L'indice d'activité nationale de la Fed de Chicago (CFNAI) est sans doute l'un des indicateurs économiques les plus importants et les plus négligés. Chaque mois, les économistes, les médias et les investisseurs se penchent sur les principaux indicateurs économiques, du PIB à l'emploi et à l'inflation, afin de déterminer l'évolution probable des marchés.
Si les chiffres économiques tels que le PIB ou le rapport mensuel sur l'emploi non agricole font généralement les gros titres, la statistique la plus cruciale, à mon avis, est l'indice des prix à la consommation (IPC). Les investisseurs et la presse l'ignorent pour la plupart, mais l'indice CFNAI est un indice composite composé de 85 sous-composantes, qui donne une vue d'ensemble de l'activité économique globale aux États-Unis.
Depuis le début de l'année, les marchés ont connu une forte hausse jusqu'en juillet, lorsque la Réserve fédérale est à nouveau intervenue sur les marchés pour renflouer les banques régionales. Ensuite, même si le marché s'est replié cet été, la croissance économique s'est accélérée au troisième trimestre, selon les journaux, ce qui devrait se traduire par une reprise des bénéfices des entreprises. Toutefois, si l'on en croit les récentes données de l'indice CFNAI, les investisseurs pourraient vouloir modifier leurs hypothèses de croissance pour l'année prochaine.
Alors que la plupart des données économiques sont des statistiques rétrospectives, comme le PIB, l'indice CFNAI est une mesure prospective qui indique comment l'économie se présentera probablement dans les mois à venir.
Notamment, ces données ne confirment pas le récent rapport économique du Bureau of Economic Analysis (BEA), qui indique que l'économie a progressé de 4,9 % au troisième trimestre.
Qu'est-ce que le CFNAI nous apprend de différent par rapport au rapport économique du BEA ?
Décomposition du "chiffre le plus important
Il est essentiel de comprendre le message que l'indice est censé délivrer. Extrait du site web de la Fed de Chicago :
"L'indice d'activité nationale de la Fed de Chicago (CFNAI) est un indice mensuel conçu pour évaluer l'activité économique globale et les pressions inflationnistes qui en découlent. Une valeur nulle de l'indice indique que l'économie nationale se développe à son taux de croissance tendanciel historique ; des valeurs négatives indiquent une croissance inférieure à la moyenne ; et des valeurs positives indiquent une croissance supérieure à la moyenne".
L'indice global est divisé en quatre grandes sous-catégories, qui couvrent les domaines suivants
- Production et revenus
- Emploi, chômage et heures de travail
- Consommation personnelle et logement
- Ventes, commandes et stocks
Pour mieux comprendre ces quatre sous-composantes essentielles et leur capacité prédictive, j'ai construit un graphique à quatre panneaux. J'ai comparé les sous-composantes de l'ICAF aux quatre rapports économiques les plus courants, à savoir la production industrielle, l'emploi, les mises en chantier et les dépenses de consommation personnelle. Pour fournir une base plus comparative à la construction du CFNAI, j'ai utilisé un pourcentage de variation annuelle pour ces quatre composantes.
La corrélation entre les sous-composantes du CFNAI et les principaux rapports économiques sous-jacents est élevée. C'est pourquoi, même si cet indicateur reçoit très peu d'attention, il représente l'économie dans son ensemble. Le CFNAI ne confirme pas l'opinion générale d'une "résurgence économique" qui stimulera la croissance des bénéfices l'année prochaine.
Le CFNAI est également essentiel à notre indice composite de la production économique (EOCI) de l'AIR. L'EOCI est une composition encore plus large de points de données, comprenant les indices d'activité régionale de la Réserve fédérale, le PMI de Chicago, l'ISM, les enquêtes de la Fédération nationale des entreprises indépendantes et l'indice économique avancé. L'EOCI confirme en outre que les "espoirs" d'un rebond immédiat de l'activité économique sont peu probables. A savoir :
"De nombreuses mesures suggèrent qu'une récession est imminente. Cependant, cette récession ne s'est pas encore manifestée. Cette situation a donné lieu à un débat acharné entre les "bulls" et les "bears". Ces derniers soutiennent qu'une récession est toujours à venir, tandis que les premiers misent davantage sur un scénario de "non-atterrissage" ou, au contraire, sur l'évitement d'une récession. Même la Réserve fédérale ne s'attend plus à une récession.
Mais comment un résultat "sans récession" est-il possible alors que la campagne de hausse des taux est la plus agressive de l'histoire, que les courbes de rendement sont profondément inversées et que d'autres mesures annoncent l'inévitabilité de la récession ?
Il y a quelques points essentiels à noter dans ce graphique à très long terme.
- Les contractions économiques ont tendance à s'inverser assez fréquemment à partir de sommets élevés, et ces contractions ont tendance à s'inverser vers la lecture 30 du graphique. Les récessions sont toujours présentes avec des lectures soutenues en dessous du niveau 30.
- Le marché financier corrige généralement ses prix lorsque des données économiques plus faibles pèsent sur les perspectives du marché.
