- GILD est en baisse de 16,6 % par rapport à son plus haut niveau sur 12 mois.
- La société a publié de solides résultats pour le premier trimestre à la fin du mois d'avril.
- Perspectives de croissance des bénéfices faibles
- Le consensus des analystes de Wall Street est haussier
- Les perspectives implicites du marché sont haussières
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Depuis que l'action a atteint son cours de clôture le plus élevé sur 12 mois, soit 73,64 $, le 29 décembre, le fabricant de médicaments pharmaceutiques Gilead Sciences (NASDAQ:GILD) a perdu 18,6 %, soit un rendement total (dividendes compris) de -16,6 %. La baisse s'est accélérée après le 2 février, lorsque la société a annoncé des bénéfices pour le quatrième trimestre inférieurs à la moitié de la valeur attendue par le consensus. Le rendement total annualisé de GILD sur 3 et 5 ans est respectivement de -0,14% et 2,17%.
Source : Investing.com
Il était entendu que les ventes de Veklury (alias remdesivir), un médicament largement utilisé pour traiter les patients hospitalisés atteints du COVID, allaient probablement diminuer, mais la rapidité et l'ampleur de la baisse des ventes ont été un choc. Les revenus du Veklury pour le quatrième trimestre de 2021 ont baissé de 30 % par rapport à l'année précédente. Même avec une croissance de 8 % des revenus dans toutes les autres lignes de produits, la chute des ventes de Veklury a suffi à faire baisser les ventes de GILD de 2 % en glissement annuel.
Source : E-Trade
Les valeurs vertes (rouges) indiquent dans quelle mesure le BPA a dépassé (ou non) la valeur attendue par le consensus.
Les bénéfices du 1er trimestre 2022, publiés le 28 avril, ont dépassé les attentes de 17,3%. Les ventes totales ont augmenté de 3% en glissement annuel. Les ventes de Veklury ont augmenté en glissement annuel, en grande partie grâce à l'utilisation du médicament en dehors des États-Unis. La société a également annoncé un nombre important d'essais de nouveaux médicaments prévus pour 2022 et 2023.
Le rendement du dividende de GILD est de 4,99%, avec des taux de croissance annualisés du dividende sur 3 et 5 ans de 6,3% et 7,8% par an, respectivement. La valeur attendue par le consensus pour la croissance annualisée du BPA est de -0,32% par an au cours des trois à cinq prochaines années, mais le faible ratio de distribution de 39% signifie que la société a la capacité de continuer à faire croître le dividende.
La dernière fois que j'ai écrit sur GILD, c'était le 15 décembre 2021. À l'époque, l'action se négociait à 70,45 $ et je maintenais une note neutre/tenue. Les principales préoccupations de l'époque étaient similaires à celles d'aujourd'hui. Les perspectives de croissance des bénéfices étaient faibles et il était difficile de prévoir la baisse de la demande de Veklury. À l'époque, le consensus des analystes de Wall Street était haussier, avec un objectif de cours à 12 mois impliquant un rendement total de 13,2 % sur l'année suivante. Le consensus des perspectives impliquées par les prix des options, les perspectives implicites du marché, était neutre jusqu'à la mi-juin 2022, mais légèrement baissier pour l'ensemble de l'année. Compte tenu des perspectives de bénéfices, du consensus haussier de Wall Street et des perspectives neutres/légèrement baissières impliquées par le marché, j'ai attribué une note globale neutre à GILD.
Depuis le 15 décembre, GILD a enregistré un rendement total de -13,7 %, contre -19,2 % pour le S&P 500 (NYSE:SPY), dividendes compris.
Pour les lecteurs qui ne sont pas familiers avec les perspectives implicites du marché, une brève explication est nécessaire. Le prix d'une option sur une action est largement déterminé par l'estimation consensuelle du marché de la probabilité que le prix de l'action dépasse (option d'achat) ou descende (option de vente) un niveau spécifique (le prix d'exercice de l'option) entre aujourd'hui et l'expiration de l'option. En analysant les prix des options d'achat et de vente à une gamme de prix d'exercice, tous avec la même date d'expiration, il est possible de calculer une prévision de prix probabiliste qui concilie les prix des options. Il s'agit de la prévision implicite du marché. Pour une explication et un contexte plus approfondis, je recommande cette monographie publiée par le CFA Institute.
Environ six mois après ma dernière analyse, j'ai calculé les perspectives implicites du marché pour GILD jusqu'à la fin de 2022 et au milieu de 2023. Je les ai comparées aux perspectives actuelles du consensus de Wall Street pour revoir ma note sur GILD.
