Des fondamentaux favorables, des risques géopolitiques persistants et des attentes d'assouplissement de la part de la Réserve fédérale suggèrent que le complexe aura une tendance à la hausse l'année prochaine. Toutefois, compte tenu des nombreuses incertitudes qui pèsent sur la croissance mondiale, nous faisons preuve d'un optimisme prudent pour les matières premières en 2024.
Résumé
2023 devait être une année de force pour le complexe des matières premières. Les matières premières ont été la classe d'actifs la plus performante en 2021 et 2022 et au début de cette année, elles étaient susceptibles d'être à nouveau les plus performantes, en particulier en raison des craintes concernant l'approvisionnement en gaz pour l'hiver européen 2022/23 et des tensions géopolitiques accrues.
Toutefois, cela n'a pas été le cas, le complexe étant en baisse sur l'année. L'Europe a connu un hiver 2022/23 exceptionnellement doux, ce qui a rendu le marché du gaz très confortable. Les marchés ont également sous-estimé la capacité des flux commerciaux à s'adapter aux sanctions et aux interdictions liées à l'invasion de l'Ukraine par la Russie, tandis que la réouverture de la Chine ne s'est pas déroulée comme prévu, avec un certain nombre de points faibles dans l'économie, en particulier dans le secteur de l'immobilier. Par ailleurs, le resserrement des banques centrales et l'appréciation du dollar américain ont fortement pesé sur les marchés des matières premières.
Nous sommes modérément favorables à de larges pans du complexe pour 2024. Les fondamentaux de la plupart des matières premières vont de neutres à légèrement haussiers. En outre, l'environnement géopolitique tendu devrait persister jusqu'en 2024. Les attentes selon lesquelles la Réserve fédérale américaine mettra fin au resserrement de sa politique et commencera à réduire les taux d'intérêt l'année prochaine, ainsi qu'un dollar plus faible, devraient également donner un coup de pouce aux produits de base. Toutefois, il existe des risques évidents pour la demande, compte tenu des prévisions de ralentissement de la croissance mondiale l'année prochaine.
Pour le pétrole, la politique de l'OPEP+ sera cruciale pour les perspectives. Le groupe et en particulier l'Arabie saoudite ont démontré leur volonté de soutenir les prix cette année et nous ne nous attendons pas à ce que cela change jusqu'en 2024. Certes, plus l'OPEP+ procède à des réductions, plus il sera difficile pour le groupe de se mettre d'accord sur des réductions plus importantes. Pour l'instant, le marché pétrolier devrait être équilibré au cours du premier semestre 2024, avant de devenir déficitaire au second semestre, ce qui devrait entraîner une hausse des prix par rapport aux niveaux actuels. Les tensions au Moyen-Orient et la possibilité d'une application plus stricte des sanctions américaines contre l'Iran constituent un risque majeur pour l'approvisionnement en pétrole. Le marché du pétrole deviendrait alors beaucoup plus tendu que prévu.
Nous avons un point de vue neutre sur le gaz naturel européen, ayant commencé la saison de chauffage 2023/24 avec un stockage complet. Nous nous attendons à ce que les stocks sortent de cet hiver en dessous des niveaux de l'hiver dernier, mais toujours bien au-dessus de la moyenne. Cela devrait une fois de plus rendre gérable le travail de remplissage des stocks l'été prochain. Le risque d'une forte réaction de la demande et d'une offre limitée de GNL à court terme est également la raison pour laquelle nous pensons que la baisse du TTF est limitée. Cependant, les marchés mondiaux du gaz commenceront à voir de nouvelles capacités d'exportation de GNL démarrer vers la fin de 2024, ce qui rendra l'Europe moins vulnérable à partir de la fin de 2024.
Une grande partie des ajouts de capacité de GNL en 2024 sera tirée par les États-Unis, qui verront la demande d'exportation augmenter à un moment où la croissance de la production nationale de gaz naturel devrait ralentir. Par conséquent, nous avons une vision relativement plus constructive des prix du gaz naturel américain l'année prochaine.
Les perspectives pour les métaux dépendent largement de la Chine. Le secteur immobilier devrait rester faible jusqu'en 2024, ce qui suggère qu'il n'y aura pas de reprise significative de la demande de métaux. En outre, les stocks de métaux de base du LME ont légèrement augmenté au cours des derniers mois (après avoir atteint leur niveau le plus bas depuis plusieurs décennies), ce qui atténue les inquiétudes concernant l'étroitesse des marchés à court terme, même si, sur une base historique, les stocks boursiers sont toujours serrés. Pour 2024, la plupart des marchés des métaux de base devraient être largement équilibrés ou légèrement excédentaires, bien que ces équilibres puissent facilement devenir déficitaires, en fonction de l'évolution de la demande. Les fondamentaux constructifs à long terme pour plusieurs métaux et les stocks historiquement serrés suggèrent qu'il y a encore un certain potentiel de hausse pour la plupart des métaux en 2024, malgré des marchés largement équilibrés.
Parmi les métaux de base, c'est le nickel qui présente les fondamentaux les plus baissiers pour 2024, le marché devant rester largement excédentaire pendant plusieurs années, sous l'effet de la forte croissance de la production indonésienne.
Les métaux précieux sont susceptibles d'évoluer à la hausse l'année prochaine et nous voyons l'or évoluer vers de nouveaux records en 2024. Les anticipations de réduction des taux par la Fed, ainsi que la perspective d'un dollar US plus faible, devraient entraîner un retour de la demande d'investissement, après les fortes sorties de fonds des ETF cette année. L'augmentation de la demande d'investissement, combinée à la poursuite des achats des banques centrales, sera bénéfique pour les prix de l'or.
Les mesures de protectionnisme alimentaire sont apparues à la suite de l'invasion de l'Ukraine par la Russie, qui s'inquiétait de la sécurité alimentaire. Grâce à El Niño, cette tendance s'est poursuivie pendant une grande partie de l'année. Et avec les élections qui se tiendront l'année prochaine dans plusieurs pays en développement, il est probable que le protectionnisme alimentaire persistera en 2024.
Les marchés céréaliers ont été mis sous pression cette année malgré la baisse des exportations de céréales ukrainiennes à la suite de la suspension de l'initiative sur les céréales de la mer Noire. La forte croissance de l'offre de la part d'autres fournisseurs clés a compensé les inquiétudes liées à la baisse des exportations ukrainiennes. A l'approche de 2024, les prix du maïs devraient rester sous pression en raison de l'augmentation des stocks, tandis que nous prévoyons une légère baisse des prix du soja en raison de la forte production sud-américaine. Nous sommes relativement plus favorables au marché du blé, les stocks mondiaux devant continuer à se resserrer cette saison.
Les matières premières molles ont connu une année volatile, El Nino et d'autres événements météorologiques ayant suscité de vives inquiétudes quant à l'offre. Le Cacao de Londres s'est négocié à des niveaux record et, compte tenu des prévisions d'un troisième déficit consécutif, le marché du cacao devrait rester volatil jusqu'en 2024. Toutefois, compte tenu des niveaux de stocks actuels, il est difficile de justifier le degré de vigueur que nous avons observé sur le marché. Le marché du sucre a également été très performant cette année, alors qu'El Nino devrait affecter la production en Asie et laisser le marché mondial en déficit en 2023/24. Nous pensons que les prix resteront élevés au moins jusqu'au début de la prochaine récolte du Centre-Sud du Brésil, qui devrait être une autre grosse récolte.
Dans l'ensemble, nous abordons 2024 avec un optimisme prudent sur le complexe des matières premières.