Actuellement, l'indice EOCI suggère que la contraction se poursuivra dans les mois à venir, ce qui pèsera probablement sur les prix des actifs à mesure que les estimations des bénéfices et les perspectives seront revues à la baisse à l'horizon 2024.
C'est dans la diffusion
La Fed de Chicago fournit également une ventilation de l'évolution des 85 composantes sous-jacentes dans un indice de "diffusion". Contrairement à l'indice lui-même, la "diffusion" des composantes nous permet de mieux comprendre les changements plus larges au sein de l'indice lui-même.
Il y a deux points à prendre en considération :
- Lorsque l'indice de diffusion descend en dessous de zéro, cela coïncide avec une faible croissance économique et des récessions .
- L'indice S&P 500 a déjà connu des corrections et des marchés baissiers, correspondant à des valeurs négatives de l'indice de diffusion.
Le deuxième point n'est pas surprenant, car le marché boursier reflète la croissance économique. L'indice EOCI ci-dessus et l'indice CFNAI ci-dessous sont tous deux en corrélation avec le taux de variation annuel de l'indice S&P 500. Là encore, la corrélation n'est pas surprenante. (Les données mensuelles du CFNAI sont très volatiles, c'est pourquoi nous utilisons une moyenne sur six mois pour lisser les données).
Quelle est la qualité de cette corrélation ? Le carré r est de 50 % entre le taux de variation annuel du S&P 500 et la moyenne semestrielle de l'indice CFNAI. Plus important encore, l'indice CFNAI suggère que le S&P 500 devrait se négocier à la baisse pour correspondre aux données économiques. Au cours de son histoire, l'indice CFNAI a eu tendance à avoir raison plus souvent que les acteurs du marché.
Les investisseurs devraient également s'inquiéter du niveau actuel de la confiance des consommateurs.
Pas si confiant
Le graphique ci-dessous représente notre indice composite de confiance des consommateurs. Il combine les indices de confiance de l'Université du Michigan et du Conference Board en un seul indice. Les zones ombrées correspondent aux moments où l'indice composite dépasse 100, ce qui correspond à une hausse des marchés d'actifs.
Bien que cet indice ait diminué au cours des 18 derniers mois, il reste supérieur aux niveaux de récession antérieurs, ce qui laisse penser que l'économie continue de patauger. Le problème est la divergence entre la confiance des "consommateurs" et celle des "PDG" . La question est de savoir à qui nous devons prêter attention.
"Est-ce le consommateur qui fait des heures de travail, élève une famille et essaie de joindre les deux bouts ? Ou le PDG d'une entreprise qui a la meilleure vision du paysage économique. Les ventes, les prix, la gestion des stocks, les recouvrements, le paiement des factures lui indiquent ce qu'il doit savoir sur l'économie réelle".
La confiance des chefs d'entreprise est largement supérieure à celle des consommateurs. Cela incite les investisseurs et les médias à croire que les chefs d'entreprise ne savent pas ce qu'ils font. Malheureusement, la confiance des consommateurs a tendance à s'effondrer lorsqu'elle rattrape ce que les chefs d'entreprise leur disaient déjà.
Qu'est-ce que les chefs d'entreprise disaient aux consommateurs pour miner leur confiance ?
"Je suis désolé, nous pensons que vous êtes formidable, mais je dois vous laisser partir".
Malgré le récent regain de confiance des chefs d'entreprise depuis octobre, qui a correspondu à la bonne tenue des marchés boursiers, la confiance oscille autour des niveaux d'avant la récession. Il n'est pas rare que la confiance des chefs d'entreprise augmente juste avant l'annonce de la récession.
L'indice CFNAI raconte la même histoire : les divergences importantes de la confiance des consommateurs finissent par "rattraper" l'indice sous-jacent.
Si l'histoire est garante de l'avenir, ce graphique laisse présager une baisse des chiffres de l'emploi et une augmentation des licenciements dans les mois à venir.
Conclusion
Alors que les médias espèrent un scénario "sans récession", les données nous révèlent une histoire importante. Notamment, les données historiques du CFNAI et sa relation avec le marché boursier ont inclus toutes les activités de la Réserve fédérale.
Le CFNAI et l'EOCI intègrent l'impact de la politique monétaire sur l'économie, tant dans les indicateurs passés que dans les indicateurs avancés. C'est la raison pour laquelle les investisseurs devraient couvrir le risque dans une certaine mesure dans les portefeuilles, car les données suggèrent toujours une croissance économique plus faible que prévu. La tendance actuelle des différents points de données économiques à grande échelle ne montre pas d'indications de reprise, mais plutôt une récession et une reprise plus longues que prévu.
D'un point de vue économique, des niveaux de croissance économique aussi faibles ne favorisent pas un emploi plus robuste ou des salaires plus élevés. Nous devrions plutôt nous attendre à ce que 2024 soit une année où les bénéfices et les profits des entreprises décevront les investisseurs en raison de la faiblesse persistante de l'économie.