Perspectives du consensus de Wall Street pour GILD
E-Trade calcule les perspectives du consensus de Wall Street en agrégeant les notes et les objectifs de cours de 12 analystes classés qui ont publié leurs opinions au cours des trois derniers mois. Le consensus est haussier, comme il l'a été pendant toute l'année dernière. L'objectif de cours à 12 mois du consensus est supérieur de 17,05% au cours actuel de l'action.
Source : E-Trade
La version d'Investing.com du consensus de Wall Street est calculée à partir des notes et des objectifs de prix de 28 analystes. La note consensuelle est haussière et l'objectif de cours consensuel est de 15,6 % supérieur au cours actuel.
Source : Investing.com
En faisant la moyenne de ces deux objectifs de cours du consensus et en ajoutant le dividende, le rendement total attendu sur les 12 prochains mois est de 21,3 %. Compte tenu de la croissance anémique attendue, les perspectives du consensus suggèrent que le marché sous-évalue les bénéfices actuels.
Perspectives implicites du marché pour GILD
J'ai calculé les perspectives implicites du marché pour la période de 7 mois à partir de maintenant jusqu'au 20 janvier 2023, et pour la période de 11,8 mois à partir de maintenant jusqu'au 16 juin 2023, en utilisant les prix des options qui expirent à chacune de ces deux dates. J'ai choisi ces dates d'expiration spécifiques afin d'obtenir une vue d'ensemble jusqu'à la fin de 2022 et de fournir une perspective (approximative) sur 12 mois. Le volume des échanges d'options et l'intérêt ouvert sur les options expirant en janvier sont considérablement plus élevés que pour les options expirant en juin 2023. Pour cette raison, la perspective à 7 mois a plus de poids dans mon évaluation.
La présentation standard des perspectives implicites du marché est une distribution de probabilité du rendement des prix, avec la probabilité sur l'axe vertical et le rendement sur l'axe horizontal.
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Les perspectives implicites du marché jusqu'au 20 janvier sont généralement symétriques, avec des probabilités comparables de rendements positifs et négatifs de même ampleur, mais le pic de probabilité penche en faveur des rendements positifs. La probabilité maximale correspond à un rendement de 4 %. La volatilité attendue calculée à partir de cette distribution est de 27% (annualisée).
Pour faciliter la comparaison directe des probabilités relatives des rendements positifs et négatifs, je fais pivoter le côté des rendements négatifs de la distribution autour de l'axe vertical (voir le graphique ci-dessous).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Le côté négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Cette vue montre dans quelle mesure les probabilités de rendements positifs sont systématiquement plus élevées que les probabilités de rendements négatifs de même ampleur, sur un large éventail de résultats les plus probables (la ligne bleue pleine est systématiquement au-dessus de la ligne rouge en pointillés sur la moitié gauche du graphique ci-dessus). Il s'agit d'une perspective haussière pour GILD pour les sept prochains mois.
La théorie indique que les perspectives implicites du marché devraient avoir un biais négatif parce que les investisseurs, dans l'ensemble, ont une aversion pour le risque et, par conséquent, ont tendance à payer plus que la juste valeur pour une protection contre la baisse. Il n'existe cependant aucun moyen de mesurer l'ampleur de ce biais, ni même de savoir s'il est présent. L'anticipation d'un biais négatif renforce l'interprétation haussière de ces perspectives.
Les perspectives implicites du marché pour les 11,8 prochains mois présentent des probabilités de rendements positifs et négatifs très proches. Étant donné que l'on s'attend à ce que les perspectives implicites du marché soient biaisées négativement, elles sont interprétées comme légèrement haussières. La volatilité attendue calculée à partir des perspectives à 11,8 mois est de 28 % (annualisée).
Source : Calculs de l'auteur à partir des cotations d'options d'E-Trade.
Le côté négatif de la distribution a été tourné autour de l'axe vertical.
Les perspectives implicites du marché sont haussières jusqu'au début de 2023 et légèrement haussières pour la période de 11,8 mois à partir de maintenant jusqu'au 16 juin 2023. Il s'agit d'une amélioration considérable par rapport aux perspectives implicites du marché à la fin de 2021. La volatilité attendue est stable à 27 %-28 %.
Résumé
Même avec de faibles attentes en matière de croissance des bénéfices dans les années à venir, la note du consensus de Wall Street pour GILD reste haussière, ce qui indique que les actions ont été survendues dans la baisse actuelle du marché. L'objectif de cours à 12 mois du consensus de Wall Street implique un rendement total de 21% au cours de l'année prochaine. En règle générale, pour un compromis risque-rendement intéressant, je souhaite que le rendement attendu sur 12 mois soit au moins égal à la moitié de la volatilité annualisée attendue (27 %-28 %). Le GILD dépasse facilement ce seuil. Les perspectives implicites du marché pour GILD sont haussières, bien que légèrement pour 2023 dans sa totalité. Je change ma note sur GILD de neutre/tenir à haussier/acheter.
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