Pour la première fois depuis 1999, Wall Street prévoit une chute des marchés pour l'année prochaine

• Les stratèges professionnels ont publié leurs objectifs de fin d'année 2023 pour le S&P 500, et le consensus est maussade.
• Le SPX se négociant près de 18 fois les prévisions de bénéfices par action de l'année prochaine, il est difficile de considérer les grandes capitalisations américaines comme une bonne affaire.
• Les obligations, bien que positivement corrélées aux actions, pourraient encore aider à surmonter la volatilité des actions à venir.

C'est la période de l'année à Wall Street. Toutes les perspectives macroéconomiques des vendeurs arrivent dans nos boîtes de réception. Les diverses recommandations de pondération sectorielle et les objectifs de prix de fin d'année du S&P 500 valent leur pesant de charbon (selon mon opinion cynique). Bien que je trouve la recherche sell-side très précieuse pour les graphiques et l'identification des risques importants, ma supposition est aussi bonne que la leur en ce qui concerne l'orientation des marchés dans les mois à venir.

Ce qui est inhabituel cette fois-ci, c'est que pour la première fois depuis au moins 1999, les prévisions moyennes des stratégistes concernant le S&P 500 pour la fin de l'année à venir sont négatives. D'habitude, on ne voit pas autant de pessimisme dans la rue. La réponse évidente est de comprendre pourquoi les personnes les plus intelligentes du secteur prévoient des prix plus bas et non les rendements annuels habituels de 8 à 10 %.

Une foule sombre qui prévoit une baisse des actions en 2023

Projected Annual Change for S&P 500

Source : Bloomberg

Pour moi, avec le S&P 500 qui se négocie actuellement à environ 18 fois les bénéfices par action prévus pour 2023 et une possible contraction économique au premier semestre, cette valorisation est abrupte. Pour être juste, au moment où les actions étaient au plus bas le 13 octobre, un multiple de 16 aurait pu sembler plus raisonnable.

Les grandes capitalisations sont chères, les SMID semblent encore bon marché

Forward P/E Ratios for S&P 500 Stock Price Indexes

Source : Yardeni Research

Mais même à ce moment-là, avec des obligations d'entreprise de première qualité dont le rendement dépasse 5,8 %, soit une hausse de plus de 350 points de base par rapport à l'année précédente, un PER de 16 ne semblait pas non plus très bon marché. Il est important de comprendre que le taux d'actualisation appliqué aux bénéfices futurs des entreprises est souvent un coût moyen pondéré du capital qui inclut la dette, les actions et (dans une moindre mesure) le rendement des actions privilégiées.

Dans de nombreux cas, le rendement des obligations d'entreprise de qualité est un bon indicateur de la part de la dette. Ainsi, selon les calculs de base, en actualisant les flux de trésorerie futurs, un ratio cours/bénéfice de 18 sur les grandes capitalisations américaines, avec des taux d'endettement des entreprises à moyen terme toujours supérieurs à 5 %, le S&P 500 ne semble pas être une bonne affaire à mes yeux.

Autre élément préoccupant sur le front des investissements, à l'approche de 2023, les obligations ne couvrent plus les actions. Pendant environ 25 ans, lorsque les actions fluctuaient, les obligations fluctuaient, ce qui permettait de réduire la volatilité globale d'un portefeuille classique 60/40 actions/obligations. Au cours des derniers trimestres, cependant, la corrélation est devenue positive.

C'est là que j'ai de bonnes nouvelles pour évaluer les rendements aujourd'hui : même si les actions et les bons du Trésor sont positivement corrélés, cela ne signifie pas que vous devez écarter les obligations. Pensez-y de la manière suivante : Si votre allocation d'actions baisse de 20 % au cours de l'année prochaine, mais que votre poche de titres à revenu fixe baisse de 1 %, les deux sont techniquement corrélés positivement, mais les obligations vous ont effectivement aidé à surmonter la tempête des actions. Avec des rendements réels positifs sur l'ensemble de la structure des taux d'intérêt des obligations du Trésor, j'affirme qu'elles ont toujours leur place pour les investisseurs conscients du risque.

Actions et obligations évoluent ensemble en 2022

Rolling 24-Month Correlation Between Stocks and Bonds

Source : Bank of America Global Research

Conclusion

Bien qu'elle n'ait pas plus de valeur que votre estimation, il se trouve que je suis d'accord avec les prévisionnistes de Wall Street ( ), qui ont une vision plutôt sombre de la situation du S&P 500 à la fin de 2023. Il reste cependant des opportunités. Les obligations devraient offrir de meilleurs rendements réels et, si nous assistons à la reprise habituelle des bénéfices en 2024, les 12 prochains mois devraient présenter quelques points d'entrée à long terme très attrayants pour les investisseurs en actions.

Avertissement : Mike Zaccardi ne possède aucun des titres mentionnés dans cet article.