laquelle la Fed ne renouvellera pas son programme de financement à terme des banques. Les banques régionales américaines seront au centre de l'attention. Ailleurs, l'attention se portera sur ce qui devrait être un chiffre décent du PIB américain au 4T23 et sur les réunions des banques centrales dans la zone euro, en Norvège, en Turquie et en Afrique du Sud.
USD : Voyons comment les banques régionales américaines se comportent aujourd'hui
Les marchés des changes continuent de faire preuve d'une certaine aversion pour le risque, et certaines des devises à haut rendement préférées des investisseurs, telles que le peso mexicain et le forint hongrois, restent sous pression. Et ce, même si les marchés boursiers mondiaux se portent plutôt bien. En bref, nous continuons à voir un environnement d'investissement très mitigé, dans lequel les opinions de conviction peuvent être dangereuses.
Pour ce qui est de la journée d'aujourd'hui, deux thèmes américains retiennent l'attention. Le premier est l'annonce faite hier soir par la Réserve fédérale que son programme de financement à terme des banques (Bank Term Funding Program - BTFP) prendrait fin comme prévu le 11 mars. À compter de cette date, les banques devront payer le taux payé sur les soldes de réserve de la Fed (environ 5,40 %) plutôt que le taux OIS USD à un an + 10 pb (environ 4,88 %) pour emprunter de l'argent auprès de la facilité.
Cela annule la possibilité pour les banques d'emprunter à la BTFP et de placer l'argent à la Fed. La question est de savoir comment les prix des actions des banques régionales américaines réagissent à cette nouvelle aujourd'hui. Nous supposons que la Fed maîtrise bien la situation, de sorte que ces banques régionales ne soient pas à nouveau soumises à des tensions. Mais voyons comment ce groupe se négocie aujourd'hui et si cela ouvre la voie à un nouveau ton, potentiellement moins risqué, sur les marchés américains.
Le deuxième point d'attention est la publication des données du PIB américain pour le quatrième trimestre de l'année 23. Nous prévoyons un chiffre annualisé de 2,5 % en glissement trimestriel, supérieur au consensus. Le consensus est maintenant de 2,0 %. En théorie, cela devrait être positif pour le dollar, mais pas nécessairement négatif pour le risque, car les données sur les prix sont beaucoup plus importantes pour la Fed en ce moment. À ce sujet, le déflateur PCE de base de décembre (attendu à un faible 02,% en glissement mensuel) sera publié vendredi, tandis que le 13 février reste un jour important pour les calendriers avec la publication du chiffre de l'IPC de janvier et les révisions annuelles de l'IPC de 2023.
Compte tenu du risque lié au remboursement trimestriel américain lundi et à la publication de l'IPC le 11 février, nous doutons que les investisseurs veuillent engager beaucoup de capitaux pour l'instant. Au lieu de cela, nous pensons que la négociation en fourchette est à l'ordre du jour, avec peu de suivi si le dollar semble particulièrement acheteur ou vendeur. 102,75-103,75 semble être la fourchette DXY à court terme.
EUR : Lagarde essaiera de maintenir la ligne de dépendance des données
Comme l'explique Francesco Pesole dans l'Aide-mémoire de la BCE, la présidente Christine Lagarde tentera d'éviter de s'engager à l'avance sur une baisse des taux d'intérêt à l'été. En théorie, si elle peut éviter cela et laisser les marchés avec le sentiment que la Banque centrale européenne est vraiment dépendante des données, les taux d'intérêt à court terme de l'euro pourraient être légèrement plus élevés et soutenir les paires de devises telles que l'EUR/USD et l'EUR/CHF. À titre de référence, le marché évalue toujours à 17 points de base les réductions de taux de la BCE pour la réunion du 17 avril, alors que notre équipe estime que le cycle d'assouplissement ne commencera qu'en juin, une fois que la BCE aura une meilleure compréhension du cycle des salaires du printemps. Nous dirions que le risque lié à l'événement de la BCE (déclaration 14:15CET, conférence de presse 14:45CET) représente un léger risque de hausse pour l'EUR/USD - mais le tapis pourrait être tiré sous l'euro si la Présidente Lagarde transmettait le message que le taux directeur sera réduit à l'été après tout. 1,0850-1,0950 semble être la fourchette EUR/USD, avec un risque extérieur à 1,0980/90 si la réaction de la BCE contre les attentes d'assouplissement s'avérait étonnamment efficace.
