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L'inversion de la courbe de rendement rivalise avec la spéculation sur Jackson Hole pour prédire les actions de la Fed

Publié le 24/08/2022 07:04
Mis à jour le 09/07/2023 12:31
  • L'inversion de la courbe des taux s'accentue, augmentant les probabilités de récession
  • Les minutes de la Fed montrent un engagement à lutter contre l'inflation mais ne sont pas claires sur le rythme des hausses de taux.
  • Les rendements obligataires européens augmentent alors que la BCE est confrontée à une inflation croissante.

L'inversion de la courbe des rendements des bons du Trésor américain - qui s'est approfondie lundi et qui est un fait incontestable - dispute l'attention des investisseurs aux spéculations sur ce que le président de la Réserve fédérale Jerome Powell dira au symposium de Jackson Hole vendredi.

L'écart entre les rendements des deux ans et des 10 ans a atteint plus de 30 points de base à un moment donné lundi, ce qui indique qu'une grande récession est imminente ou est déjà à nos portes.

Les spéculations sur l'attitude belliciste de Powell dans son discours ne sont que des spéculations. Les investisseurs ont pris la baisse de l'indice des prix à la consommation (IPC) au début du mois comme un signe que l'inflation avait atteint un sommet, puisqu'il a enregistré une hausse de 8,5 % sur un an en juillet, contre 9,1 % en juin.

La grande question est de savoir si le Comité fédéral de l'open market procédera à une nouvelle hausse de 75 points de base (pb) en septembre pour maîtriser l'inflation ou si la perspective d'une récession le retiendra.

Esther George, chef de la Fed de Kansas City, qui sera l'hôte du symposium de Jackson Hole, a déclaré que le rythme des hausses de taux fait l'objet d'un débat entre les décideurs, car elle a laissé la porte ouverte à une hausse plus faible de 50 points de base en septembre.

Son collègue de l'autre côté de l'État, le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, a toutefois maintenu sa position belliciste, appelant à une augmentation de 75 points de base en septembre, après des hausses aussi importantes en juin et juillet.

"Je ne vois pas vraiment pourquoi vous voulez faire traîner les hausses de taux d'intérêt jusqu'à l'année prochaine", a déclaré Bullard dans une interview au Wall Street Journal.

George et Bullard sont tous deux des membres votants du FOMC cette année. Deux non-votants, Mary Daly (San Francisco) et Neel Kashkari (Minneapolis), ont également apporté leur contribution, Mme Daly se disant ouverte à une augmentation plus ou moins importante, et M. Kashkari estimant qu'il est urgent de réduire l'inflation.

Les minutes de la réunion de juillet, publié la semaine dernière, était clair quant à l'engagement des décideurs à ralentir l'inflation, mais ambigu quant au rythme des extensions de taux. Les membres ont estimé, avant la publication des données de l'IPC, qu'il y avait peu de signes d'un relâchement des pressions inflationnistes.

"Les participants ont souligné qu'un ralentissement de la demande globale jouerait un rôle important dans la réduction des pressions inflationnistes", indique le procès-verbal, ce qui semble assez clair.

La déclaration selon laquelle "il deviendrait approprié à un moment donné de ralentir le rythme des augmentations du taux directeur tout en évaluant les effets des ajustements cumulatifs de la politique sur l'activité économique et l'inflation" est moins claire.

Les actions ont continué à augmenter la semaine dernière, les investisseurs ayant opté pour l'interprétation la plus optimiste du compte rendu, mais elles ont baissé vendredi et lundi, alors que l'on parlait d'un marché baissier.

Les rendements obligataires européens sont moins ambigus, car l'inflation continue d'augmenter et seule la perspective d'une récession semble susceptible d'empêcher un nouveau resserrement monétaire de la Banque centrale européenne.

Le rendement de l'obligation de référence allemande 10 ans a augmenté de plus de 4 points de base à 1,30%, les économistes de Deutsche Bank prévoyant qu'il atteindra 1,75% au cours des prochains mois à mesure que la BCE relèvera ses taux.

Le rendement de l'obligation 10 ans de l'Italie a quant à lui augmenté de 8 pb, élargissant l'écart avec les obligations allemandes à un moment donné à 229 pb. La perspective qu'une alliance de droite prenne le contrôle du gouvernement lors des élections anticipées du 25 septembre et défie les limites de l'Union européenne en matière de déficit a entraîné la faiblesse des obligations italiennes.

Les rendements des gilts britanniques ont également fortement augmenté lundi, gagnant 15 points de base pour clôturer à près de 2,53 %. {Selon les prévisions de Citigroup, l'inflation au Royaume-Uni pourrait dépasser 18 % d'ici janvier en raison de l'explosion des coûts énergétiques.

D'une manière générale, la situation énergétique européenne continue de se dégrader alors que la Russie a prévenu qu'elle arrêterait les livraisons de gaz naturel via le gazoduc Nord Stream 1 pendant trois jours à la fin du mois d'août.

Isabel Schnabel, membre allemande du conseil d'administration de la BCE, a déclaré à Reuters la semaine dernière que rien n'indiquait que la hausse surprise de 50 points de base du taux directeur de la banque centrale en juillet ait enrayé la hausse de l'inflation, alors que le conseil des gouverneurs débat de l'opportunité de relever ses taux directeurs de 50 points de base supplémentaires en septembre ou de passer à 25 points de base.

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