Même après un net rebond, Paypal reste une opportunité d'achat

PayPal (NASDAQ:PYPL) est la preuve de l'intensité de l'optimisme du marché l'année dernière. Oui, les actions d'entreprises spéculatives comme les fabricants de véhicules électriques et les plateformes de jeux d'argent en ligne ont grimpé en flèche fin 2020 et fin 2021. Mais PayPal n'était guère un jeu spéculatif.

Source : Investing.com

En 2020, la plateforme de paiements numériques était déjà un leader établi dans l'espace. Elle avait été l'une des plus grandes spin-offs de tous les temps lorsqu'elle s'est séparée d'eBay (NASDAQ:EBAY) en 2015. Sa capitalisation boursière s'élevait à plus de 125 milliards de dollars.

Et pourtant, l'action PayPal a continué à faire d'incroyables montagnes russes. En juillet 2021, sa capitalisation boursière avait presque triplé en moins de 19 mois. Pour mettre en perspective la valorisation maximale de 362 milliards de dollars, Walmart (NYSE:WMT), Home Depot (NYSE:HD), Procter & Gamble (NYSE:PG) et Mastercard (NYSE:MA) valent tous moins que cela aujourd'hui.

Puis, le fond est tombé. À un moment donné, l'action PYPL a chuté de 78% par rapport à ses sommets. Même avec une reprise, l'action a encore perdu plus des deux tiers de sa valeur.

Ce fait seul ne rend pas PYPL "bon marché" ici. Comme nous l'avons argué précédemment, il est clair que le marché a perdu ses amarres l'année dernière.

Même avec un rebond de près de 50%, cependant, il y a un cas solide à long terme pour l'action PayPal. Le géant de la technologie basé à San Jose, en Californie, n'est peut-être pas tout à fait la force dominante impliquée par la valorisation de l'année dernière - mais il y a plus qu'assez ici pour justifier une hausse par rapport au prix actuel.

Qu'est-il arrivé à l'action PayPal ?

Le boom du commerce électronique, stimulé par la pandémie de coronavirus, a été un facteur clé de la hausse fulgurante de PYPL au cours du second semestre de 2020 et du premier semestre de 2021. PayPal semblait devoir devenir un acteur dominant de la finance mondiale, et les investisseurs ont évalué l'action en conséquence.

Mais ce n'est pas comme cela que les choses se sont passées. Même avec un solide second trimestre, et des prévisions pour l'ensemble de l'année en matière de BPA ajusté relevées, PayPal lui-même prévoit une baisse des bénéfices cette année. Le BPA ajusté en 2021 s'est établi à 4,60 $ ; les perspectives révisées de PayPal pour 2022 de 3,87 $ à 3,97 $ impliquent une baisse de 14 % à 16 %.

En fait, la fourchette guidée est à peine supérieure aux 3,88 $ que PayPal a générés en 2020. Ce genre de croissance modeste n'est pas ce que les investisseurs attendaient il y a un an. Ce n'est pas suffisant pour soutenir une capitalisation boursière de plus de 300 milliards de dollars et, d'un point de vue purement fondamental, probablement pas suffisant pour soutenir la valorisation actuelle. PYPL se négocie toujours à 24x la limite supérieure de cette prévision, un multiple qui implique une croissance des bénéfices beaucoup plus importante que celle que PayPal a générée ces derniers temps.

Les arguments en faveur d'une amélioration

Cela dit, il y a des facteurs atténuants à l'œuvre ici. eBay a déplacé son traitement des paiements en interne, ce qui a frappé la croissance des revenus de PayPal en 2021 d'environ 7 points de pourcentage, selon les commentaires après le rapport sur les résultats du quatrième trimestre. Ce changement enlève encore environ 4 points au taux de croissance des revenus de cette année.

Le même boom du commerce électronique pendant la pandémie de 2020 a conduit à une comparaison difficile et à une saison de vacances plus faible que prévu. Les taux d'imposition ont augmenté par rapport à un niveau exceptionnellement bas en 2021 et l'inflation et la faiblesse macroéconomique ont conduit à une baisse brutale des orientations après le premier trimestre, ce qui a fait plonger l'action PayPal.

Mais il y a un autre problème : PayPal a dépensé trop d'argent. La société a exécuté une stratégie agressive pour faire venir de nouveaux utilisateurs et a dépensé beaucoup en marketing et en incitations pour acquérir ces utilisateurs. Le hic, c'est que les utilisateurs existants de PayPal sont toujours le moteur de la croissance, et la société pivote donc pour se concentrer sur l'augmentation de l'utilisation plutôt que sur l'augmentation du nombre d'utilisateurs.

Ce n'est pas le seul revirement. Dans l'ensemble, PayPal cherche à s'alléger. L'investisseur activiste Elliott Management détient désormais une participation de 2 milliards de dollars dans l'entreprise - et Elliott pousse clairement à la réduction des coûts.

PayPal coopère. L'entreprise devrait générer 900 millions de dollars d'économies cette année et 1,3 milliard de dollars d'ici l'année prochaine. Ce bond supplémentaire, après impôts, devrait ajouter 0,25 à 0,30 dollar au BPA - une croissance de 6 à 8 % à elle seule. Il y a clairement une voie à suivre pour PayPal, avec l'aide d'Elliott, pour se concentrer davantage sur les bénéfices et moins sur la croissance du chiffre d'affaires.

PayPal peut-il renouer avec la croissance ?

Cette voie suggère une réelle hausse ici. PayPal est une société qui, historiquement, était capable de générer une croissance à deux chiffres du BPA, et la réduction des coûts devrait aider la société à retrouver cette tendance à moyen terme.

Mais il y a aussi beaucoup de place pour la croissance. Plus particulièrement, Venmo est clairement un atout précieux. La plateforme, selon la conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre, devrait traiter environ 250 milliards de dollars de paiements cette année. PayPal ajoute "Pay With Venmo" à de nombreux sites de commerce électronique, ce qui devrait favoriser une croissance supplémentaire.

Encore une fois, les sommets de l'année dernière méritaient une sorte de baisse et même une forte baisse. L'optimisme à l'égard de PYPL était tout simplement trop grand. Mais il convient de noter que PYPL se négocie aujourd'hui à un niveau nettement inférieur à celui du début de 2020. Pourtant, l'histoire, dans une perspective à long terme, n'a pas tellement changé.

Il y a encore beaucoup de place pour la croissance. Avec Elliott à bord, et les investisseurs réclamant des bénéfices et des flux de trésorerie plutôt que la croissance des revenus et les investissements, les marges devraient s'améliorer. Un programme de rachat d'actions de 15 milliards de dollars permettra de rendre du capital aux actionnaires.

Il y a encore beaucoup de choses à aimer ici. L'année 2023 devrait être forte, et c'est là que l'attention des investisseurs commence à se tourner. Comme cette tendance se poursuit, le rebond de l'action PYPL devrait faire de même.

Avertissement: Au moment de la rédaction de cet article, Vince Martin n'a aucune position dans les titres mentionnés.