Ailleurs, la Norges Bank annonce ses taux aujourd'hui. Le taux directeur a été relevé à 4,50 % en décembre - il semblerait donc beaucoup trop tôt pour que la Norges Bank adopte une quelconque idée d'assouplissement. Cependant, la couronne norvégienne a quelque peu souffert cette année, car la hausse des taux d'intérêt du marché a affecté l'environnement de risque. Dans l'ensemble, nous pensons que l'EUR/NOK doit se négocier un peu plus longtemps dans cette fourchette de 11,35-45.
Europe centrale et orientale : le marché des changes en quête d'un terrain propice
Le calendrier de la région est pratiquement vide aujourd'hui, mais il semble que les marchés financiers puissent trouver leur propre divertissement sans lui. Les actifs des PECO continuent d'afficher une volatilité élevée. Après la liquidation de mardi, les monnaies locales ont retrouvé un peu de terrain hier. De notre point de vue, nous continuons à considérer la couronne tchèque comme la plus stable dans cet environnement sans risque. Le positionnement était déjà court avant le sell-off et la CZK semble être fermement ancrée aux taux, qui ne vont nulle part pour le moment grâce à l'approche prudente de la CNB. Par conséquent, nous continuons à considérer la fourchette 24,700-800 comme un point d'ancrage pour l'EUR/CZK.
Le zloty polonais reste la seule devise soutenue par des taux de marché plus élevés, ce qui améliore le différentiel de taux d'intérêt. D'un autre côté, le positionnement du marché ici soutient une plus grande pression à la vente. En outre, la situation politique ne s'est que temporairement calmée, à notre avis, et nous sommes susceptibles de voir plus de bruit à court terme. Par conséquent, nous nous attendons à revoir les niveaux de 4,400 EUR/PLN bientôt - plutôt la semaine prochaine.
Cependant, la clé maintenant sera principalement l'EUR/HUF, qui monte rapidement avant la réunion de la Banque nationale de Hongrie de la semaine prochaine. Nous prévoyons une réduction de 100 points de base mardi, mais la faiblesse persistante du forint constitue un risque pour notre appel. Nous considérons 390 comme un seuil de douleur où la NBH commencera à être plus prudente et 395 comme un point d'arrêt pour une baisse de taux de 100 pb et le passage au rythme précédent de 75 pb. Nous sommes devenus négatifs sur le HUF avant le début de cette liquidation en raison de la divergence entre les taux de change et les taux d'intérêt, dont nous avons déjà parlé ici. Mais nous pensons maintenant que cet écart s'est comblé au cours des derniers jours et que la pression sur le HUF devrait cesser. Cependant, le sentiment d'abandon du risque et le positionnement long constituent un risque évident, ce qui pourrait menacer davantage le forint.
TRY : La dernière hausse de la CBT
La Banque Centrale de Turquie (CBT) devrait aujourd'hui conclure son cycle de resserrement par une hausse de taux de 250 points de base, portant le taux directeur à une semaine à 45,00 %. Nous supposons que la CBT maintiendra le langage selon lequel elle peut augmenter à nouveau si nécessaire. Pour référence, la livre turque est l'une des rares monnaies des marchés émergents à afficher des rendements totaux positifs par rapport au dollar cette année. La volatilité entre les marchés étant faible, il semble que les investisseurs souhaitent prendre le risque de change turc et essayer d'obtenir des taux. Nous avons tendance à privilégier ces stratégies avec prudence.
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